Вчера рубль укрепился примерно на 1.1% к бивалютной корзине (40.43) и на 0.65% - к доллару (34.87). Другие валюты развивающихся рынков укрепились по отношению к доллару на 0.2-0.3% (в основном благодаря южноафриканскому ранду и бразильскому реалу - плюс 0.96% и 1.16% соответственно; остальные в целом остались под давлением). Норвежская крона и новозеландский доллар ослабли на 1.4% и 0.6% соответственно, а австралийский доллар укрепился на 0.6%. По итогам дня индекс S&P 500 повысился на 1.1%, что способствовало повышению аппетита к риску. В то же время комментарии ЦБ РФ относительно механизма валютных интервенций и интервью Эльвиры Набиуллиной стали факторами, обусловившими укрепление рубля.
Что касается комментариев ЦБ РФ, ничего нового для рынка вчера сказано не было, однако важный момент заключается в том, что регулятор подтвердил, что останется на валютном рынке, и разъяснил, что никакого лимита для дневных валютных интервенций не установлено (означает, что в течение дня коридор бивалютной корзины может сдвигаться, чему мы все стали недавно свидетелями). Позже в разговоре с журналистами Набиуллина отметила, что ЦБ РФ не намерен полностью уходить с валютного рынка (как мы предположили ранее), чтобы избежать финансовой нестабильности.
Ставки: неразбериха
Вчера давление на денежном рынке сохранилось. Ставка однодневного валютного свопа закрылась на отметке 6.61% (средневзвешенная ставка валютного свопа за всю сессию составила 6.51%). В свете этого неудивительно, что объем сделок валютного свопа с ЦБ РФ увеличился до 106 млрд руб. (плюс 15 млрд руб.). Между тем, регулятор сократил лимит на аукционе однодневного репо до 10 млрд руб. против 60 млрд руб. днем ранее. Общий спрос составил 52.1 млрд руб.; было размещено 10.3 млрд руб. по средней ставке 6.40%. Кроме того, банки заняли 32 млрд руб. в рамках операций репо по фиксированной ставке 6.50%. Таким образом, общий объем задолженности по репо перед ЦБ РФ почти не изменился. Тем временем регулятор сделал два заявления, касающихся политики предоставления ликвидности. Во-первых, во время следующего аукциона 3-месячных кредитов 312-П (10 февраля) ЦБ РФ предложит 200 млрд руб. В этот день не предусмотрено погашения какой-либо задолженности по кредитам 312-П, поэтому весь объем, который займут банки, будет рассматриваться как чистое вливание ликвидности. Во-вторых, ЦБ РФ упростил процедуру рефинансирования кредитов 312-П. Теперь банки смогут использовать для этой цели уже заложенные кредиты, что облегчит процесс рефинансирования.
На рынке ставок вчера происходила масштабная распродажа, что, на наш взгляд, было в основном вызвано активной ликвидацией позиций в рискованных активах. Ставки NDF подскочили на 50-60 бп: месячная закрылась на уровне 7.54%, 3-месячная - 7.70%. Фундаментальных причин для таких уровней мы не видим - даже если предположить повышение ставок по операциям Банка России на 50 бп по итогам следующего заседания регулятора. Ставки кросс-валютных свопов тоже выросли (2-летняя закрылась на 7.60%). Аналогичное давление наблюдалось и в ставках процентных свопов, и в ставках FRA. Так, 3-месячная ставка MosPrime повысилась на 12 бп до 7.14%, а FRA 3x6 подскочила на 55 бп до 7.90%. Между тем, кривая процентных свопов на отрезке от 1 до 5 лет стала практически горизонтальной (7.85-7.90%). В результате базис по всей длине кривой сузился еще больше - примерно на 20 бп до минус 20-30 бп.
Повторим, что на наш взгляд, вчерашняя динамика ставок не имеет фундаментальных причин. Поэтому мы полагаем, что ставки должны скорректироваться, и, скорее всего, - без крупных сделок. Мы по-прежнему считаем, что в ответ на усиление волатильности на валютном рынке ужесточать монетарную политику ЦБ не станет. Ситуация в России отличается от ситуации в Турции, Бразилии, Индии и ЮАР, где в последнее время наблюдается рост инфляционного давления, в связи с чем ужесточение в их случае было вполне оправдано. Кроме того, пример турецкой лиры и южноафриканского ранда наглядно показал, что повышение ставок (даже очень существенное) - малоэффективное средство в борьбе с давлением на национальную валюту. Между тем сегодня стало известно, что ЦБ РФ отозвал лицензию у «Моего Банка» (180-е место по размеру активов), что может привести к еще большей фрагментации на межбанковском рынке.
ОФЗ: отрицательные спреды к кросс-валютным свопам
Котировки ОФЗ вчера в целом понизились, хотя к концу дня наблюдался повышенный спрос на долгосрочные облигации, что привело к некоторому уменьшению наклона кривой. Выпуск ОФЗ-26212 закрылся с доходностью 8.51%, подорожав на 10-15 бп, а спред между ОФЗ сроками обращения 2 года и 10 лет сузился на 14 бп до 133 бп. В то же время котировки среднесрочных облигаций опустились на 50-60 бп, и даже краткосрочные бумаги подешевели примерно на 30 бп.
Интересно отметить, что вчера ОФЗ - впервые с 2009 года - торговались ниже кривой кросс-валютных свопов. Очевидно, что это произошло в основном из-за панических колебаний ставок кросс-валютных свопов, что лишний раз подчеркивает необоснованность их вчерашнего скачка.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Возвращение на путь улучшения
В мире. После объявления о решении ФРС сократить объем ежемесячной покупки облигаций еще на 10 млрд долл. глобальные рынки акций частично восстановили равновесие, нарушенное ранее опасениями относительно волатильности валют развивающихся стран и реакцией центробанков этих стран в виде повышения процентных ставок. Тем не менее было бы преждевременным утверждать, что опасность дальнейшего падения рынков миновала - продолжается отток капитала с развивающихся рынков, уменьшаются валютные резервы и неопределенность в отношении будущих темпов роста мировой экономики сохраняется.
Из опубликованной вчера макроэкономической статистики выделим данные по ВВП США за 4к13 - рост в годовом выражении составил 3.2 %, что несколько выше ожиданий (без учета товарных запасов показатель составил бы 2.8%). Отчет показал хорошие темпы роста потребительских расходов и экспорта, хотя госрасходы остались фактором сдерживания роста ВВП. По итогам 2013 года реальный рост ВВП США составил 1.9% против нашего давнего прогноза в 1.6%. Номинальный рост ВВП равнялся 3.4%. Реальный рост ВВП в 2014 году, полагаем, ускорится до 3.2%, чему будет способствовать частичное снятие ограничений по бюджетным расходам и укрепление уверенности потребителей в частном секторе. Сегодня рынок ожидает публикации индекса PMI Чикаго и индекса потребительских настроений Мичиганского университета.
Россия (РТС - плюс 1.0%; рубль - плюс 0.5% до 34.95). В четверг российский рынок закрылся ростом - благодаря укреплению рубля (стоимость доллара опустилась ниже 35 руб.). Стоимость бумаг экспортных компаний резко подскочила - инвесторы искали защитные активы.
Движение средств фондов. Этим утром агентство EPFR сообщило, что отток средств из фондов акций развивающихся рынков резко ускорился - до 6.4 млрд долл. (минус 0.82%) - это в два раза больше среднего значения за 4 недели, составляющего 2.9 млрд долл. Темпы оттока капитала с рынков CEEMEA (1.1 млрд долл., минус 0.93%) оказались еще более высокими - более половины пришлось на Россию (615 млн долл., минус 1.12% - это самое высокое значение с августа 2011, выше пределов коридора в два стандартных отклонения). Другие страны тоже сильно пострадали: отток средств из южноафриканских активов составил 314 млн долл. (минус 0.92%), польских - 63 млн долл. (минус 0.77%), турецких - 54 млн долл. (минус 0.41%).
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова, Владимир Колычев
