Макроданные января: вновь разочарование. Подавляющая часть показателей продемонстрировала отрицательную динамику. Одним из самых тревожных сигналов является углубление в отрицательную зону инвестиций: падение на 7% г./г. в январе 2014 г. (-0,1% г./г. в 4 кв. 2013 г.). Хотя ухудшение отчасти может быть обусловлено сравнением с довольно высоким значением января 2013 г. (+2,9% г./г.), одними статистическими эффектами, на наш взгляд, его не объяснить. На падение инвестиций, преимущественно, могло повлиять то, что основная доля инвестпроектов приходится на капитальное строительство, на динамике которого в последнее время сильно сказалось завершение олимпийского проекта. Так, в январе падение строительства не только продолжилось, но и ускорилось (до -5,4% г./г. против -2,4% г./г. в 4 кв. 2013 г.). Не меньшее беспокойство вызывает динамика потребления населения. В январе наблюдалось замедление роста оборота розничной торговли (2,4% г./г. против 4% в 4 кв. 2013 г.). Отметим, что г./г. снижение торговой активности наблюдалось как в сфере торговли продовольствием, так и непродовольственными товарами (где сокращение темпов роста оказалось наиболее выраженным). Такое развитие событий уже носит в большей степени фундаментальный характер: об этом свидетельствует то, что динамика инфляции, напротив, улучшалась, а кредитование населения замедлялось не так сильно, чтобы привести к столь значительному эффекту. Таким образом, главной причиной торможения роста потребительского спроса, видимо, как мы и опасались, является существенное замедление роста реальных зарплат (до 2,5% г./г. против 3,9% в 4 кв. 2013 г.). В условиях промышленной и инвестиционной стагнации, а также продолжающегося ухудшения ожиданий производителей, не исключено, что реальная зарплата продолжит сбавлять обороты, что не сулит сохранения прежних высоких темпов роста торговли в ближайшее время и является одним из основных рисков для динамики ВВП в 2014 г. В целом по данным одного месяца (при этом не самого показательного из-за длинных новогодних праздников) мы не склонны делать однозначных выводов по поводу среднесрочных перспектив. Однако новая статистика становится одним из важных аргументов против повышения ставок ЦБ на следующем заседании.
