Вчера рубль ослаб примерно на 0.1% относительно доллара (до 34.76), а по отношению к бивалютной корзине закрылся практически на уровне предыдущего дня (40.49). На самом деле, на протяжении утренней сессии рубль укреплялся, но ближе к концу торгов весь достигнутый рост растратился. Валюты других развивающихся рынков укрепились относительно доллара в среднем на 0.2-0.3%, а южноафриканский ранд, турецкая лира и индийская рупия - на 0.6-0.9%. Отрицательный результат показал только бразильский реал, ослабший к доллару примерно на 1.0%. В опубликованном вчера обзоре мы высказали наше видение текущей ситуации по процентным ставкам и на валютном рынке в России. Если коротко резюмировать, то, на наш взгляд, ослабление рубля и снижение ставок выглядит чрезмерным.
Мы думаем, что в целом рынок сейчас слишком сильно спозиционирован на ослабление рубля, что предполагает высокую вероятность разворота в динамике курса рубля. Согласно нашей модели, по состоянию на конец 1к14 справедливая стоимость доллара составляет примерно 33.50 руб.; мы также по-прежнему ожидаем, что курса доллара у рублю в конце 2014 года составит 35.0. Основные опасения вызывает дальнейшее давление на развивающиеся долговые и валютные рынки в свете продолжающего оттока портфельных инвестиций.
Краткосрочные ставки остаются повышенными
Вчера средняя ставка однодневного валютного свопа составила 6.41%; к концу дня ее значение было близко к 6.60-6.65%. Операции валютного свопа с ЦБ РФ пользовались спросом, и банки заняли около 29 млрд руб. Одновременно ЦБ РФ предоставил банкам 315 млрд руб. на аукционе однодневного репо по средней ставке 5.56%. Еще 2 651 млрд руб. банки заняли на аукционе недельного репо по средней ставке 5.52%. Если лимит по операциям однодневного репо не изменится, то сегодня объем вливания ликвидности Банком России достигнет 181 млрд руб. Федеральное казначейство вчера разместило 75 млрд руб. на двухнедельных банковских депозитах по средней ставке 5.87%, что представляло собой лишь пролонгацию ранее размещенных средств. Ставки кросс-валютного и процентного свопов продолжали испытывать повышательное давление, поднявшись в среднем примерно на 5 бп. Месячная ставка NDF также повысилась - на 20 бп до 6.90%. В общей сложности с начала года ставки NDF и кросс-валютного свопа выросли примерно на 50 бп, а ставка процентного свопа - на 20-25 бп. Мы считаем, что на текущих уровнях получение рублевых ставок выглядит привлекательным. Мы отдаем предпочтение кривой процентных свопов, ожидая дальнейшего сужения базиса, поскольку новые аукционы кредитов, предоставляемых в соответствии с Положением 312?П, ограничат потенциал роста 3-месячной ставки MosPrime. Также привлекательно смотрятся краткосрочные ставки NDF - их текущий уровень выглядит так, будто в ближайшее время ЦБ РФ начнет ужесточать свою монетарную политику, чего, как мы считаем, на самом деле не произойдет.
ОФЗ: увеличение наклона кривой
Вчера Минфин отменил аукцион ОФЗ, запланированный на сегодня. Учитывая негативный настрой участников рынка, такого решения можно было ожидать. В результате котировки долгосрочных ОФЗ незначительно повысились, в том числе ОФЗ-26212 (YTM 8.39%) подорожал примерно на 15 бп. Определенным спросом пользовались и среднесрочные бумаги. В целом наклон кривой ОФЗ за последние 52 недели увеличился до рекордного уровня за счет продаж на дальнем конце кривой. Спред между ОФЗ сроками обращения 2 года и 10 лет достиг 140 бп; более позитивную динамику относительно остального рынка продемонстрировал средний отрезок кривой (5-7 лет), что выразилось в расширении спреда между облигациями сроками обращения 5 и 15 лет. На фоне других развивающихся рынков локального долга 10-летние суверенные облигации России по динамике котировок с поправкой на изменение обменного курса оказались в числе самых слабых. Мы считаем, что сейчас удачный момент для постепенного наращивания позиций по долгосрочным облигациям в расчете на отскок в ближайшем будущем.
Аналитики ВТБ Капитал
Антон Коровин, Максим Никитин
Рынок газа КНР: динамика основных составляющих
В 2013 году спрос на газ в Китае увеличился на 15.4% (22.6 млрд куб м), достигнув 169 млрд куб м. Собственная добыча выросла на 12.8%, до 121 млрд куб м, в результате чего потребность в импорте повысилась на 22.6%, до 48 млрд куб м. Однако фактический объем импорта составил 52 млрд куб м, увеличившись более чем на 25%, из чего следует, что порядка 4 млрд куб м газа были направлены на формирование товарных запасов. С поправкой на изменение запасов потребление газа, по нашим оценкам, выросло за год на 14.6% - до 166 млрд куб м.
Если исходить из того, что окончательная статистика подтвердит факт увеличения коммерческих запасов, то наиболее вероятным объяснением данного факта, на наш взгляд, является ввод в эксплуатацию мощностей по импорту СПГ общим объемом около 12.5 млрд куб м/год на трех новых регазификационных терминалах, произошедший в конце минувшего года.
Что касается собственной добычи газа в Китае, то, по нашим оценкам, примерно 106 млрд куб м приходится на традиционный газ, помимо которого в 2013 году было добыто около 15 млрд куб м угольного метана и 0.2 млрд куб м сланцевого газа.
Объем импорта СПГ подскочил на 23% (4.6 млрд куб м), достигнув 25 млрд куб м - по средней цене в 11.37 долл./ млн бте (402 долл./тыс. куб м). Импорт трубопроводного газа увеличился на 27% (5.9 млрд куб м), достигнув 27 млрд куб м, а его средняя стоимость составила 9.49 долл./млн бте (335 долл./тыс. куб м). С учетом транспортных расходов (доставка газа от западной границы Китая, куда приходит весь трубопроводный газ, до основных рынков на востоке страны) стоимость импорта трубопроводного газа возрастает примерно на 4 долл./млн бте. В то же время низкая средняя цена СПГ объясняется очень низкими ценами в рамках двух давно действующих контрактов.
По оценкам Национального управления энергетики КНР, в 2014 году потребление газа в стране увеличится до 193 млрд куб м, а доля газа в энергетическом балансе страны достигнет 6.5% (против 5.9% в 2013 году). Исходя из ожидаемого роста добычи всего на 8% (до 131 млрд куб м), расчетная потребность в импорте повышается почти на 30%, до 62 млрд куб м. Мы полагаем, что она будет удовлетворена главным образом за счет увеличения импорта трубопроводного газа - во-первых, в силу действующих контрактов, а вовторых - в силу того, что это обойдется дешевле, чем увеличение импорта СПГ, поставляемого на восток страны.
Предварительная статистика за 2013 и планы на 2014 в очередной раз отражают стремительные изменения, а также некоторую неопределенность в ситуации на китайском рынке газа. Упомянутый прогноз увеличения спроса на газ выглядит агрессивным, учитывая повышение внутренних цен, но укладывается в рамки стратегии китайского руководства по борьбе с загрязнением окружающей среды. Объем добычи сланцевого газа по итогам 2013 года оказался незначительным в сравнении с 5-летним планом (6.5 млрд куб м), а добыча угольного метана составила лишь около половины от соответствующего плана в 30 млрд куб м. Рост предложения традиционного газа, на наш взгляд, не сможет покрыть прогнозируемое увеличение спроса, а следовательно, бремя ответственности за удовлетворение спроса ложится на нетрадиционную добычу, текущий объем которой заметно ниже запланированного. Ситуация с разработкой запасов сланцевого газа в районе Фулин (Fuling) позволяет с оптимизмом оценивать перспективы данного сегмента; также следует отметить расширение операций по получению газа из угля (технология CTG).
Исходя из текущих расчетов, в новых источниках импорта газа Китай не будет нуждаться вплоть до 2020 года. Однако тот резерв предложения, который обеспечивают законтрактованные поставки, на каком-то этапе будет выработан. При этом текущие цены на импортируемый газ выше тех 360-400 долл./ тыс. куб м, которые, по мнению участников рынка, может в будущем составить стоимость импорта трубопроводного газа из России, а дополнительные 38 млрд куб м на фоне ожидаемого увеличения потребности в импорте газа примерно до 150 млрд куб м к 2020 году будут выглядеть гораздо скромнее, чем сейчас.
Аналитики ВТБ Капитал
Колин Смит, Марк Джакурис
