Во вторник Минфин объявил о намерении разместить на локальном рынке 9-летние облигации на сумму 10 млрд руб. К концу дня доходность к погашению ОФЗ сроком обращения до августа 2023 составила 8.55-8.57%. Похоже, платить хорошую премию к вторичному рынку Минфин не готов (на наш взгляд, она составит не более 2-3 бп, а доходность по цене отсечения, скорее всего, не превысит 8.58-8.60%), так что спрос на аукционе может оказаться ниже предложения. В настоящий момент 10-летние бумаги котируются с довольно узкими спредами к остальным отрезкам кривой (спред между 4-летними и 10летними инструментами составляет всего 10-15 бп). Вчера доходность средне- и долгосрочных ОФЗ поднялась на 4-6 бп; спрос на 10-летние бумаги, несмотря на объявленный аукцион, был хороший и их доходность не изменилась. Выпуск ОФЗ-26212 завершил день возле отметки 8.76%. Насколько мы понимаем, основной спрос на рынке суверенных облигаций сейчас предъявляют американские инвесторы, получающие на российском рынке высокую доходность и привлекательные возможности для операций carry trade. Однако, учитывая постепенное ухудшение настроений на развивающихся рынках, мы не думаем, что приток иностранных средств сможет долго поддерживать текущий уровень котировок на дальнем отрезке кривой, который сейчас выглядит переоцененным, - особенно в свете недавних заявлений ЦБ РФ о сохраняющейся инфляционной угрозе, делающей снижение ставок ЦБ на горизонте ближайших месяцев крайне маловероятным. Отметим также, что узкие спреды к ставкам репо (125 бп на 14-летнем отрезке) будут способствовать постепенному вытеснению локальных инвесторов из данного сегмента.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Банки могут столкнуться с некоторым дефицитом ликвидности
Банки вчера решили снизить объем операций репо с Банком России на 400 млрд руб. и заняли всего 2.36 трлн руб. по ставке 7.56% в рамках недельного репо. Также банки не стали продлевать весь объем 2-недельных депозитов казначейства и заняли всего 118 млрд руб. (из 170 млрд руб.) по ставке 8.1%. Таким образом, чистый отток ликвидности после того, как на счета банков поступят средства, полученные в ходе этих аукционов, составит около 450 млрд руб. Полагаем, что на счетах НОСТРО банки накопили достаточный запас ликвидности и проблем в период регулирования обязательных резервов возникнуть не должно. С начала месяца и до настоящего момента средний баланс корреспондентских счетов составил 1113 млрд руб. Если говорить о банковской системе в целом, для соответствия норме обязательных резервов этот объем можно сократить как минимум на 300 млрд руб. А учитывая, что можно ожидать некоторое вливание средств из бюджета, есть вероятность, что сделки валютного свопа не будут проводиться в больших объемах, даже если банки некорректно оценили свои потребности в ликвидности или средства на межбанковском рынке будут предоставляться по низким ставкам. Ставки на кривой NDF/кросс-валютных свопов выросли после недавнего давления на рубль, и 3-месячная ставка NDF достигла 8.77%. Двухлетняя ставка кросс-валютного свопа составила 8.37%, а 5-летняя - 8.05%. В целом похоже, что глобальные рынки постепенно открывают двери российским эмитентам («Альфа-Банк» ведет переговоры о размещении выпуска еврооблигаций на уровне холдинговой компании), и рефинансирование внешнего долга будет оказывать не такое сильное давление на ставки кросс-валютного свопа в ближайшее будущее. Ставки на кривой процентных свопов снизились на 35 бп: в 3-месячной ставке MosPrime премии за риск начали уменьшаться и к закрытию рынка ставка упала до 9.67%.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Рубль: на одной волне с валютами остальных развивающихся рынков
Во вторник снижение курса рубля продолжилось по отношению к бивалютной корзине и доллару США рубль ослаб примерно на 0.5% - теперь бивалютная корзина стоит 40.80 руб., на 20 коп. дороже), а доллар - 35.05 руб.. В целом динамика курса рубля на протяжении последней недели соответствует движению курса валют остальных развивающихся рынков, и в этом смысле вчерашний день не стал исключением. За период с начала года отставание рубля от индекса валют развивающихся рынков составляет 5.5-6.5%. В последние недели отношение участников рынка к данному сегменту поменялось, что выразилось в сокращении операций carry-trade на развивающихся рынках. В большинстве портфелей сейчас наблюдается смещение в сторону коротких долларовых позиций, что создает технические условия для резкого ослабления валют развивающихся рынков. Рыночные индикаторы рублевого сегмента отражают относительную сбалансированность рыночных позиций, а также в целом сбалансированный характер чистых открытых позиций на Чикагской товарной бирже (доля чистых коротких рублевых позиций составляет всего 8%). Из этого мы делаем вывод, что технические факторы в сочетании с негативными сезонными тенденциями (хотя и менее выраженными, чем в прошлом году, когда летом было выплачено дивидендов всего на 20 млрд долл.) некоторое время еще продолжат оказывать давление на рубль.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
