По итогам пятницы рубль укрепился примерно на 0.8-0.9% как к доллару (35.27), так и к бивалютной корзине (41.15). Такая динамика стала отражением общего улучшения аппетита к риску в отношении валют развивающихся рынков. Без учета азиатских валют, индекс валют развивающихся рынков укрепился относительно доллара примерно на 0.85%; абсолютным лидером стал бразильский реал, выросший почти на 2.0%. Определенную поддержку валютам развивающихся рынков оказал пятничный рост цен на сырье (в частности, нефть Brent подорожала на 0.7%, до 106 долл./барр.). Однако ключевым событием пятницы, несомненно, стала публикация мартовских данных по американскому рынку труда. По сравнению с предыдущим месяцем количество рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США увеличилось на 192 тыс. (несколько меньше, чем ожидали участники рынка), а уровень безработицы не изменился - 6.7%. Данные за февраль были пересмотрены в большую сторону. В то же время коэффициент вовлеченности трудоспособного населения, а также средняя недельная зарплата немного выросли. Вместе с исключительно мягким тоном выступления председателя ФРС Джанет Йеллен (в прошлый понедельник) позитивные (хотя и не меняющие общего тренда) данные по рынку труда могут послужить хорошей основой для дальнейшей положительной коррекции валют развивающихся рынков. Правда, определенные опасения вызывает произошедшее в конце прошлой недели падение фондовых индексов, отрицательно сказавшееся на настроениях участников рынка.
Отдельно отметим, что в пятницу замминистра финансов Алексей Моисеев сообщил, что в понедельник Минфин и ЦБ РФ могут внести некоторые изменения в механизм покупок Минфином валюты для пополнения Резервного фонда. В частности, он упомянул, что при определенных обстоятельствах Минфин приостановит покупку. Кроме того, он добавил, что действия Минфина могут быть привязаны к операционному коридору бивалютной корзины. Хотя следует подождать дальнейших уточнений, мы полагаем, что Минфин будет останавливать (или существенно ограничивать) покупки валюты, когда стоимость бивалютной корзины войдет в диапазон, в котором ЦБ РФ проводит интервенции (скорее всего тот, где ежедневный объем продаж валюты регулятором составляет 400 млн долл.). Фактически именно это недавно и произошло - Минфин воздержался от покупок валюты, когда курс доллара поднялся выше 36.0. С другой стороны, для баланса Минфин может потенциально возобновить (или увеличить) покупку валюты, когда рубль будет держаться в зоне, где интервенции не проводятся. В целом увеличение гибкости покупок валюты Минфином является для регуляторов шагом в правильном направлении, однако это может создавать некоторые помехи действиям ЦБ РФ (например, идее с «безинтервенционным» дипазоном может помешать сравнительно масштабный трансферт в Резервный фонд).
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Напряженность ослабевает благодаря поступлению бюджетных средств
В пятницу к концу торгов однодневная ставка валютного свопа понизилась до 6.93%; за весь день в рамках валютного свопа с ЦБ РФ банки привлекли всего около 2.0 млрд руб. Основными факторами, благодаря которым ситуация с ликвидностью стала менее напряженной, послужили активный приток бюджетных расходов в начале месяца и ограниченный объем рыночных интервенций. Кроме того, период усреднения норматива обязательных резервов, приходящийся на март-апрель, близок к завершению, и у банков появилась возможность использовать освободившиеся резервы, которые находились на корсчетах. В результате в пятницу остаток средств коммерческих банков на корсчетах в ЦБ РФ сократился до 923.8 млрд руб. - против среднего показателя за последние четыре недели в 1 066.9 млрд руб. Исходя из этого мы ожидаем, что ситуация с ликвидностью в банковской системе останется комфортной до начала очередного периода уплаты налогов, а объем наличности в обращении возрастет во второй половине месяца - в преддверии майских праздников. Ставки NDF в пятницу также понизились - на 10-15 бп, в том числе месячная ставка закрылась на отметке 8.33%. Примерно на столько же опустились долгосрочные ставки кросс-валютного свопа. Трехмесячная ставка Mosprime сократилась на 9 бп, до 9.08%, и также опустились форвардные ставки - включая 3x6 FRA, составившую 8.70%. В итоге кривая процентного свопа понизилась по всей длине на 5-7 бп, а базис расширился: в частности, его годовое значение составило минус 56 бп (минус 5 бп).
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: в пятницу восстановление продолжилось
В пятницу в условиях укрепления рубля ОФЗ по-прежнему пользовались хорошим спросом. Более длинные выпуски подорожали примерно на 50 бп (выпуск ОФЗ-26212 закрылся с доходностью 8.91%). В средней части кривой рост котировок составил около 25 бп. Форма кривой практически не изменилась, так как по всей ее длине доходности снизились примерно на 10 бп. Если сравнивать с другими локальными развивающимися рынками, то динамика российского рынка полностью соответствовала динамике рынков ЮАР, Турции, Польши и стран Латинской Америки. Потенциал дальнейшего роста котировок ОФЗ, на наш взгляд, ограничен, поскольку сейчас, после мартовского повышения ставок, локальные госбумаги выглядят для российских банков не очень привлекательно. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе основным фактором поддержки для рынка ОФЗ будет спрос со стороны локальных инвесторов.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Еще одна неделя «в плюсе»
В мире. Индекс S&P 500 по итогам прошедшей недели достиг исторического максимума, чему способствовало заявление Джанет Йеллен в прошлый понедельник о намерении сохранить без изменений текущую мягкую монетарную политику, а также публикация в пятницу хороших данных по рынку труда США, в целом совпавших с консенсус-прогнозом. Вместе с тем общее впечатление подпортил индекс NASDAQ, завершивший неделю заметным снижением, что вызывает беспокойство. Политику не решился менять и ЕЦБ, хотя Марио Драги в ходе пресс-конференции сообщил, что центробанк рассматривает возможность реализации ряда мер, в том числе отрицательных ставок по депозитам и программы количественного смягчения. Последнее, вероятно, примет форму кредитного смягчения, поскольку ускоренное восстановления экономики еврозоны сейчас сдерживается ее банковским сектором, определенно нуждающимся в реформировании. Фактически программа будет заключаться в выкупе регулятором кредитных портфелей у банков.
Монетарная политика центробанков развитых стран способствует росту цен на рисковые активы, при этом ФРС не испытывает особого давления к повышению ставок - это стало очевидным после публикации в пятницу важного отчета о новых рабочих местах в США. Вместе с тем в конце недели под давление попали акции американских компаний из сектора высоких технологий, заставив инвесторов переводить средства в «защитные» активы. Таким образом, в начале недели нам предстоит увидеть, сохранится ли эта тенденция, и приведет ли она к более глубокой коррекции фондовых индексов широкого рынка.
Россия (индекс РТС: в пятницу - плюс 1.9%, за неделю - плюс 4.0%, до 1 234; курс рубля к доллару: в пятницу - плюс 1.0%, за неделю - плюс 1.3%, до 35.27). В последний день недели российский фондовый рынок продемонстрировал мощный отскок: индекс РТС за день поднялся на 1.9%, обеспечив импульс повышению котировок бумаг с высоким бета-коэффициентом. На этом фоне наиболее заметно подорожали сталелитейные компании. Рост котировок наблюдался и в нефтегазовом секторе.
Аналитики ВТБ Капитал - Алексей Заботкин, Нил Маккиннон, Акин Тузун, Дигвиджей Сингх, Сергей Галкин, Илья Питерский
События предстоящей недели: ИПЦ за первую неделю апреля; продажи автомобилей и исполнение бюджета за март
На этой неделе Росстат опубликует данные по ИПЦ за первую неделю апреля. Также выйдет статистика за март: АЕБ представит показатели продаж автомобилей, таможенная служба - данные по импорту из дальнего зарубежья, Минфин - динамику исполнения бюджета. Помимо этого Росстат опубликует индекс уверенности потребителей за 1к14. В России, как и в большинстве стран региона CEEMEA (Турции, Польше и Чехии), станет доступна статистика внешней торговли за февраль.
В России сохраняется повышенная инфляция (преимущественно вследствие ослабления рубля), центрбанк в начале марта с целью защиты национальной валюты заметно поднял процентные ставки, а внутренние экономические корректировки начали способствовать некоторому улучшению показателей внешнеторгового баланса. На этом фоне в марте продажи автомобилей в России, как мы полагаем, продолжили сокращаться, как и импорт из дальнего зарубежья; судя по всему, понизилась уверенность потребителей. Под воздействием от ослабления рубля в первые дни апреля темпы годовой инфляции, по нашим расчетам, продолжили рост и на 7 апреля достигли 7.0%.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
ИПЦ в России: в марте ослабление рубля способствовало ускорению инфляции
В минувшем месяце годовой рост общего ИПЦ ускорился на 0.7 пп до 6.9%, что отражает самый резкий скачок с июля 2012 года, когда из-за президентских выборов повышение регулируемых тарифов было перенесено с 1 января на 1 июля. Мартовское значение ИПЦ оказалось немного выше наших ожиданий и консенсус-прогноза, но оно согласуется с последними недельными показателями. Основной импульс инфляции придало ускорение роста цен на продовольственные товары (0.50 пп годового прироста ИПЦ), что не стало неожиданностью, учитывая почти мгновенный эффект от ослабления рубля. Еще 0.05 пп роста ИПЦ обусловлено повышением цен на водку - на 12% в годовом сопоставлении (вследствие повышения минимальной розничной цены с 11 марта). Наконец, дополнительный вклад в ускорение общей инфляции внесло повышение тарифов на услуги общественного транспорта с 1 марта.
Нестабильная ситуация на локальном валютном рынке в 1к14 привела к скачку цен на продовольственные товары (особенно плодоовощную продукцию), а также на некоторые другие категории товаров, входящих в корзину для расчета базовой инфляции. В результате годовой рост общего ИПЦ в марте достиг 6.9% - самого высокого уровня за период с июня 2013. Базовая инфляция, рассчитываемая ВТБ Капитал, повысилась до 4.7% в годовом сопоставлении, в условиях влияния таких противоречащих друг другу факторов, как ослабление рубля и низкий уровень спроса. Мы по-прежнему считаем, что инфляционный эффект от ослабления рубля будет ощущаться еще на протяжении двух-трех месяцев, в результате чего инфляция может превысить 7.0% перед тем, как во 2п14 возобладает мощный дезинфляционный тренд. Такой характер инфляции, хотя и вполне ожидаемый, станет для ЦБ РФ, как мы полагаем, сигналом к сохранению жесткой монетарной политики еще на какое-то время; указания на это уже звучали в комментариях руководства центробанка.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
