В понедельник рубль немного укрепился по отношению как к доллару, так и к бивалютной корзине. Стоимость последней на открытии составила 40.10, однако затем быстро опустилась до 39.90, где и оставалась в течение большей части сессии. Курс доллара к рублю практически не изменился (34.36) на фоне ослабления евро до 1.3588 относительно доллара - решения, принятые советом управляющих ЕЦБ на последнем заседании начинают сказываться на динамике европейской валюты. Очевидно, что спрос на рубль в первую очередь обусловлен возобновившимся ростом спроса на валюты развивающихся рынков в целом, что, в свою очередь, является следствием перехода ЕЦБ к ультрамягкой монетарной политике. Последние несколько дней рубль смотрелся лучше остальных валют развивающихся рынков, опередив соответствующий индекс примерно на 1.4-1.5%. На данный момент для хорошей динамики рубля, на наш взгляд, действительно есть все основания (хотя возможность продолжения устойчивого притока средств со стороны европейских инвесторов вызывает у нас сомнения, особенно в свете предстоящей в этом году оценки качества активов европейских банков).
Что касается более отдаленных перспектив, оснований ожидать устойчивого долгосрочного подъема рубля относительного текущих уровней, на наш взгляд, нет, как нет и причин ожидать, что в ближайшее время Банк России начнет пополнять свои международные резервы (регулятор начинает покупки при стоимости корзины 38.35 руб.). Однако более краткосрочное укрепление возможно за счет таких факторов, как предстоящая уплата налогов, продажи валюты компаниями в рамках подготовки к выплате дивидендов и умеренный спрос на наличную валюту со стороны населения. По данным ЦБ РФ, в апреле чистая покупка валюты населением сократилась до 1.9 млрд долл. (против примерно 7 млрд долл. месяцем ранее). На наш взгляд, более низкий спрос на наличную валюту может сохранится в течение всего лета; тем не менее сезонные факторы будут играть свою роль и в этом году, хотя их влияние будет менее выраженным, чем обычно.
Банк России в ходе трехмесячного аукциона разместил весь лимит
В понедельник банки по итогам аукциона согласно положению 312-П привлекли 500 млрд руб. по ставке на 25 бп выше минимальной ставки по операциям репо сроком на три месяца. Чистое вливание средств составило около 300 млрд руб.; регулятор тем самым минимизировал риск дефицита ликвидности на рынке вплоть до окончания периода уплаты налогов (последний срок - 20 июня, НДС). Коэффициент использования залогового обеспечения в июне, судя по всему, не превысит 45-50%. Вместе с тем, когда банки войдут в очередной период регулирования обязательных резервов, не исключен краткосрочный подъем ставок денежного рынка (поскольку расчеты по трехмесячному аукциону будут проводиться в среду). Ставки NDF находятся в районе 8.30%; текущая форма кривой практически никакой премии за риск не предполагает. На наш взгляд, это неоправданно - если только форма кривой NDF не связана с ожиданиями сокращения процентных ставок Банком России на горизонте двух-трех месяцев (вероятность этого, на наш взгляд, невелика). Кривая процентных свопов идет чуть выше 9% по двух?трехлетним инструментам - несмотря на то, что трехмесячная MosPrime в данный момент находится на уровне 9.65%. Таким образом, это наиболее сильно выраженная кривая с точки зрения снижения процентных ставок, и платить текущие ставки IRS имеет смысл, если занимать позиции в расчете на краткосрочный отскок в стоимости валют развивающихся стран и в уровне ставок.
ОФЗ: откат на предыдущие уровни
Рынок ОФЗ в понедельник откатился к предыдущим уровням: выпуск ОФЗ-26207 закрылся на 8.47%, потеряв в цене 60 бп относительно уровня закрытия пятницы. В данный момент ставки доходности ОФЗ на 50-60 бп ниже, чем они были до решения Банка России повысить на 50 бп ставку рефинансирования. Рынок, таким образом, сузился из-за отсутствия первичного предложения, и сейчас оценен слишком дорого. Минфин сегодня объявит о проведении облигационного аукциона, объем размещения может быть увеличен благодаря хорошей конъюнктуре рынка, не исключено предложение 15-летних облигаций (последний аукцион был проведен 21 мая).
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Продажи автомобилей в России: в мае были на 12% ниже уровня годичной давности
По данным Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ), продажи легковых автомобилей и легкого коммерческого транспорта в России в мае составили 201 487 единиц, на 12% (здесь и далее, если не указано иное, - к уровню годичной давности) - против снижения на 8% в апреле и нейтрального показателя в мае. C начала года продажи сократились а 6%, их общий объем - составил чуть больше 1 млн единиц.
По оценкам наших экономистов, падение продаж автомобилей в мае было самым сильным после кризиса 2008-2009 годов, существенно сильнее прошлогоднего (тогда с поправкой на сезонные факторы оно составило минус 4.9% за месяц). В этот раз, хотя темпы сокращения продаж локальных марок несколько замедлились (минус 13% против 15% месяц назад), падение по стандартным иностранным маркам усилилось до четырехлетнего минимума, взвешенного по общему показателю. Столь выраженная негативная динамика может быть отчасти связана со спадом в покупках импортных товаров после их активизации в феврале-марте (на фоне ослабления рубля), однако ситуация на широком рынке по-прежнему не обнадеживает и сигнализирует о дальнейшем замедлении потребительских расходов.
Продажи Sollers сократились на 26% в мае и на 21% с начала года. Продажи автомобилей марки Ford, выпускаемых СП Ford и Sollers, упали на 56% в мае и на 35% в период с января по май - вновь под давлением от плохих показателей реализации Ford Focus (минус 68% и 55% соответственно). Ford Sollers в мае приостановил выпуск модели Focus, что могло усилить падение продаж. Без учета Focus продажи автомобилей марки Ford в мае увеличились на 6% в период с начала года, но сократились на 34% в мае. Мы по-прежнему считаем, что акции Sollers отличаются долгосрочной инвестиционной привлекательностью, тем более что их текущие оценки завышенными назвать нельзя. Вместе с тем ввиду слабых продаж и закрытия реестра сегодня перед выплатой дивидендов котировки Sollers могут оказаться под кратковременным давлением.
«АвтоВАЗ» впервые показал результаты лучше рынка - его продажи сократились на 10% в мае и на 15% с начала года. Акции «АвтоВАЗа» нам по-прежнему нравятся, поскольку мы ожидаем улучшение результатов благодаря начавшейся программе повышения эффективности. В пользу привлекательности «АвтоВАЗа» говорят и последние данные по продажам.
Продажи легкого коммерческого транспорта, выпускаемого «ГАЗом», были на 20% и 17% ниже показателей годичной давности. В отношении «ГАЗа» у нас остаются опасения по части корпоративного управления.
Аналитики ВТБ Капитал
Владимир Беспалов, Дарья Исакова, Владимир Колычев
