* Выручка на 2%/5% выше наших оценок/консенсуса рынка
* EBITDA лучше консенсуса/наших прогнозов на 22%/32%
* Долг сократился на 10% с начала года
* Компания одобрила закрытие мощностей на уровне 357 тыс. т
* По-прежнему слишком дорогие бумаги - выше 10x по M2M EV/EBITDA, возможно поддержка в краткосрочной перспективе
Лучше ожиданий, компания подтвердила план закрытия мощностей. UC Rusal сегодня представил сильные финансовые результаты за 2К13 по МСФО, которые превзошли наши ожидания и консенсус рынка за счет роста средних цен реализации выше прогнозов. Компания подтвердила план сокращения объемов производства для поддержания EBITDA margin.
EBITDA выше прогнозов на 22-32%; сокращение долговой нагрузки. Выручка снизилась на 6% к-н-к до $2.52 млрд, что на 5% и 2% выше наших прогнозов и консенсуса рынка соответственно, из-за более высоких, чем ожидалось, средних цен реализации. Показатель EBITDA уменьшился на 29% к-н-к до $174 млн - на 32% и 22% выше наших оценок и консенсус-прогноза соответственно, также благодаря более высоким ценам реализации. Чистая прибыль оказалась на отрицательной территории (минус $458 млн) из-за неоперационных убытков по «бумажным статьям» по большей части из-за сделки с Millhouse по продаже 3.9 млн акций Норникеля за $620 млн. Хотя чистый долг UC Rusal уменьшился на 10% или $1.1 млрд к-н-к, соотношение Чистый долг/EBITDA повысилось до 12.8x по сравнению с 11.9x в 1К13.
Закрытие мощностей может способствовать снижению себестоимости. В пятницу совет директоров UC Rusal одобрил план по сокращению объемов производства алюминия на 357 тыс. т. Мы ожидаем, что в эффект от закрытия мощностей проявится в полной мере только в 2014 г. По нашим предварительным оценкам, закрытие мощностей может позволить компании снизить себестоимость производства алюминия на 6% до примерно $1 800/т по сравнению с текущем уровнем $1 911/т.
По-прежнему дорогая компания с фундаментальной точки зрения, видим только краткосрочную поддержку. Мы считаем, что сильная отчетность в сочетании с восстановлением цен на алюминий могут поддержать котировки UC Rusal в краткосрочной перспективе. В то же время в настоящее время инвестиционный кейс компании в большей степени зависит от дивидендов Норильского никеля, которые, скорее всего, будут понижены из-за низких цен на никель. Акции компании выглядят непривлекательно с фундаментальной точки зрения (M2M EV/EBITDA выше 10x), в то время как оценки эффекта от закрытия убыточных мощностей по-прежнему носят лишь предварительный характер.
