Давно уже решение по ключевой ставке не было столь интригующим. Среди аналитиков нет консенсуса, прогнозы сильно расходятся, и при этом все обоснованы. Как обычно, мы собрали несколько мнений.
Напомним, на данный момент ключевая ставка равна 9,5%, в июне она была снижена на 1,5 п. п.
Светлана Ковалёва, руководитель Абсолют Банка в Екатеринбурге:
- 0,5 п. п.
- Мы ожидаем, что снижение может составить до 0,5%. Это связано с тем, что динамика расходов населения продолжает оставаться низкой. При годовой инфляции, превышающей 16%, расходы в натуральном выражении продолжают оставаться в отрицательной зоне. Кроме того, второй месяц подряд сокращается задолженность физических лиц перед банками. Возможно, в июньской статистике мы увидим небольшой рост на фоне снижения ставок. Рост кредитования восстановится, но для дальнейшего восстановления экономики и поддержания потребительской активности населения требуется дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики.
Вероятно, что регулятор продолжит курс на снижение. Мы можем увидеть ключевую ставку к концу года на уровне 8-9%. Её величина будет зависеть от динамики уровня инфляции - Центробанку важно не допустить нового витка инфляции на фоне резкого роста кредитования. Так, сейчас одним из важных сдерживающих факторов роста цен является сокращение кредитования домохозяйств. В то же время нельзя допустить стагнации экономики. Для этого важно поддержать экономическую активность как населения, так и бизнеса. Это можно сделать, повысив доступность кредитных ресурсов. Поэтому перед регулятором стоит непростая задача - найти эту золотую середину. Вероятно, в дальнейшем мы увидим небольшие шаги по снижению - но не более 0,25%.
Денис Попов, главный аналитик ПСБ:
- 1 п. п.
- Мы ожидаем, что Банк России 22 июля прибегнет к заметному снижению ключевой ставки (-100 б.п.). Инфляция явно замедляется быстрее, чем ожидает ЦБ, растёт вероятность реализации дефляционных рисков. Наш текущий прогноз по инфляции - 13,4% на конец 2022 года. Дефляцией движет масштабное сезонное снижение цен на продукты питания, усиленное крепостью рубля и слабым спросом. Этот тренд явно продлится до начала осени. При этом снижение цен на непродовольственные товары также усилилось. Вниз корректируются цены на электронику, лекарства и стройматериалы. Вряд ли этот тренд получит существенное развитие. Идет новая волна пандемии, и спрос на лекарства вырастет. Курс рубля также стабилизируется и ограничит влияние на цены. Однако к осени, по мере завершения сезона отпусков, прекратится и рост цен на услуги населению. Так что пока ждать усиления инфляционных рисков неоткуда. В то же время кредитная активность остается очень слабой и есть смысл попытаться переломить тенденцию для поддержания общей экономической динамики, продолжив снижение ключевой ставки.
Наталия Орлова, главный экономист Альфа-Банка:
Без изменений
- Хотя мы разделяем мнение о том, что меры контроля за капиталом позволяют ЦБ продолжить цикл понижения ставки, и снижение ВВП на 4,3% в годовом выражении в мае указывает на то, что реальному сектору требуется некоторая поддержка, мы всё же не считаем сценарий понижения ставки базовым по ряду причин.
Во-первых, мы считаем текущий тренд снижения цен временным, так как проинфляционные риски, такие как жёсткий рынок труда, рост бюджетных расходов и ограничения в части предложения, сохраняются. Во-вторых, инфляционные ожидания находились на уровне 12,4% в июне. Хотя эта цифра гораздо ниже годового пика на уровне 18,3% в марте, она все же превышает майский уровень 11,5%. В-третьих, исходя из предварительных данных, ипотечное кредитование начало восстанавливаться в июне, и мы ожидаем рост совокупного кредитного портфеля на 0,6% в годовом выражении. Эта динамика говорит в пользу вероятности сценария паузы, так как ЦБ необходимо оценить эффект от уже произведенных понижений ставки. Более того, последний прогноз ЦБ по средней ставке на 2022 год указывает на то, что цикл понижения ставки в целом завершен на этот год.
В итоге мы подтверждаем свое отличное от консенсус-прогноза мнение, что ЦБ, вероятно, будет придерживаться осторожного подхода на предстоящем заседании по ставке 22 июля, и пауза на уровне 9,5% выглядит для нас более вероятным сценарием.
Игорь Рапохин, старший стратег по долговому рынку SberCIB Investment Research:
- 1 п. п.
- Цены на многие категории товаров и услуг продолжают корректироваться после всплеска в марте-апреле. В июне впервые была зафиксирована дефляция (0,35%), а в июле изменение цен пока близко к нулевому с поправкой на заранее запланированную индексацию тарифов. При этом медианная инфляция по всей корзине товаров и услуг, более устойчивая к краткосрочным колебаниям, а также инфляционные ожидания населения были в июне ниже, чем в четвертом квартале 2021 года. Кредитная активность по-прежнему сдержанная, что также ограничивает краткосрочные инфляционные риски.
Евгений Кошелев, директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка:
- 0,5 п. п.
- Регулятор смотрит на текущее замедление цен с осторожностью, связывая его с временными факторами. Во многом замедление цен опирается на нетипичное для июня снижение цен на плодоовощную продукцию, что, впрочем, могло иметь сильную поддержку со стороны укрепления курса рубля. Также был отмечен возврат цен на товары длительного использования после «перелёта» в марте-апреле, а также замедления потребительского кредитования в последующие месяцы. Примечательно, что эксперты Банка России выделяют медианную оценку инфляции (позволяет отсечь наиболее волатильные компоненты) - она осталась в положительной зоне, хотя и снизилась чуть ниже целевого уровня 4.0%. Это служит сигналом о том, что корневые инфляционные процессы сохраняются.
Учитывая перечисленные факторы, мы полагаем, у регулятора будет достаточно основания для снижения ключевой ставки 22 июля на 50 базисных пунктов, до 9%. Упоминание широкого круга рисков для инфляции во втором полугодии указывает на то, что дискуссия скорее будет идти о выборе между -25 и -50 б.п., нежели о более интенсивном снижении. При этом мы сохраняем прогноз ключевой ставки на конец года на уровне 8%, ожидая увидеть замедление темпов смягчения процентной политики на заседаниях в сентябре-декабре.
Алексей Прокопьев, аналитик Bankiform.ru:
- 0,25 п. п.
- Ситуация складывается многогранная, и факторы, на первый взгляд, однозначно способствующие дальнейшему снижению ключевой ставки, на поверку напичканы противоречиями. Да, в стране дефляция, которая с учётом сезонности может продлиться до сентября. Но представители Центробанка неоднократно подчёркивали, что проблемы они тут не видят - по их мнению (с которым трудно не согласиться) дефляция будет недолгой, и бороться с ней они не намерены. Если сейчас сильно понизить ставку, осенью, когда цены снова начнут расти, инфляция может вновь разогнаться за счёт дешёвых кредитов и отложенного спроса.
Другой фактор - кредитование, которое надо стимулировать снижением ставок. Но так ли уж надо? Официальных цифр за июнь пока нет, но, по данным БКИ, кредитование вполне резво восстанавливается во всех сегментах, а лишний стимул потребкредитования может обернуться всплеском инфляции.
В общем, если сейчас резко понизить ставку, осенью её, того и гляди, придётся повышать обратно. ЦБ это, конечно, понимает, и представляется, что он вполне может и вовсе не менять ключевую ставку на июльском заседании, либо пойти на символическое понижение в 0,25 п. п., демонстрируя переход от резких скачков к «тонкой настройке».
Максим Петроневич, старший экономист аналитического управления «Открытие Research» банка «Открытие»:
- 0,5-1 п. п.
- Ожидается дальнейшее снижение ключевой ставки, оно может составить от 0,5 до 1 п.п. Дальнейшее снижение фактической годовой и ожидаемой инфляции, укрепление рубля, а также сохраняющееся негативное влияние высокого уровня ставок на потребительскую активность говорит в пользу снижения ключевой ставки, которое может оказаться и более значительным. Однако с учетом произошедшего с 1 июля увеличения соцвыплат, с высокой вероятностью Банк России примет решение в рамках рыночных ожиданий - они допускают снижение ключевой ставки с 9,5% до 8,5% на горизонте трех месяцев.
По предварительным данным, негативное влияние высокого уровня ставок на потребительскую активность в июне-июле сохранилось. Банки только за июнь абсорбировали в виде сокращения портфеля кредитов и роста депозитов активы в эквиваленте около 0,3% годового потребления домохозяйств. Так, с поправкой на сезонность и валютную переоценку, сальдо по операциям банковского сектора с населением - сальдо прироста кредитного портфеля, кроме ипотеки, за вычетом прироста депозитов - в июне могло уменьшиться до значений -200…-250 млрд руб. Это заметно меньше по сравнению с -0,5 трлн руб. в мае и -0,9 трлн руб. в апреле. Однако в условиях сокращения внешнего спроса стимулирование внутреннего спроса требует дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
