В понедельник рубль укрепился на 0.1% к бивалютной корзине (40.56), но немного ослаб к доллару (34.91), так как курс евро к американской валюте снизился. В целом вчерашняя сессия прошла спокойно, курс доллара к рублю в течение всех торгов колебался в узком диапазоне между 34.85 и 34.95. В то же время курсы валют развивающихся рынков к доллару снизились примерно на 0.50.7%; при этом южноафриканский ранд потерял около 1.0%, а бразильский реал - 1.6%. Под давлением оказались и сырьевые валюты: в частности, норвежская крона скорректировалась на 0.4%, австралийский доллар - на 0.7%. В результате рубль немного сократил отставание от валют других развивающихся рынков; на данный момент на отрезке с начала года отставание, по нашим оценкам, находится в пределах 6.8-7.3%. В целом наш взгляд на российскую валюту не изменился, и мы по-прежнему рекомендуем продавать рубль и покупать бивалютную корзину; с тех пор как мы предложили эту торговую идею (28 мая), она уже принесла 1.4%. На наш взгляд, до достижения справедливого уровня рублю остается еще около 2.0%. С другой стороны, сильная динамика локальных ставок (в первую очередь на рынке ОФЗ) может свидетельствовать об увеличении притока средств на российский рынок инструментов с фиксированной доходностью.
Кроме того, мы видим подтверждение того, что резкое ослабление рубля, произошедшее в 1к14, уже привело к улучшению ситуации со счетом текущих операций. Так, импорт из стран СНГ в апреле сократился на 6.0% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (против 4.4% в 1к14). Туристический поток, похоже, не растет, на что указывает замедление роста международных пассажирских авиаперевозок в апреле до 1.5% в годовом сопоставлении, тогда как в последние два года зарубежный туризм был одним из основных факторов ухудшения ситуации со счетом текущих операций.
Также мы считаем, что для пары «рубль-доллар» уровень 35.0 может оказаться довольно прочным уровнем сопротивления. На данном этапе мы рекомендуем частично зафиксировать прибыль по длинным позициям в бивалютной корзине, поскольку вероятность появления возможности для входа на более низких уровнях, на наш взгляд, довольно велика. Тем не менее выплата дивидендов в течение летних месяцев, как всегда, будет способствовать дополнительному давлению на рубль, в связи с чем мы подтверждаем наш прогноз курса доллара к рублю на конец года на уровне 35.0-36.0..
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Денежный рынок: временный избыток ликвидности
Ставка однодневного валютного свопа к концу вчерашнего дня снизилась до 6.80%, средневзвешенная ставка по этому инструменту составила 7.95%. В мае консолидированный бюджет оказал заметно более позитивное, чем можно было ожидать, воздействие на ликвидность - благодаря хорошему притоку депозитов. Казначейство увеличило объем депозитов с начала года в общей сложности на 520 млрд руб., в то время как в предыдущие годы объемы депозитов в первые шесть месяцев, как правило, уменьшались. В итоге стерилизация бюджета с начала года составила лишь 171 млрд руб. против 750 млрд руб. за тот же период прошлого года. В начале июня активное расходование бюджета, возможно, продолжилось. Вместе с тем, как мы уже писали ранее на этой неделе, объем депозитов Казначейства должен уменьшиться на 90 млрд руб., до 530 млрд руб., даже если предложение на депозитном аукционе будет полностью использовано. Таким образом, текущий избыток ликвидности мы считаем явлением временным. Тем не менее ставки NDF, вслед за однодневными ставками, снизились на 15-20 бп. Более долгосрочные ставки кросс-валютных свопов опустились приблизительно на 10 бп., наклон кривой в результате немного увеличился. Ставки процентных свопов также стали ниже, но лишь на 5 бп. Как следствие, базис увеличился приблизительно на 10 бп, при этом годовой базис достиг уровня минус 96 бп. В данный момент нам представляется уместным покупать годовой базис, который, как мы ожидаем, вернется в диапазон 70-60 бп.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: станет ли кривая совсем плоской?
Вчера пользовались спросом долгосрочные ОФЗ. В частности, выпуск ОФЗ-26212 (YTM 8.71%) подорожал примерно на 0.7 пп. Динамика цен на среднем отрезке кривой была более сдержанной - стоимость выпуска ОФЗ-26210 (YTM 8.37%) выросла всего на 1520 бп. Таким образом, доходность на среднем отрезке кривой упала приблизительно на 5 бп, а на дальнем - примерно на 10 бп. Мы считаем, что основными покупателями были иностранные инвесторы, которые продолжали восстанавливать свои позиции в ОФЗ. Полагаем, что в сложившихся условиях Минфин завтра выйдет на рынок долгосрочных выпусков. Отметим, что спред между 2-летними и 10-летними ОФЗ сократился до 30 бп - это новый многонедельный минимум.
Как сообщила вчера первый зампред ЦБ РФ Ксения Юдаева, регулятор может повысить коэффициент усреднения по обязательным резервам банков с текущих 0.7 до 1.0. На данный момент в рамках обязательных резервов на счетах банков в ЦБ РФ заблокировано примерно 430 млрд руб., и снижение норматива может открыть банкам доступ к этой ликвидности. Однако с точки зрения долгосрочной перспективы, такие изменения представляют собой в большей степени математическое упражнение, поскольку средний баланс средств банков на корсчетах в ЦБ также возрастет. С другой стороны, этот шаг регулятора мог бы стимулировать спрос на ОФЗ со стороны локальных банков, поскольку ОФЗ являются оптимальным инструментом управления ликвидностью (ввиду небольшой капиталоемкости, наилучшей ликвидности самих облигаций и минимального дисконта). Однако сроки потенциального снижения норматива в Юдаевой не упоминались.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Индекс PMI обрабатывающих отраслей в мае: вблизи минимумов, несмотря на рост новых заказов
В мае индекс PMI обрабатывающих отраслей достиг 6-месячного максимума в 48.9 пункта. Однако этот показатель все еще вблизи посткризисных минимумов. На уровне отдельных субиндексов картина неоднородна: продолжающееся сокращение производства соседствовало с неожиданным увеличением объема новых заказов. Правда, произошло это на фоне сокращения товарных запасов готовой продукции, что говорит о том, что новые заказы покрывались не за счет увеличения производства, а из имеющихся запасов. Субиндекс производства составил 49.1, практически не изменившись по сравнению с предыдущим месяцем, что объяснялось главным образом сокращением производства в потребительских отраслях. Интересно, что производство инвестиционных товаров, до этого в течение длительного времени снижавшееся, в мае выросло; правда, велика вероятность, что сохранить эту положительную динамику не удастся, поскольку фундаментальных причин ожидать улучшений нет. Вместе с тем субиндекс новых заказов впервые за шесть месяцев превысил отметку 50 пунктов, что произошло благодаря улучшению ситуации в потребительском секторе.
Учитывая, что рост конечных цен происходит обычно с некоторым отставанием во времени (на несколько месяцев) от повышения закупочных цен, 3-х летний максимум субиндекса конечных цен не стал для нас неожиданностью. А вот стабилизация давления со стороны затрат выглядит ободряюще.
Сильное давление на рентабельность заставило компании не только повысить конечные цены (это стало возможным благодаря некоторому росту заказов), но и ускорить оптимизацию расходов на оплату труда (случаи сокращения штатов заметно участились, а соответствующий субиндекс упал до 46.2).
Трудные времена для российской промышленности пока не закончены, а увеличение объема новых заказов, на наш взгляд, отражает всего лишь волатильность месячных данных. Совокупность различных индикаторов свидетельствует не в пользу восстановления экономики (напомним, что годовой рост на 4%, зарегистрированный в обрабатывающей промышленности, был вызван сочетанием нескольких кратковременных факторов). Мы по-прежнему ожидаем, что динамика инвестиций и потребительских заказов будет неблагоприятной и, таким образом, будет сдерживать рост предложения. Правда, имеются и положительные признаки - например, исчезновение эффекта от ослабления рубля, которое согласуется с нашим предположением о том, что в середине года произойдет разворот инфляционного тренда.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев, Дмитрий Федоткин
