Обменный курс рубля попрежнему находится под воздействием геополитики, но вчера его динамика, на наш взгляд, была во многом обусловлена более глобальными факторами. В частности, на настроения инвесторов повлияло существенное укрепление доллара - значение индекса DXY поднялось до 84.3 и протестировало максимум, зафиксированный в середине 2013 года. Между тем, котировки акций на основных рынках вчера снизились из-за опасений относительно возможного скорого повышения процентных ставок Федрезервом и потенциальных неблагоприятных последствий предстоящего на будущей неделе референдума о независимости Шотландии - в виде усиления сепаратистских тенденций в других странах Европы. В США основное внимание привлек к себе отчет ФРБ Сан-Франциско, который показал, что ставки могут быть повышены раньше и сильнее, чем ожидает рынок. Последняя макроэкономическая статистка из США в целом благоприятна. Комитет ФРС по операциям на открытом рынке на будущей неделе проведет заседание по монетарной политике, по итогам которого может поменяться тон «опережающего прогноза» регулятора. В свете этого индекс валют развивающихся рынков вчера опустился на 0.5-0.7%, при этом южноафриканский ранд и турецкая лира по отношению к доллару потеряли в стоимости около 1.0%, бразильский реал и мексиканский песо - около 0.5%. Рубль, в свою очередь, ослаб лишь на 0.25% к доллару (37.04) и на 0.15% к бивалютной корзине (41.9). Помимо этого рубль практически не отреагировал на падение цены Brent ниже 99 долл./барр., но, вероятно, этому способствует сокращение импорта (по данным таможенной службы, на 15.6% в годовом сопоставлении в августе) вследствие запрета на ввоз ряда продовольственных продуктов.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Денежный рынок: два структурных аспекта
Спрос на операции репо по фиксированной ставке во вторник остался высоким: если днем ранее банки в рамках этого инструмента привлекли 302 млрд руб., то вчера - 153 млрд руб. Устойчивый спрос на рефинансирование от Банка России обусловлен двумя факторами. Во-первых, Государственный пенсионный фонд в понедельник изъял из банков депозиты на 165 млрд руб. Вовторых, банкам необходимо увеличить средние остатки на корсчетах в текущем периоде усреднения до его окончания сегодня. Между тем Казначейство не готово увеличить объем предложения: вчера оно разместило в банках 195 млрд руб. по средней ставке 8.20%, в то время как спрос составил 260 млрд руб. Общий объем непогашенных депозитов при этом остался на прежнем уровне в 620 млрд руб. Отметим, что банки использовали операции репо как источник для покрытия небольших текущих потребностей в ликвидности. На наш взгляд, это означает, что банки сейчас располагают достаточным объемом свободного залогового обеспечения.
Ранее в текущем году банки, напомним, для этих целей широко использовали операции с валютными свопами. Таким образом, с точки зрения структуры рынка вопрос чрезмерного использования залогового обеспечения более не актуален. Помимо этого, объем привлечения рефинансирования увеличился одновременно с повышением сальдо депозитов ЦБ РФ (351 млрд руб.). Это говорит о том, что межбанковский рынок кредитования не способен эффективно распределять ликвидность, так как повышенный спрос на доллары в определенной степени парализовал операции с валютными свопами. Как следствие, средневзвешенная ставка по валютным свопам вчера составила 6.49% (минус 22 бп), хотя на закрытии рынка она равнялась 8.56%. В целом дефицит долларов, по-видимому, является структурной проблемой - по меньшей мере, в среднесрочной перспективе, - которая может быть решена только путем вливаний валютой ликвидности в банковскую систему. Это вполне может случиться благодаря активизации рынка еврооблигаций, когда «Газпром» начнет реализовывать объявленные вчера планы по новым заимствованиям.
Ставки NDF во вторник изменились мало, что вполне объяснимо: в свете предстоящего в пятницу заседания совета директоров ЦБ РФ по вопросам денежно-кредитной политики рисковать никто не хочет. По итогам сессии 3месячная ставка закрылась на отметке 8.07%, 12-месячная - на 8.60%. Более длинные ставки кросс-валютных свопов также остались без изменений. На кривой процентных свопов отметим небольшое, на 11 бп, до 10.49%, повышение годовой ставки при одновременном снижении прочих ставок, в результате чего сузился базисный спред.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: незначительная активность
Рынок ОФЗ завершил вчерашнюю сессию небольшим ослаблением: ставки поднялись на 3-4 бп преимущественно в дальнем конце кривой доходности. Что касается цен, мы отметили снижение на 10-25 бп по наиболее долгосрочным облигациям и несущественные изменения в среднесрочном сегменте.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Пенсионная система - Минфин подготовил законопроект
По сообщению газеты «Ведомости», Министерство финансов подготовило проект закона о пенсионной системе, согласно которому период изъятия накоплений граждан должен ограничиться периодом 2014-2015 г., а начиная с 2016 г. пенсионная система заработает в прежнем режиме, действовавшем до 2014 г. Документ также предусматривает передачу в 2015 г. в негосударственные пенсионные фонды остатков накопительных взносов населения за вторую половину 2013 г. Туда же предполагается перевести средства тех граждан, чьи накопления управлялись по умолчанию «ВЭБом» - бывших «молчунов», которые изъявили желание воспользоваться услугами частных фондов.
Как сообщил замминистра финансов Алексей Моисеев, данный законопроект подготовлен по поручению правительства и должен быть принят в этом году.
По словам представителя вице-премьера Ольги Голодец, социальный блок не возражает против передачи в управление негосударственным пенсионным фондам остатков взносов за 2п13 и средств, размещенных в «ВЭБе» (в случае соответствующего решения их владельцев). Однако отмена или же пролонгация моратория на накопительную часть пенсий - это «вопрос дальнейших обсуждений».
В то время как принципиальный вопрос «будет ли сохранена трех-компонентная пенсионная система, существующая с 2002 года» остается открытым, предложение Минфина направить в будущем году всю сумму пенсионных накоплений за 2п13 и средства «молчунов», которые подали соответствующее заявление, в негосударственные пенсионные фонды явно позитивно для российских финансовых рынков. Последние, напомним, были лишены на будущий год единственного существенного источника «длинных» денег (с продлением моратория на накопительную часть пенсий), поэтому дополнительный приток средств в объеме 500 млрд руб. (по официальным оценкам) очень пригодится.
Принятие законопроекта, во второй его части, (учитывая поддержку со стороны социального блока в правительстве, вероятность этого достаточно высока) будет способствовать смягчению финансовых условий, ослаблению давления к сокращению долговой нагрузки на корпоративный сектор и улучшению перспектив роста ВВП в 2015 г.
В среднесрочной же перспективе потенциальная отмена обязательной накопительной составляющей пенсионной системы - в пользу других приоритетных расходных статей (в основном военных) - будет по существу представлять собой перераспределение ресурсов и капитала из частного сектора в государственный. Мы считаем, что для повышения потенциального роста экономики России необходимо поступать с точностью до наоборот.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
