Торговая активность на российском валютном рынке в пятницу была относительно невысокой - объем сделок в паре доллар-рубль составил лишь 3.7 млрд долл. По итогам сессии рубль потерял в стоимости приблизительно 0.4% по отношению к доллару, закрывшись на отметке 66.86. Вместе с тем рубль укрепился на 1.3% к евро (75.64), что обусловлено ослаблением последнего относительно доллара до 1.1316 после выхода хороших данных по рынку труда США. Еще одной реакцией рынка на новую статистику было повышение доходности казначейских облигаций США - до 1.93%, на 12 бп за неделю. На рынке превалирует мнение о том, что Федрезерв может повысить ключевую процентную ставку уже июне - в пользу этого говорит, в том числе, ускорение годового роста средней заработной платы до 2.2%. Котировки золота по итогам недели упали на 50 долл. Индекс S&P500 в свете последних данных по рынку труда США завершил неделю в плюсе на 3.0%. В январе количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США увеличилось на 257 тыс. против консенсус-прогноза в 237 тыс. После корректировки данных за последние два месяца количество рабочих мест увеличилось в нетто-выражении на 147 тыс., а негативный эффект от сокращения численности персонала в энергетическом секторе компенсировался приростом рабочих мест в других секторах (таких как розничная торговля и здравоохранение). Уровень безработицы в США в январе повысился до 5.7% против 5.6% в предыдущем месяце. Тем временем индекс валют развивающихся рынков понизился на 0.9-1.3% по отношению к доллару США; в том числе южноафриканский ранд ослаб относительно доллара на 2.0%, а турецкая лира - на 1.5%. В свою очередь норвежская крона по отношению к доллару ослабла примерно на 1.5%, а нигерийская найра - на 0.8%, несмотря на то что цена нефти Brent в пятницу выросла на 2.6% до 57.5 долл./барр.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
Ликвидность продолжает поступать из бюджета
Ситуация с банковской ликвидностью в пятницу не изменилась, оставшись комфортной благодаря сохраняющемуся дефициту консолидированного бюджета. Помимо этого, в банковскую систему продолжают возвращаться наличные деньги. Эти тенденции противоположны историческим сезонным колебаниям (см. графики ниже). В результате банки располагают возможностью сократить задолженность перед ЦБ РФ, тем самым высвободив часть залогового обеспечения. В частности, в пятницу объем задолженности по операциям однодневного репо снизился до 180 млрд руб. (минус 69 млрд руб.), по Положению 312-П - до 3.65 трлн руб. (минус 380 млрд руб. за неделю). Завтра - первый день очередного периода усреднения резервов, но у банков на депозитах в ЦБ РФ достаточно средств, поэтому ситуация на денежном рынке едва ли изменится, то есть процентные ставки останутся ниже ключевой ставки регулятора, тем более что период уплаты налогов начинается только на будущей неделе. В пятницу ставка однодневного валютного свопа по итогам сессии составила 14.00%, однако короткие ставки NDF поднялись на 100-150 бп: месячная закрылась на 16.6%, 6-месячная равнялась 16.3%. Более длинные ставки кросс-валютного свопа, а также ставки процентных свопов повысились на 20-40 бп.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: рост котировок
Рынок ОФЗ в пятницу находился на подъеме. По итогам торгов ОФЗ-26212 (YTM 12.40%) укрепились в цене на 0.75 пп, а котировки среднесрочных облигаций выросли незначительно. Доходность ОФЗ на дальнем и среднем отрезках кривой понизилась на 15-20 и 5-10 бп соответственно. При этом оборот торгов был небольшим, а изменение котировок происходило почти в отсутствие сделок. Между тем неожиданный скачок инфляции, зарегистрированный в январе (см. ниже), остался почти незамеченным для рынка ОФЗ. Годовой рост ИПЦ в январе ускорился до 15%, значительно превысив прогнозы участников рынка. Основной импульс росту цен придал инфляционный эффект от ослабления рубля, который проявился раньше и оказался более значительным, чем ожидалось. В этих условиях рост ИПЦ, как мы теперь полагаем, достигнет пика на уровне около 17% в марте-апреле, а затем начнет замедляться и к концу года составит 11%. Ввиду неопределенности относительно масштаба эффекта переноса мы отмечаем риски превышения фактическими значениями наших прогнозов. Банк России, вероятнее всего, в ближайшие месяц-два возьмет паузу, чтобы еще раз проанализировать предполагаемую динамику инфляции и возможные ответные меры денежно-кредитной политики. Между тем длинные выпуски ОФЗ, на наш взгляд, выглядят немного переоцененными в сравнении с аналогами других развивающихся рынков долга (если только не закладывать в оценку снижение среднесрочных инфляционных ожиданий).
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
ИПЦ в России - январь: эффект переноса валютного курса на цены превысил ожидания
Годовой рост общего ИПЦ в январе составил 15%, значительно превысив оценки участников рынка. Главным фактором опережающего роста цен был эффект переноса ослабления рубля, который, по всей видимости, оказался как более скорым, так и более выраженным, чем ожидалось. В этих условиях рост ИПЦ, как мы теперь полагаем, достигнет пика на уровне около 17% в марте-апреле, а затем начнет замедляться и к концу года составит 11%. Ввиду неопределенности относительно масштаба эффекта переноса мы отмечаем риски превышения фактическими значениями наших прогнозов. Банк России, вероятнее всего, в ближайшие месяц-два возьмет паузу, чтобы еще раз проанализировать предполагаемую динамику инфляции и возможные ответные меры денежно-кредитной политики.
Ускорение инфляции по широкому ряду категорий. Ускоренный рост ИПЦ в январе был обусловлен повышением цен по широкому ряду категорий - в частности, на продовольственные товары (20.7% в годовом сопоставлении) и особенно на плодоовощную продукцию (40.7%). Годовой рост используемого нами базового индекса (без учета регулируемых тарифов, а также цен на продовольствие и энергоносители) достиг 12.0% (против 8.7% в декабре), а месячный показатель в годовом выражении, очищенный от сезонных факторов, остался чрезвычайно высоким - 45%. Основным фактором ускорения инфляции было ослабления рубля, о чем свидетельствует значительно более выраженный рост цен в импортоемких сегментах, при этом сильный прирост цен на рыночные услуги указывает еще и на то, что воздействие становится все более широким.
Более скорое и значительное воздействие от ослабления рубля. Как мы отмечали ранее, один из главных вопросов относительно декабрьского ускорения инфляции заключался в том, вызвано ли таковое более скорым, либо же более выраженным, чем ожидалось, воздействием от ослабления рубля. В январе годовой рост ИПЦ превысил показатель декабря, что подразумевает ускоренный вариант и, возможно, одновременно указывает на более значительный масштаб. В нормальном сценарии (при обычной скорости подстройки цен), исходя из последних показателей ИПЦ, степень воздействия от ослабления рубля увеличилась до 1.75x (ослабление на каждые 10% ускоряет ИПЦ на 1.75%) по сравнению с 1.3x в период кризиса 2008-2009 годов.
Пересмотр наших прогнозов по ИПЦ. В настоящее время мы исходим из предположения, что эффект переноса ослабления рубля составит 1.6x (1.3x ранее), в результате чего ИПЦ достигнет пика на уровне 17% уже в марте-апреле. Более значительный эффект переноса также увеличивает риск менее благоприятных макроэкономических последствий - в частности, инфляции заработной платы. Вместе с тем, если не произойдет существенного смягчения денежно-кредитной и фискальной политики, инфляция заработной платы, вероятнее всего, будет умеренной. Таким образом, годовой рост ИПЦ, как мы ожидаем, в 2п14 будет быстро замедляться и к концу года составит 11%. Ввиду неопределенности относительно масштаба эффекта переноса мы отмечаем риски превышения фактическими значениями наших прогнозов.
Банк России возьмет паузу. Ускорение инфляции в январе, вероятно, было для регуляторов большой неожиданностью. В связи с этим Банк России может взять паузу, чтобы еще раз проанализировать предполагаемую динамику эффекта переноса и возможные ответные меры денежно-кредитной политики. Если темпы инфляции действительно нормализуются к марту (как мы ожидаем), регулятор вполне может продолжить понижение процентных ставок летом. В противном случае, если инфляция будет по-прежнему превышать ожидания, или если появятся признаки цепной реакции (в росте зарплат), Банк России, вероятно, вновь повысит ставки, чтобы стабилизировать инфляционные ожидания. Более высокая и незатухающая инфляция также увеличит риск «обходного» смягчения денежно-кредитной политики с использованием субсидируемых инструментов рефинансирования.
Аналитики ВТБ Капитал
Владимир Колычев
