Волатильность на российском валютном рынке в пятницу была невысокой, равно как и торговая активность - объем сделок в паре доллар-рубль на ММВБ составил лишь 2.2 млрд долл. В ходе сессии обменный курс держался в диапазоне 64.80-65.50, по большей части оставаясь в рамках 65.10-65.15. К концу дня рубль ослаб приблизительно на 0.2% к доллару, закрывшись на отметке 65.31. Между тем, цены на нефть заметно поднялись - Brent подорожала почти на 3.0%, до 47.7 долл./барр., при этом котировки фьючерсов на ближайший месяц повысились более чем на 5.0%. В свете этого фактора норвежская крона и нигерийская найра укрепились на 0.3-0.4%, а рубль таким образом отстал в динамике от сопоставимых сырьевых валют.
Вместе с тем отметим, что сам доллар завершил день в значительном плюсе - соответствующий индекс поднялся на 3.4%, на фоне чего рубль, другие валюты развивающихся рынков (их индекс подрос на 0.1-0.2%) и сырьевые валюты выступили вполне достойно. В частности, рубль в пятницу укрепился на 0.6% по отношению к бивалютной корзине (69.96) и на 1.6% к евро (75.65) . Сегодня рынок США закрыт в связи с празднованием в стране Дня Мартина Лютера Кинга, вследствие чего высокой торговой активности мы не ожидаем. В целом на рынке нефти появились признаки стабилизации, поэтому рубль обладает потенциалом дальнейшего восстановления - особенно с учетом предстоящего на этой неделе начала периода уплаты налогов. Помимо этого, Банк России сегодня проводит два аукциона валютного репо, предлагая ликвидность на сроки 12 месяцев и 28 дней.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: уровень свободных резервов нормализуется
В пятницу ситуация с банковской ликвидностью не изменилась, оставшись комфортной. В настоящий момент на корсчетах банков в ЦБ сосредоточено 1.25 трлн руб. Это близко к естественному уровню (1.2 трлн руб.), который, по нашим оценкам, является необходимым для прохождения периода усреднения обязательных резервов и плавного выполнения ежедневных операций. На депозитах банков в Банке России находится около 332 млрд руб., что, на наш взгляд, превышает достаточный уровень примерно на 250 млрд руб. На этом фоне ставка однодневного валютного свопа в пятницу закрылась на отметке 14.95% (средневзвешенное значение по итогам сессии составило 16.5%), а ставки по рублевым депозитам остались в районе 17%. Между тем, объем обязательств банков перед регулятором по операциям репо сейчас составляет всего 2.5 трлн руб., что существенно меньше максимумов прошлого года, так что у Банка России достаточно запаса, чтобы в краткосрочной перспективе удерживать рыночные ставки в районе ключевой ставки. Несмотря на стабильность ставок «овернайт» и меньшую волатильность на спотовом валютном рынке, ставки NDF в пятницу выросли, что, на наш взгляд, было вызвано фиксацией прибыли. В частности, месячная ставка NDF закрылась на 20.1% (плюс 56 бп), 3-месячная - поднялась на 1.8 пп, до 21.8%. Отметим, что спред между 3-месячной и месячной ставками NDF в пятницу достиг 170 бп, максимума с середины декабря, значительно превысив средние исторические уровни. Между тем, спред между 12-месячной и 3-месячной ставками NDF остался равным минус 400 бп. Таким образом, ожидания сохранения относительно высоких рублевых ставок, на наш взгляд, постепенно продлеваются по времени. Более длинные ставки кросс-валютного свопа в пятницу повысились на 20-30 бп, при этом ставки процентных свопов поднялись еще сильнее - приблизительно на 60 бп.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: процесс восстановления замедлится
На рынке ОФЗ в пятницу наблюдался подъем, чему способствовало отсутствие предложения новых выпусков и относительная стабильность спотовых котировок на валютном рынке. По итогам дня ОФЗ-26212 (YTM 13.4%) повысились в цене на 3.25 пп, а среднесрочные облигации подорожали на 2.0-2.5 пп. В результате наклон кривой еще больше увеличился, и спред между бумагами сроком обращения 2 года и 10 лет увеличился с минус 130-140 бп до минус 110 бп. Доходность долгосрочных ОФЗ понизилась в среднем на 80-85 бп, среднесрочных - на 90-95 бп, а краткосрочных - примерно на 100 бп. Текущая стоимость ОФЗ представляется нам справедливой с учетом инфляционных ожиданий. По нашей оценке, текущие котировки ОФЗ исходят из того, что средний показатель инфляции в последующие два года составит 10% - данное предположение мы считаем вполне обоснованным. Таким образом, если Банк России не снизит ставки, в ближайшей перспективе рынок ОФЗ продолжит консолидацию на достигнутых уровнях.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Moody's понизило суверенный рейтинг России до Baa3
Международное рейтинговое агентство Moody's в минувшую пятницу понизило долгосрочный рейтинг государственных облигаций России с Baa2 до Baa3, поместив его на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения.
Свое решение агентство аргументировало резким падением цен на нефть и ослаблением рубля, усугубившими и без того ограниченные перспективы роста российской экономики. В качестве ключевых факторов ухудшения рейтинга также называются снижение официального обменного курса рубля и сокращение бюджетных доходов.
Новый рейтинг, присвоенный российским облигациям агентством Moody's (Baa3), является самым низким в категории инвестиционных, и при этом он уже помещен на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения. Напомним, разница между «негативным» прогнозом рейтинга и помещением на пересмотр заключается в следующем: официальное помещение на пересмотр с целью понижения отражает события, которые носят относительно неожиданный характер и, как считается, способны привести к более раннему, чем предполагалось, пересмотру рейтинга. Объявленный шаг означает, что с вероятностью более 50% рейтинг страны будет понижен. На практике процесс рассмотрения рейтинга и совершение следующего рейтингового действия обычно занимает 2-3 месяца.
Как отмечается в комментарии Moody's, дальнейшее понижение рейтинга России состоится в том случае, если по итогам проведенного анализа выяснится, что снижение цен на нефть и экономические санкции с большой долей вероятности приведут к более существенному ухудшению внешнеторгового и/или бюджетного баланса России. При негативном исходе рейтинг будет понижен еще на один пункт, хотя не исключается и более значительное понижение.
Напомним, в конце декабря агентство Standard&Poor’s также поместило суверенный рейтинг России на пересмотр с возможностью понижения, предварительно понизив его до низшего инвестиционного уровня в BBB-. В качестве срока завершения анализа и вероятного дальнейшего понижения рейтинга была обозначена середина января. Согласно недавним сообщениям СМИ, S&P может завершить рассмотрение рейтинга до конца месяца.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев
События предстоящей недели: интерес представляет динамика инфляции за прошлую неделю
Новых статистических данных на текущей неделе будет немного, а наибольший интерес представляет динамика инфляции за прошлую неделю. На этом фоне рынок, вероятнее всего, продолжит следить за реакцией на недавние и потенциальные рейтинговые действия.
Публикации существенных новых макроэкономических данных на текущей неделе не ожидается, интерес представляет только оценка ИПЦ за прошлую неделю. Значительное ускорение инфляции за период с декабря прошлого года, учитывая ослабление рубля, не удивляет, однако сила и/или скорость проявления эффекта переноса превысили ожидания. На данном этапе сложно сказать, что именно - скорость или общий масштаб эффекта переноса - стало главной причиной, но последний вариант был бы менее благоприятным. В этом плане недельная динамика ИПЦ позволяет наиболее оперативно отслеживать текущие инфляционные тенденции. Отметим, что на прошлой неделе наблюдалось некоторое уменьшения инфляционного давления, и для Банка России было бы большим облегчением, если бы эта тенденция сохранилась и тем самым подтвердила, помимо прочих данных (нормализация потребительского поведения), начавшееся снижение девальвационных/инфляционных ожиданий.
На фоне небольшого количества статистических релизов главными темами для рынка, вероятнее всего, станут события в нефтегазовом секторе и рейтинговые действия. Стабилизация на рынке нефти, возможно, могла бы обеспечить столь необходимое облегчение, если бы не очередное неожиданное рейтинговое действие: агентство Moody's понизило суверенный рейтинг России до самого низкого инвестиционного уровня, при этом поместив его на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения в будущем (см. выше). Таким образом, уже два рейтинговых агентства - S&P и Moody's - грозят понижением суверенного рейтинга России до субинвестиционного уровня. Напомним, что агентство S&P ранее сообщало о возможном завершении пересмотра рейтинга в середине января (сейчас СМИ пишут о конце января), в то время как Moody's никаких сроков не называет, хотя, исходя из прошлых прецедентов, это может занять до двух-трех месяцев.
В качестве потенциальных условий понижения рейтинга Moody's называет 1) более значительное (по сравнению с текущим прогнозом агентства) снижение валютных резервов и/или 2) более существенное ухудшение сальдо государственного бюджета. Что касается сокращения валютных резервов, то, по оценкам Moody's, в 2015 г. оно должно быть сопоставимо с показателем прошлого года (125 млрд долл.). Учитывая, что почти половина оттока капитала в прошлом году, согласно последним данным платежного баланса, была связана с долларизацией сбережений, вероятность повторения которого в том же масштабе в условиях очень высоких процентных ставок, на наш взгляд, невелика, это дает некоторый запас прочности. В то же время текущий прогноз Moody's предполагает всего лишь 2%-й дефицит консолидированного бюджета в 2015 г., что едва ли достижимо без существенного урезания уже утвержденного плана расходов. В последнее время российские власти заявляли о том, что сокращение бюджетных расходов может составить до 10%, однако столь масштабная фискальная консолидация не может не затронуть такие политически значимые вопросы, как расходы на оборону и социальную сферу, в связи с чем, на наш взгляд, следует дождаться окончательного решения. Как бы то ни было, слово теперь за Минфином - и не только с точки зрения рейтингов, но и с точки зрения более широкой макроэкономической перспективы, поскольку неопределенность в отношении структуры фискальной консолидации (снижение расходов / повышение налогов / монетизация долга) должна быть снята.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев
