В среду в рамках аукциона однодневного репо ЦБ РФ предоставил всего 40 млрд руб. по ставке 5.87%; спрос составил 120 млрд руб. Однако после расчетов по недельному репо размер корреспондентских счетов вырос почти до 1.0 трлн руб.
ЦБ РФ, как мы полагаем, не ошибся в расчетах относительно потребности системы в ликвидности, однако из-за фрагментации денежного рынка некоторые банки прибегли к использованию однодневного валютного свопа и через этот инструмент заняли у регулятора порядка 38 млрд руб. (возможно, в результате снижения объема депозитов Казначейства РФ). Ставки NDF на ближнем отрезке остались под давлением - 1-3-месячные ставки NDF составили 6.40-6.45%, поскольку некоторые участники рынка по-прежнему продляли сроки своих инструментов до следующего года. С фундаментальной точки зрения получение ставок NDF уже сейчас представляется привлекательной возможностью, однако мы ожидаем, что в ближайшие недели появятся более благоприятные <точки входа> (в районе 6.5%). В то же время спрос на ставки кросс-валютных и процентных свопов не уменьшается, и ставки кросс-валютных свопов на отрезке 2-5 лет составляют 6.35-6.45%. Одновременно происходит постепенное увеличение наклона кривой кросс-валютных свопов, поэтому наклон кривой базисных спредов процентного и кросс-валютного свопов также увеличивается, и в настоящий момент спред на отрезке 2-5 лет составляет всего 5 бп. На наш взгляд, ставки на кривой процентных свопов выглядит немного завышенными, учитывая, что FRA 3x6 сейчас составляет 6.76%. По нашим оценкам, влияние консолидированного бюджета на ликвидность в январе 2014 составит 1.0-1.2 трлн руб., что, скорее всего, окажет давление на краткосрочные ставки (включая 3-месячную MosPrime) в начале следующего года. Полагаем, что форвардные ставки и ставки процентных свопов пока не считают вероятность реализации такого сценария высокой.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Еврооблигации России и стран СНГ
Итоги вчерашних торгов на рынке облигаций России и стран СНГ носили сравнительно позитивный характер. Доходность суверенных бумаг понизилась в среднем на 4-5 бп (выпуск RUSSIA 23 закрылся с доходностью к погашению в 3.15%, а доходность RUSSIA 43 опустилась до 5.86%). Мы полагаем, что последние комментарии Джанет Йеллен могли на короткое время подстегнуть спрос на рискованные активы, включая еврооблигации России и стран СНГ.
Доходность бумаг с инвестиционным рейтингом, включая выпуски таких эмитентов, как <Газпром>, <Лукойл>, <Роснефть> и <РЖД>, вчера тоже понизилась - в среднем на 4-6 бп,. Инструменты с субинвестиционным рейтингом пользовались менее значительным спросом, что привело к увеличению наклона кривой доходности большинства выпусков - в частности, спред CHMFRU 22 и CHMFRU 17 расширился на 7 бп, а спред EVRAZ 20 - EVRAZ 17 вырос на 13 бп. На наш взгляд, это является отражением увеличения наклона кривых ведущих инструментов рынка (в том числе доходности казначейских обязательств США), близкий к рекордным значениям. Соответственно можно ожидать, что в ближайшие месяцы сегмент облигаций сроком обращения 5-7 лет останется сбалансированным с точки зрения потенциального соотношения риска и доходности (основной риск будет сконцентрирован на отрезке 10 и более лет).
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Рубль: следует ожидать краткосрочного восстановления
К концу вчерашней московской торговой сессии стоимость бивалютной корзины практически не изменилась - 37.88 руб. В то же время курс доллара к рублю вырос до 32.86, евро к рублю - напротив, понизился до 44.02 (в обоих случаях изменение составило примерно 0.1%). На наш взгляд, вчерашние слова Джанет Йеллен (которая с января займет пост главы ФРС) о том, что прежде чем приступать к <нормализации> монетарной политики необходимо увидеть, что ситуация в экономике действительно улучшилась, могут способствовать восстановлению спроса на валюты развивающихся рынков. В последнее время рубль показывал отстающую динамику и в настоящее время, по нашим оценкам, выглядит недооцененным примерно на 1-1.5%, в связи с чем, на наш взгляд, в ближайшие дни можно ожидать определенного восстановления его курса.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: хороший спрос на аукционах со стороны локальных игроков
После проведенных Минфином аукционов доходность ОФЗ вчера повысилась на 1-3 бп (хотя в течение дня опускалась на 3-4 бп). В целом на текущих уровнях рынок, похоже, сопротивляется снижению доходности (на дальнем отрезке кривой доходность находится на уровне 8%), и наиболее привлекательно в этих условиях выглядят ОФЗ-26215, доходность которых составляет 7.60%.
В то же время аукционы оказались успешными - выпуск ОФЗ-26216 в размере 15 млрд руб. был размещен по ставке отсечения 7.15%, а выпуск ОФЗ-25082 в размере 10 млрд руб. был размещен по ставке отсечения 6.50%. Оба выпуска были размещены по верхней границе первоначального ориентира доходности с незначительной переподпиской в рамках диапазона. Спрос на оба выпуска смогли обеспечить, предположительно, участники локального рынка, которых привлекла премия по 5.5-летним бумагам, а также те игроки, которые использовали оба выпуска как инструмент управления ликвидностью Казначейства. Ставки по депозитам (как розничным, так и корпоративным) продолжают снижаться; на наш взгляд, это привело к тому, что спред между ставками доходности ОФЗ и ставками по депозитам стал положительным (12-месячная средняя ставка по розничным депозитам в банковской системе опустилась с 8.1% в январе до 6.8% в августе). Это говорит о том, что в условиях низкого спроса на кредиты в банковской системе это будет способствовать хорошему спросу на ОФЗ (со сроками обращения до 5-7 лет, то есть с умеренными рисками дюрации) со стороны крупных банков, которые, по всей вероятности, будут использовать поступающие на депозиты средства для операций ОФЗ с <плечом>, которые предлагают рост дохода по операциям carry trade в размере до 100 бп.
ИПЦ в России: на 11 ноября годовой рост потребительских цен замедлился до 6.2%
Росстат опубликовал данные о динамике ИПЦ за неделю с 6 по 11 ноября. Согласно отчету, за первые 11 дней текущего месяца потребительские цены подросли на 0.17% (против роста на 0.20% за аналогичный период 2012 года).
Среднесуточные темпы прироста потребительских цен в отчетном периоде немного повысились - до 0.016% против 0.014% на предыдущей неделе.
Судя по структуре недельного ИПЦ, снижению общего инфляционного давления способствовало замедление роста цен на яйца и молоко. Однако позитивный эффект от этого замедления был ослаблен ускорением недельного роста цен на говядину, лук, капусту, а также тарифов на водоснабжение.
Мы позитивно оцениваем тот факт, что в ноябре цены на яйца и молоко, темпы роста которых до недавних пор были повышенными (несмотря на падение стоимости пшеницы, корма были дорогими), начали снижаться. Также отметим стабильность цен на картофель, что может быть связано с наращиванием темпов сбора урожая, прерванного в конце августа - начале сентября из-за проливных дождей.
Сезонное ускорение роста цен (а точнее - выход из дефляции) на овощи типично для ноября, и поэтому повышение цен на несколько категорий плодоовощной продукции не стало для нас неожиданностью. Тем не менее масштаб их подорожания заслуживает пристального внимания.
Годовой рост потребительских цен по состоянию на 11 ноября замедлился до 6.2%.
В целом мы по-прежнему ожидаем, что в ближайшие месяцы темпы годовой продовольственной дезинфляции повысятся за счет замедления роста цен на овощи и продукцию, чувствительную к ценам на зерно. По нашим расчетам, в ноябре месячный и годовой рост ИПЦ составят 0.3% и 6.2% соответственно. В то же время мы отмечаем определенные риски для нашего прогноза годовой инфляции по итогам 2013 года, на данный момент составляющего 5.9%.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
