На момент открытия вчерашних торгов рубль ослаб, и в первой половине дня курс доллара составлял 36.20-36.30. Однако затем российская валюта резко укрепилась, и по итогам сессии ее стоимость относительно доллара и бивалютной корзины превысила уровень закрытия предыдущих торгов на 0.4-0.5% (35.99 и 41.45 соответственно). Валюты других развивающихся рынков укрепились на 0.4% относительно доллара, так что динамика курса рубля полностью вписалась в общую картину. Что касается обстановки на мировых рынках, мы полагаем, что на данный момент у инвесторов появились новые основания ожидать расширения (или продолжения) шагов по монетарному стимулированию экономики со стороны ФРС США. Эти ожидания оказали поддержку валютам развивающихся рынков и другим рисковым активам, когда выяснилось, что в июле оборот розничной торговли в США остался стабильным, не оправдав расчетов рынка. Вчера же были опубликованы показатели экономики Японии - там в 2к14 зарегистрировано резкое сокращение ВВП (минус 6.8% в годовом выражении), которое свело на нет позитивный эффект от роста ВВП на 6.1% в предыдущем квартале. Неопределенность дальнейших перспектив подталкивает Банк Японии к принятию дополнительных мер по стимулированию экономики.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Недостатка в ликвидности не ощущается
Как мы и ожидали, после завершения расчетов по кредитам 312-П, аукцион которых состоялся в понедельник, в банковской системе образовался солидный запас ликвидности. На этом фоне ставка по однодневным операциям валютного свопа вчера вечером рухнула до 5.85% (на тот момент возможности для размещения депозитов в ЦБ РФ уже не было), а средневзвешенная ставка валютного свопа по итогам торгов понизилась на 44 бп до 7.26%. Ставки NDF проигнорировали снижение однодневных ставок и укрепление рубля. В частности, месячная ставка NDF по итогам сессии не изменилась, а трехмесячное значение повысилось на 27 бп до 9.51%. В то же время 12-месячная ставка NDF опустилась на 23 бп до 9.20%, а на более дальнем отрезке кривой наблюдалось снижение всего на пару пунктов. В результате угол наклона кривой NDF/кроссвалютных свопов еще больше увеличился, а спред на отрезке 1?5 лет сузился на 25 бп, достигнув минус 70 бп. Таким образом, несмотря на нулевую недельную инфляцию, участники рынка пока не решаются планировать свои дальнейшие шаги, исходя из допущения, что в сентябре регулятор не изменит процентные ставки, и/или в среднесрочной перспективе произойдет сильная дезинфляция. Ставки процентного свопа вчера понизились так же, как и в случае с кросс-валютным свопом, а трехлетнее значение не изменилось, составив 9.88%. Базис также остался на прежнем уровне.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: подъем по итогам дня
Динамика котировок ОФЗ вчера была неоднородной. С утра на рынке преобладали продавцы, и на момент открытия торгов доходность облигаций повысилась на 3-4 бп по всей длине кривой. Позднее рынок восстановился, и по итогам сессии доходность наиболее длинных выпусков понизилась на 2 бп, а доходность среднесрочных бумаг - на 4-5 бп. Выпуски ОФЗ-26212 (YTM 9.54%) и ОФЗ-25081 (YTM 9.37%) подорожали примерно на 15 бп. Лучше остальных смотрелись ОФЗ-26215 (YTM 9.39%), укрепившиеся в цене на 35 бп. Этот выпуск в последнее время пользовался активным спросом, так что сейчас, на наш взгляд, он выглядит одним из самых дорогих на кривой.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Федеральный бюджет: в июле ненефтегазовые доходы бюджета начали сокращаться
Согласно данным Министерства финансов, в июле сальдо федерального бюджета России опустилось ниже нуля, и после двух месяцев солидного профицита был зарегистрирован дефицит в размере 0.7% ВВП (43 млрд руб.). Сальдо бюджета за 7-месячный период незначительно понизилось, составив 1.7% ВВП.
В прошлом месяце темпы годового роста основных статей бюджета - как в доходной, так и в расходной части - продолжили снижаться, составив 5.7% и 2.1% соответственно.
Годовой рост ненефтегазовых доходов бюджета впервые с марта сменился сокращением (минус 2.3% до 523.5 млрд руб.), в то время как нефтегазовые доходы продолжали расти высокими темпами (плюс 13.8% до 610 млрд руб.). Баланс средств Минфина, размещенных на депозитах в банках, немного увеличился (плюс 37 млрд руб.).
Судя по показателям доходной части бюджета, замедление роста экономики негативно отразилось на размере бюджетных поступлений, поскольку динамика ненефтегазовых доходов стала отрицательной. Более детальная информация пока отсутствует, но в рамках нашего базового сценария мы ожидаем, что в условиях общей стагнации (и даже технической рецессии, вероятной в 2п14) размер ненефтегазовых доходов продолжит изменяться в соответствии с динамикой экономики в целом (исходя из плана на 2014 год, в период с августа по декабрь средний рост таких доходов в годовом сопоставлении должен составить 0.9%).
Вместе с тем продолжение значительного прироста доходов в форме налогов и экспортных пошлин, взимаемых с нефтегазового сектора, не стало неожиданностью. Впрочем, в августе приток таких поступлений может замедлиться за счет устойчивости рубля и снижения цены на нефть.
Что касается расходов, то, на наш взгляд, велика вероятность, что замедление их годового роста, наблюдавшееся в 1п14, продолжится, и в результате рост сменится сокращением. В сочетании с другими сдерживающими факторами это еще больше ухудшит экономическую динамику.
С точки зрения ситуации с ликвидностью прежде всего обращает на себя внимание тот факт, что Минфин наращивает объем средств на своих счетах - вопреки заверениям, что будут приняты меры для сглаживания внутригодовой сезонности. В качестве положительного момента отметим, что за счет этих средств министерство получит возможность снабжать рынок ликвидностью в конце года, когда ее уровень традиционно падает. В июле умеренный размер дефицита бюджета и увеличение баланса средств Минфина на банковских депозитах с избытком компенсировали эффект от чистых внутренних заимствований, обеспечив небольшой прирост ликвидности. Мы как и прежде ожидаем, что в краткосрочной перспективе уровень ликвидности останется нейтральным или умеренно положительным.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
На 11 августа годовая инфляция составила 7.4%
По данным Росстата, в период с 5 по 11 августа потребительские цены в России выросли на 0.04%. Таким образом, средние темпы инфляции снизились до 0.002% в день против 0.007% в начале августа. Основной вклад в общий индекс внесло повышение цен на водку (плюс 0.7% за неделю), мясо кур (плюс 0.8%) и бензин (плюс 0.2%). В то же время дефляционный тренд в сегменте плодоовощной продукции еще больше укрепился: снижение цен на картофель достигло 8.8%, томаты - 7.0%.
При анализе последних данных Росстата нас в первую очередь, естественно, интересовало, как на инфляционной ситуации отразились введенные 7 августа ограничения на импорт продовольственных товаров. Однако на прошлой неделе особых признаков того, что компании начинают повышать цены, мы не заметили. Это согласуется с нашей точкой зрения, согласно которой инфляционное давление, связанное с введением ограничений, станет заметно только через несколько недель, и таким образом, за августовскую инфляцию «можно не беспокоиться». Первыми с наступлением осени на введение ограничений отреагируют цены на мясо, рыбу и молочные продукты, тогда как ценам на фрукты и овощи в обозримом будущем в основном удастся избежать давления со стороны этого фактора благодаря хорошему урожаю и значительной географической диверсификации импорта.
В остальном тенденции сохранились: дефляция в сегменте плодоовощной продукции усиливается, тарифная политика остается благоприятной, цены на водку повышаются. Отметим, что благодаря снижению цен на овощи значение общего годового ИПЦ за период с середины июля оказалось приблизительно на 0.1 пп ниже, чем могло бы быть в противном случае. Такой же положительный эффект оказало и замедление роста тарифов.
Мы полагаем, что на конец августа месячный рост потребительских цен будет равен нулю, а годовой рост в этом случае составит 7.3%.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
