Наиболее заметной характеристикой вчерашних торгов на рынке облигаций России и стран СНГ стало возвращение политической составляющей в качестве определяющего фактора. В этих условиях российские суверенные облигации заметно отстали от аналогичных бумаг других развивающихся рынков. Долгосрочные суверенные облигации России подешевели на 3.0-4.0 пп, в результате чего их спред относительно ключевых облигаций латиноамериканских и восточноевропейских стран увеличился примерно на 40 бп. В целом, сегмент квазисуверенного долга продемонстрировал существенное отставание по отношению к остальному российскому рынку облигаций. По нашим оценкам, произошло техническое сужение спреда облигаций субинвестиционного уровня и перекрестных (crossover) облигаций по отношению к бумагам инвестиционного уровня, который приблизился к минимальному значению за последние 52 недели.
Рубль: возвращение премии за геополитический риск
Вчерашняя сессия оказалась для российской валюты ожидаемо негативной. Уже на открытии курс доллара и стоимость бивалютной корзины относительно рубля выросли примерно на 30 коп., и в течение всех торгов давление на рубль сохранялось. К середине дня курс доллара достиг 35.00 руб., однако сопротивление на этом уровне оказалось весьма прочным. Любопытно, что вопреки ожиданиям части игроков, с открытием американского рынка давление на рубль не увеличилось. В то же время на рынке наблюдались довольно активные продажи иностранной валюты экспортерами, но переломить общий тренд это не помогло. Напряжение на рынке возросло после того, как уже вечером пришли новости о крушении пассажирского авиалайнера недалеко от российско-украинской границы. В целом по итогам сессии рубль потерял в стоимости около 2.2% и к доллару (35.17), и к бивалютной корзине (40.75). Общий аппетит к риску на мировых рынках вчера также ослаб (индекс S&P 500 - минус 1.2%), вызвав активную распродажу валют развивающихся рынков, в среднем потерявших 0.6-0.9%. Турецкая лира подешевела на 1.0%, бразильский реал - на 1.5%, южноафриканский ранд - на 0.75%. В результате отставание рубля от валют других развивающихся рынков на отрезке с начала года, по нашим оценкам, вчера увеличилось примерно с 6.0% до 8.0%. Напомним, в марте-апреле этот разрыв достигал 10-11%, что дает представление о потенциале отставания рубля в случае очередного витка эскалации геополитической напряженности. Кроме того, краткосрочные фундаментальные и технические факторы также говорят не в его пользу. С другой стороны, рубль и так уже заметно ослаб, хотя мы вполне допускаем, что обмен жесткими заявлениями по поводу ситуации в Украине может в ближайшие дни привести к укреплению доллара вплоть до 35.50 руб. Тем не менее наш базовый сценарий предполагает консолидацию рубля на данном этапе в диапазоне 34.80?35.20 на фоне ребалансировки участниками рынка своих позиций.
Ситуация с ликвидностью улучшилась, но ставки растут
Спрос на однодневный валютный своп с ЦБ РФ вчера заметно ослаб: банки заняли всего 11 млрд руб. против 54 млрд руб. в среду. На протяжении большей части торгов ставки однодневного валютного свопа оставались немного ниже ставки предложения ЦБ (8.50%). В то же время ставки на более длинные сроки выросли в связи с резким ослаблением рубля - так, месячная и 12месячная ставки NDF повысились на 18 и 43 бп до 8.95% и 9.04% соответственно. Длинные ставки кросс-валютного свопа выросли на 35-40 бп, в том числе 5летняя ставка повысилась на 35 бп до 8.32%. Ставки процентного свопа (IRS) поднялись примерно на 25 бп, в том числе годовая ставка закрылась на отметке 9.94%. Форвардные ставки (FRA) повысились примерно на 50 бп: в частности, ставка 3x6 достигла 9.68% при 3месячной ставке Mosprime на уровне 9.38%; в результате на дальнем отрезке кривой базис почти не изменился, а его годовое значение снизилось на 14 бп до минус 85 бп. Как нам кажется, на сегодняшний день рынок уже практически полностью исключил из цен вероятность понижения ставок ЦБ РФ как минимум в ближайшие три месяца. Мы сами придерживаемся аналогичной точки зрения, и видим растущую вероятность того, что, столкнувшись с неожиданным и сильным давлением на рубль, ЦБ РФ может склониться к поддержке национальной валюты при помощи процентной политики (объем валютных интервенций регулятора недавно был сокращен). Инфляционная динамика пока тоже, прямо скажем, не способствует смягчению монетарной политики, в то время как очередной виток ослабление рубля не помогает снижению потребительских цен.
ОФЗ: снижение спроса
Доходность ОФЗ вчера повысилась в среднем на 25?40 бп, а наклон кривой несколько уменьшился. В частности, доходность 2летних облигаций выросла на 35 бп до 8.70%. Доходность ОФЗ-26211 и ОФЗ-26212 повысилась на 30 и 25 бп до 8.95% и 9.04% соответственно. Наиболее длинные бумаги подешевели примерно на 2.00 пп, а котировки краткосрочных облигаций понизились примерно на 50 бп. Как и в случае со ставками кросс-валютного и процентного свопа, вчерашнее снижение стоимости ОФЗ в очередной раз подкрепило процесс нормализации спредов суверенных облигаций по отношению к стоимости операций репо с ЦБ РФ. Это также подтверждает, что участники рынка больше не закладывают в цены сценарий снижения ставок в ближайшее время. В то же время небольшой наклон кривой отражает уверенность рынка в том, что в среднесрочной перспективе инфляция в России заметно снизится.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Производство и спрос в России: июнь
Вчера Росстат опубликовал ежемесячный отчет о социально-экономическом положении России (за июнь), основные моменты которого мы приводим ниже.
Безработица осталась на прежнем уровне в 4.9% (против 4.9% в мае и 5.0%, согласно консенсус-прогнозу агентства Bloomberg); безработица, очищенная от календарного и сезонного факторов, немного снизилась (до 5.1%).
Инвестиции в основной капитал: плюс 0.5% в годовом сопоставлении (против минус 2.6% и минус 1.8% соответственно).
Оборот розничной торговли: плюс 0.7% (против плюс 2.1% и плюс 1.8% соответственно).
Объем строительства: плюс 1.2% (против минус 5.4% в мае);
Ввод жилья: плюс 35.3% (против плюс 35.8% в мае);
Рост реальной заработной платы: плюс 1.7% (против плюс 2.1% (скорректировано относительно первоначальной оценки в 5.0%) и плюс 4.0% соответственно).
Для российской экономики начало лета ознаменовалось давно ожидавшимся сближением в динамике спроса и предложения: неустойчиво высокие темпы роста в обрабатывающей промышленности снизились, в то время как внутренний спрос на фоне резкого замедления роста потребительских расходов остался слабым. В качестве положительного момента отметим подъем в области жилищного строительства, оказавший в июне поддержку инвестициям и занятости. На наш взгляд, в сочетании с позитивным эффектом от замещения импорта это должно было ограничить силу замедления экономического роста во 2к14, в результате чего оно, вероятно, оказалось менее значительным, чем мы ожидали. Однако перспектива на оставшуюся часть года по-прежнему вызывает опасения.
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова, Владимир Колычев
