В пятницу, когда российский рынок был закрыт, рубль немного подешевел - до 41.25 к бивалютной корзине и до 35.35 к доллару. Между тем, несмотря на напряженную обстановку на востоке Украины, на минувшей неделе рубль смотрелся лучше других валют развивающихся рынков, опередив их на 1.5-2.0%. В то же время на отрезке с начала года рубль по-прежнему отстает - примерно на 7%. Согласно данным CME, за последние несколько месяцев позиции иностранных инвесторов в большинстве валютных пар развивающихся рынков поменялись на противоположные; в рубле определенный потенциал для разворота пока сохраняется, поскольку там по-прежнему преобладают короткие позиции. Банк России опубликовал данные по рынку наличной валюты за март 2014. Валовая покупка наличной валюты населением составила около 14 млрд долл. (примерно 7 млрд долл. пришлось на конверсионные операции), сальдо покупки валюты составило около 7 млрд долл. Таким образом эти данные подтверждает наше мнение о том, что спрос населения на наличную валюту (из-за снижения доверия к банковской системе) был одним из основных факторов ослабления рубля в марте, но повторения этой ситуации в ближайшие месяцы не ожидаем - если, конечно, не случится новых внешних шоков. К тому же, как мы считаем, изъятые из банковской системы валютные денежные средства отчасти вернутся в нее в виде депозитов физических лиц, чего будет достаточно для некоторого сокращения спроса на валюту в туристический сезон и, как следствие, для умеренной поддержки рубля в летний период.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Ставки: ЦБ РФ предложит 500 млрд руб. на аукционе 3-месячных кредитов с плавающей ставкой
В четверг ставка упала ниже уровня предложения ЦБ РФ (8.5%), а объем сделок однодневного валютного свопа с ЦБ РФ снизился до нулевой отметки после расчетов по недельным операциям репо. Задолженность банков перед ЦБ РФ по сделкам с репо составляет 3.29 трлн руб., а по кредитам 312-П - 1.7 трлн руб. Сегодня ЦБ РФ проведет аукцион 3-месячных кредитов с плавающей ставкой. Между тем по аукциону, проведенному 14 февраля, будет выплачено всего 200 млрд руб. - таким образом, чистое вливание ликвидности может достигнуть около 300 млрд руб., поскольку объем предложения на сегодняшнем аукционе составит 500 млрд руб. В связи с этим есть шанс, что объем сделок однодневного валютного свопа не превысит 100-150 млрд руб. даже во время периода налоговых выплат в мае. Однодневные ставки в ближайшие дни, по всей видимости, приблизятся к недельным ставкам репо с ЦБ РФ - то есть к 7.5%. Краткосрочные ставки NDF вновь колеблются выше 9%: 3-месячная ставка в пятницу закрылась на отметке 9.2%. Кривая кросс-валютного свопа почти не претерпела изменений: на отрезке 3-5 лет ставки составили 8.1-8.4%; по нашим оценкам, потенциал их снижения минимален, учитывая, что ставка валютного свопа на данный момент составляет 8.5% - таким образом, ее текущее значение предполагает, что в ближайшие несколько лет ключевые ставки монетарной политики будут понижены более чем на 100 бп. Кроме того, 3-месячная ставка MosPrime в конце прошлой недели опустилась до 9.8% после соответствующего изменения ставок процентного свопа (за последние несколько дней годичная и трехлетняя ставки процентного свопа понизились до 9.8% и 9.35% соответственно). В случае успеха аукциона 3-месячных кредитов, предоставляемых по плавающей ставке, существует вероятность, что 3-месячная ставка MosPrime понизится еще больше, а за ней последуют и ставки процентного свопа.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: угол наклона суверенной кривой близок к историческому минимуму
На минувшей неделе доходность локальных суверенных обязательств России понизилась на 4-7 бп по всей длине кривой. Выпуск ОФЗ- 25081 торговался на уровне 8.74%, а ОФЗ-26212 закрылись вблизи отметки 9.12%. В результате спред между облигациями сроком обращения 4 года и 14 лет составил всего 38 бп, что близко к историческому минимуму. На наш взгляд, минимальный уровень наклона кривой обусловлен сочетанием следующих факторов: 1) отсутствие первичного предложения на дальнем отрезке кривой и дефицит облигаций в распоряжении дилеров; 2) после недавнего объявления Банком России о повышении ставок на 50 бп участники рынка могли начать корректировать свои оценки с учетом того, что дальнейшего повышения уже не произойдет, а в перспективе ставки могут быть понижены. Доходность ОФЗ-26212 лишь на 5 бп выше уровня доходности, имевшей место до повышения процентных ставок Банком России; потенциал дальнейшего роста доходности, полагаем, существует только в дальнем конце кривой, так как Минфин будет готов проводить аукционы (весьма вероятно, уже на этой неделе) с учетом закрепления рынка на текущих уровнях. К тому же снижения ставок регулятором в ближайшие месяцы мы не ожидаем, поскольку годовой рост ИПЦ в этот период будет превышать 7%. Таким образом расчет на увеличение наклона суверенной кривой по-прежнему считаем привлекательным.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Макроэкономика России - события предстоящей недели
В предстоящую неделю в России выходит ряд важных макроэкономических данных за апрель. АЕБ представит статистику продаж новых автомобилей, таможенная служба опубликует данные по импорту из дальнего зарубежья, Минфин - показатели исполнения бюджета. Внимания также заслуживает оценка роста ВВП за 1к14 и еженедельный отчет об ИПЦ за период с 6 по 12 мая.
Прогноз Минэкономразвития по росту ВВП на 1к14, напомним, равнялся 0.8% в годовом сопоставлении (и минус 0.5% в квартальном сопоставлении с учетом сезонных факторов). Мы по-прежнему склоняемся к более консервативной оценке; по нашим расчетам, показатели составили 0.6% и минус 1.3% соответственно. В целом мы ожидаем, что замедление внутреннего спроса вместе с заметным сокращением инвестиций если и было компенсировано увеличением чистого экспорта, то лишь отчасти (обусловленного снижением импорта).
В части других макроэкономических показателей предполагаем увидеть ослабление помесячной динамики роста продаж новых автомобилей - после временного ее улучшения, вызванного опасениями скорого подорожания импортных товаров, также дальнейший спад импорта из дальнего зарубежья и сохранение повышенной инфляции на фоне ускоренного подорожания свинины.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
