В пятницу Банк России, по-видимому, выходил на рынок дважды: рано утром и около 18:00. Официальные данные будут опубликованы завтра, но столь сильно повлиять на объемы сделок, полагаем, мог только регулятор. Общий торговый оборот в паре доллар-рубль в пятницу составил около 5.2 млрд долл. В первой половине дня благодаря интервенциям обменный курс доллара к рублю снизился с 54.20 до 53.00. Позднее он поднялся до уровня 54.00, на котором Банк России, по-видимому, вновь осуществил вливания. Таким образом, на закрытии сессии курс равнялся 52.90, то есть рубль укрепился почти на 3.0% относительно доллара. Между тем, индекс валют развивающихся рынков закрылся с результатом минус 0.9%, при этом южноафриканский ранд, турецкая лира и мексиканский песо ослабли на 1.2-1.4%. Вышедшие в пятницу данные по рынку труда в США были достаточно хорошими: рост заработной платы ускорился, количество отработанных часов находится на циклическом максимуме. В несельскохозяйственном секторе США в ноябре прибавилось 321 тыс. рабочих мест - это значительно выше ожиданий и это самый сильный прирост с июня 2012 г. Пересмотры показателя в чистом выражении за последние два месяца составили плюс 44 тыс. Безработица осталась на уровне 5.8%. между тем ключевым аспектом был прирост среднего дохода на 0.4% за месяц - это лучший результат с июня 2013 г. В свете этих данных развивающиеся рынки оказались под давлением, в то время как доходность 10-летних казначейских облигаций США подросла до 2.31% (плюс 7 бп). Также отметим снижение цены Brent в пятницу на 1.1%, до 68.22 долл./барр. На этой неделе в центре внимания рынка будет заседание совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике, которое состоится в четверг.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: ставки NDF достигли 20%
В пятницу рыночные ставки находились под значительным повышательным давлением. Месячная ставка NDF достигла 20%, 3-месячная закрылась на 18%. Более длинные ставки кросс-валютных свопов выросли на 100-150 бп (12-месячная завершила день на 15.7%, 2-летняя - на 13.7%). Таким образом, спред между 2-летней и годовой ставками на данный момент составляет минус 190 бп. Месячная ставка кросс-валютного свопа на ММВБ закрылась на отметке 11.3% (плюс 100 бп), в результате чего разница между ставками иностранных и локальных участников рынка достигла исторического максимума. В значительной степени такая ситуация была обусловлена ухудшением ликвидности (рост ставок происходил при почти полном отсутствии предложения), а значит, так же резко может развернуться и в обратном направлении. Между тем ставка валютного свопа «овернайт» осталась на сравнительно низком уровне: закрытие произошло на 8.62%, средневзвешенное значение составило 8.69%. Ситуация с ликвидностью, судя по всему, в пятницу ухудшилась, поскольку банки посредством операций однодневного репо привлекли 251 млрд руб. против 25 млрд руб. накануне. Как следствие, спред меду ставкой однодневного валютного свопа и ставкой RUONIA должен был остаться глубоко в отрицательной зоне. Тем не менее ситуация с долларовой ликвидностью на прошлой неделе улучшилась благодаря валютным интервенциям Банка России.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: доходность превысила 12%
Вслед за динамикой цен на рынке NDF ставки на кривой ОФЗ поднялись на 70-80 бп. В частности, выпуск ОФЗ-26212 упал в цене приблизительно на 4 пп, облигации в средней части кривой подешевели на 2.00 пп, ОФЗ-26216 закрылся на уровне доходности 12.30%. Как следствие, спред ставок на кривой ОФЗ к ключевой процентной ставке Банка России, державшийся ранее на минимальных значениях, заметно увеличился. Таким образом, как мы писали ранее, ОФЗ до недавней распродажи были оценены весьма дорого. Теперь, показатель carry по ОФЗ вернулся к исторической норме, и ряд локальных банков, полагаем, вполне может рассмотреть возможность покупки на текущих уровнях. Вместе с тем повышение ключевой ставки даже на 100 бп может испортить привлекательность бумаг, в связи с чем мы ожидаем определенной консолидации на данном этапе. С другой стороны, для инвесторов, не очень чувствительных к волатильности коротких ставок, покупка длинных ОФЗ вполне имеет смысл, на наш взгляд.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Банк России: как обуздать волатильный рубль?
В этот четверг совет директоров Банка России проведет очередное заседание по вопросам денежно-кредитной политики.
Учитывая исключительную степень волатильности, наблюдаемой на российском рынке в последнее время, предстоящее заседание, несомненно, будет в центре внимания на этой неделе. Как мы и опасались, адаптация национальной валюты к снижению цен на нефть оказалась совсем не гладкой, и центробанк для стабилизации курса рубля был вынужден выйти на рынок с интервенциями - хотя сначала он все же позволил рублю упасть существенно ниже того, что можно назвать справедливым равновесным курсом. По нашим оценкам, на прошлой неделе ЦБ для поддержания рубля продал более 4 млрд долл.
Масштаб ослабления (5-7%-е дневные изменения курса были нередкими в последние пару недель) и резкий скачок волатильности (превысившей 40%) указывают на то, что рыночные ожидания перестали соотноситься с соображениями о равновесном курсе, что, в свою очередь, говорит о необходимости принятия мер регулятором.
На наш взгляд, ответ регулятора может включать три составляющих.
Повышение ставок. В пользу повышения ставок говорят как соображения финансовой стабильности, так и инфляционная ситуация. Годовые темпы потребительской инфляции в ноябре выросли до 9.1% (против 8.3% в октябре), и, учитывая последствия продовольственного эмбарго и ослабления рубля, в 1к15, по нашим оценкам, должны достигнуть пика в районе 11%. Вероятное повышение Банком России собственных краткосрочных прогнозов по инфляции может стать формальным поводом для повышения ставок. При этом мы не исключаем, что регулятор может захотеть продемонстрировать серьезность своих намерений и поднять ставки на 100-150 бп.
Повышение эффективности инструментов предоставления долларовой ликвидности. По многим причинам объемы привлечения долларовой ликвидности в рамках аукционов валютного репо и валютного свопа в последнее время были весьма небольшими - таким образом, Банку России следует предпринять меры для повышения эффективности этих инструментов, особенно в свете признаков возвращения проблем, связанных с дефицитом долларовой ликвидности (базис вновь опустился в выраженно отрицательную зону).
Полагаем, существует немало способов решить вопрос дефицита долларовой ликвидности в банковской системе - от более активных интервенций на рынке валютного свопа (таргетирование ставки по этому инструменту приблизительно на уровне ставки RUONIA) до прямых вливаний долларовой ликвидности (например, в виде депозитов).
Проведение прямых валютных интервенций по мере необходимости. Тем временем, пока указанные выше меры не принесли результатов, Банк России может продолжать прибегать по мере необходимости к прямым валютным интервенциям, направленным на снижение волатильности валютного рынка.
Коммуникация регулятора с рынком в последнее время носила неоднородный характер, что не позволяет с уверенностью прогнозировать решения, которые регулятор примет на текущей неделе. Помимо прочего, нельзя исключать, что он предпримет действия по сокращению рублевой ликвидности. Однако мы опасаемся, что спровоцировав таким образом резкое повышение рыночных ставок, ЦБ может дестабилизировать процентные ожидания и поставить под угрозу финансовую стабильность. Помимо этого, такая политика не решит основных проблем, связанных с нестабильностью рыночных ожиданий и дефицитом долларовой ликвидности и, как следствие, едва ли обеспечит долгосрочные результаты.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев
