Рубль вчера чуть укрепился по отношению к доллару (34.80) и бивалютной корзине (40.24), чему способствовало отсутствие негативных новостей и постепенное ослабление опасений инвесторов относительно возможных новых санкций против России. К тому же валюты стран с развивающейся экономикой в данный момент находятся в хорошей форме, а рубль за прошлую неделю на 1.5% в динамике от них отстал. Продажи экспортной выручки ввиду предстоящей уплаты налогов, вероятно, будут иметь место только до конца текущей недели, поскольку общая сумма налога на прибыль в этом месяце, как ожидается, будет невелика (около 150 млрд руб., по нашим оценкам).
Помимо этого российские публичные компании, по-видимому, завершили первую очередь дивидендных выплат (в России они перечисляются в рублях), и давление на рубль теперь может усилиться по мере того, как получатели дивидендов будут конвертировать их в иностранную валюту. «Лукойл» и «Газпром», крупнейшие плательщики дивидендов, осуществят выплаты на будущей неделе (1 и 6 августа); держатели их акций в свободном обращении получат в общей сложности 4.1 млрд долл. Рубль, конечно, может получить поддержку по итогам заседания совета директоров Банка России, но рынок уже и без того рассчитывает на жесткую риторику регулятора. Даже в случае ослабления геополитической напряженности рубль может последовать за валютами других стран с развивающиеся экономикой, но премия за политический риск в его стоимости, вероятно, сохранится, а потенциал укрепления будет ограничен 1-2%.
Кривая NDF по-прежнему отражает ожидания повышения процентных ставок Банком России
Банковская система в среду по итогам расчетов в рамках аукциона репо сроком на одну неделю и депозитного аукциона Федерального казначейства получила чистый приток ликвидности в размере 60 млрд руб. Ставка валютного свопа «овернайт» к концу дня упала до 7.5%, поскольку банки в свете предстоящей до конца недели уплаты налогов аккумулировали на своих корреспондентских счетах избыточную ликвидность. Ставки NDF в ближней части кривой постепенно снижались: благодаря уменьшению давления на рубль трехмесячная ставка к концу дня составила 9.25%, таким образом не предполагая дальнейшего уменьшения аппетита к рублю. Вместе с тем кривая по-прежнему отражает опасения относительно возможного повышения ставок Банком России, поэтому итоги заседания его совета директоров рынок могут разочаровать. Как следствие, в данный момент считаем привлекательным получать ставки в ближней части кривой. Более долгосрочные ставки кросс-валютного свопа изменились мало, оставшись в диапазоне 8.25-8.5%; кривая доходности этого инструмента таким образом существенного смягчения денежно-кредитной политики в ближайшие два года не предполагает.
Рынок ОФЗ: возврат спредов к репо к нормальным значениям
Доходность ОФЗ на открытии рынка вчера опустилась на 13-14 бп, но в течение дня оптимизм участников торгов ослаб и доходность по итогам сессии снизилась лишь на 3-6 бп. Выпуск ОФЗ-26216 закрылся на отметке 8.89%, ОФЗ-26212 - на 9.09%. Поскольку Банк России уже повысил ставку рефинансирования на 200 бп., кривая доходности должна иметь меньший наклон, при этом спреды к репо в 150-160 бп по 10-15-летним бумагам, на наш взгляд, близки к справедливым уровням относительно исторического среднего (около 200 бп). Конъюнктура предложения на первичном рынке, где суммарный объем выпуска с начала года, по нашим оценкам, составил 130 млрд руб., говорит в пользу некоторого сужения спредов. Минфину для обеспечения потребностей бюджета (без учета трансфертов в Резервный фонд) требуется около 200-250 млрд руб. Таким образом, как мы считаем, объемы аукционных размещений в значительной степени зависят от рыночной конъюнктуры, а наклон кривой в случае улучшения политической обстановки вполне может дополнительно уменьшиться.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
По состоянию на 21 июля годовой рост ИПЦ остался на уровне 7.6%
Согласно данным Росстата, в период с 15 по 21 июля недельный рост ИПЦ в России составил 0.13% (на предыдущей неделе индекс не менялся). Распределение инфляционных факторов осталось прежним: основной импульс общей инфляции придает рост цен на яйца (плюс 2.2% за неделю), бензин (плюс 0.4%) и куриное мясо (плюс 1.2%), в то время как дефляция в сегменте овощной продукции сглаживает эффект от повышения цен на перечисленные категории товаров.
Инфляция цен на продовольственные товары остается высокой за счет остаточного воздействия шока, который ощущался на рынке свинины, подталкивающего вверх цены на куриное мясо. Впрочем, по большей части этот шок уже прошел, и в ближайшее время мы ожидаем разворота в динамике цен на продукты питания. Очень хорошие виды на урожай - как в России, так и по всему миру - позволяют допустить, что дезинфляция цен на продовольственные товары окажется даже более существенной, чем ожидается, хотя пройдет как минимум несколько месяцев, прежде чем эффект от нового урожая начнет проявляться в розничных ценах.
По нашим расчетам, по состоянию на 21 июля годовой рост общего ИПЦ опустился ниже 7.6%, и по итогам месяца составит 7.5-7.6%.
Налоги: российское правительство рассматривает возможность повышения НДС уже в 2015
По сообщению газеты «Ведомости», правительство продолжает обсуждать способы увеличения доходов бюджета. На данный момент предлагается с будущего года повысить на 2 пп НДС, отказавшись от прежней идеи введения налога с продаж.
Интенсификация дискуссии по поводу повышения налогов в последние несколько недель говорит о том, что возможностей для простых шагов в бюджетной сфере у правительства уже не осталось, и для сохранения устойчивости бюджета в среднесрочной перспективе придется, вероятно, идти на не самые популярные меры. Все время решать возникающие вопросы за счет налоговых маневров в нефтегазовой отрасли невозможно, и фискальная консолидация - либо в части ненефтегазовых доходов, либо в части расходов - рано или поздно станет неизбежной. На наш взгляд, большой потенциал заключается в сокращении неэффективных расходов и в реформировании пенсионной системы. Однако оба эти варианта трудно осуществимы с политической точки зрения, и поэтому повышения налогов исключать нельзя.
Вместе с тем благодаря ослаблению рубля острой необходимости в повышении налогов уже со следующего года, на наш взгляд, нет. Профицит бюджета по итогам 5м14 почти вдвое больше, чем в аналогичном периоде прошлого года (1050 млрд руб. против 570 млрд руб.). Помимо этого, будущий год для повышения налогов представляется совсем неподходящим временем - в свете циклической картины и стагфляционной конъюнктуры. Таким образом, повышение ставки НДС в будущем году, как мы считаем, маловероятно, хотя степень неопределенности относительно дальнейшей фискальной политики с начала года существенно увеличилась, а уверенность в наших прогнозах соответственно уменьшилась.
Если предложение все же будет поддержано правительством, повышение ставки НДС на 2 пп позволит увеличить доходы бюджета примерно на 0.6% ВВП, но вместе с тем, вероятнее всего, окажет весьма негативное воздействие на деловую уверенность и темпы роста ВВП. К тому же повышенный НДС в полной мере отразится на ценах для конечных потребителей (плюс 1.6-1.8 пп к значению общего ИПЦ), что существенно усложнит переход к режиму таргетирования инфляции, не позволит стабилизировать инфляционные ожидания и ослабит возможности Банка России по обеспечению стабильности цен. В этой ситуации фактическая инфляция и процентные ставки вполне могут превысить наши текущие прогнозы.
Аналитики ВТБ Капитал
Владимир Колычев, Дарья Исакова
