Учитывая, что опубликованная в пятницу статистика по занятости в США, как и прочая выходящая в последнее время статистика (ВВП США, индекс Chicago PMI, индексы ISM), оказалась лучше ожиданий, денежным рынкам ничего не остается кроме как ожидать, что первое повышение ставок по федеральным средствам случится скорее, чем предполагалось. Подобная же ситуация наблюдается и в Великобритании, где восстановление экономики набирает темпы. В наших комментариях по макроэкономике в последние месяцы мы предупреждали, что и ФРС, и Банк Англии загоняют себя в угол, придерживаясь политики количественного смягчения и продлевая практику прогнозирования будущего тренда ставок. Следствием такой политики, на наш взгляд, может стать избыточное принятие рисков, растущие финансовые дисбаланы, появление пузырей на рынке активов и повышенная волатильность процентных ставок. Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы восстановление в США и Великобритании (и в мировой экономике) продолжит набирать обороты. Это будет стимулировать ФРС и Банк Англии пересмотреть свою текущую монетарную политику и подумать о более раннем начале <нормализации> политики процентных ставок.
Согласно данным, опубликованным на прошлой неделе, в октябре (это был месяц, когда работа органов федерального правительства США приостанавливалась на 16 дней) количество рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях американской экономики увеличилось на 204 тыс. (против роста на 120 тыс., ожидавшегося участниками рынка). В 3к13 рост ВВП США в годовом выражении составил 2.8%.
Индекс опережающих индикаторов повысился в октябре на 0.7% по сравнению с сентябрем, а индекс деловых настроений в сфере услуг (ISM) вырос с 54.4 до 55.4. В Китае объем экспорта в прошлом месяце увеличился в годовом сопоставлении на 5.6%. В Великобритании объем промышленного производства в августе повысился в месячном сопоставлении на 0.9%, а индекс экономической активности в сфере услуг поднялся до 16-летнего максимума. Европейский центробанк, как мы и ожидали, понизил ставку рефинансирования на 25 бп - до 0.25%, на фоне усиления опасений относительно дефляции и состояния банковского сектора еврозоны. В Германии объем промышленного производства в сентябре сократился на 0.9% по сравнению с предыдущим месяцем, а оборот розничной торговли в целом по еврозоне понизился на 0.6%. Европейская комиссия понизила свой прогноз в отношении роста ВВП еврозоны в 2014 году с 1.2% до 1.1%. Сегодня в США перерыв в торгах в связи с празднованием Дня ветеранов, поэтому мы ожидаем, что на рынках будет относительно спокойно.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Рубль ослаб вместе с другими валютами развивающихся рынков
Активность на валютном рынке в первой половине пятничной сессии была довольно низкой. Рубль утром ослаб (что, по-видимому, было связано со срабатыванием стоп-лоссов), тогда как другие валюты развивающихся рынков держались стабильно. Однако после выхода в США более позитивных, чем ожидалось, данных по рынку труда, торги заметно активизировались. К концу дня рубль подешевел примерно на 0.7% относительно бивалютной корзины и 0.8% - относительно доллара (до 37.58 и 32.65 соответственно). Внутридневной максимум курса доллара составил 32.75. Динамика рубля в целом повторяла движения других валют развивающихся рынков. Мы полагаем, что в ближайшее время эта синхронность сохранится, хотя рубль также может получить поддержку от растущих нефтяных цен (в пятницу нефть Brent подорожала на 1.3%, до 104.4 долл./барр.). В краткосрочной перспективе мы рекомендуем продавать доллар и бивалютную корзину при любых резких скачках их курсов относительно рубля.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Денежный рынок: ставки опустились до минимума
В пятницу ставки денежного рынка продолжили снижаться - в частности, рыночная ставка однодневного валютного свопа понизилась на 85 бп до 5.25% (ниже минимальной аукционной ставки). Рыночная ставка однодневного репо также опустилась - на 30 бп до 5.95%. Такая ситуация объясняется рядом причин. Во-первых, это поступление ликвидности из бюджета, консолидированный дефицит которого с начала месяца составляет 295 млрд руб. Этого более чем достаточно, чтобы компенсировать сокращение средств на депозитах Федерального казначейства (минус 70 млрд руб. в ноябре) и объема заимствований на локальном рынке (в общей сложности минус 15 млрд руб., считая федеральный и региональные бюджеты вместе). Во-вторых, в пятницу завершился период усреднения обязательных резервов (октябрь-ноябрь), и банки смогли высвободить незадействованные резервы на сумму 235 млрд руб., сократив остаток средств на своих корсчетах в ЦБ РФ до 643.2 млрд руб.
Следующий период усреднения резервов (ноябрь-декабрь) начинается сегодня, в связи с чем банки, вероятно, вновь пополнят свои счета в ЦБ. Наконец, в прошлый четверг объем обязательств банков по кредитам 312-П увеличился на 91 млрд руб. до 953 млрд руб. Как следствие, средневзвешенная стоимость фондирования ЦБ РФ повысилась на 5 бп до 5.70%, вместе с тем, один или несколько банков смогли воздержаться от обращения к однодневным свопам. В такой ситуации нас не удивляет отсутствие реакции рынка на сокращение общего объема обязательств по операциям однодневного репо (минус 100 млрд руб.): в пятницу регулятор предложил 50 млрд руб., спрос со стороны банков составил 64.3 млрд руб., а средняя ставка - 5.76% Чего же ожидать далее? Мы полагаем, что по мере приближения конца года Федеральное казначейство будет уменьшать объем предложения на депозитных аукционах в соответствии с динамикой расходов консолидированного бюджета. Согласно нашим расчетам, даже если на аукционе этой недели банки полностью выберут предложенный объем, их суммарные обязательства все равно сократятся на 49 млрд руб. Кроме того, на этой неделе стартует очередной период налоговых выплат, что означает, что до конца месяца положительное влияние на ликвидность со стороны бюджета будет сведено на нет. Плюс к этому ЦБ РФ продолжает валютные интервенции, а Минфин планирует новые заимствования на локальном рынке. В связи с этим мы полагаем, что снижение ставок <овернайт> на прошлой неделе было временным, и в ближайшее время стоимость фондирования вновь вырастет как минимум до 6.0%.
Ставки NDF на переднем отрезке выросли на 3-5 бп, несмотря на снижение однодневных ставок, поэтому рынок, очевидно, также не обращает внимания на недавнее снижение однодневных ставок. В то же время текущий уровень ставок NDF на отрезке в 1 - 12 месяцев в диапазоне 6.35-6.40% выглядит завышенным по сравнению со средними ставками однодневного валютного свопа в соответствующие периоды. Таким образом, если ставки продолжат расти, мы бы рекомендовали искать возможности для продажи. Тем временем наклон кривой кросс-валютных свопов немного увеличился на фоне динамики долларовых ставок - в частности, спред между пятилетними и двухлетними ставками расширился почти на 2 бп д о 9 бп (по-прежнему довольно низкий уровень). Ставки процентного свопа также выросли, поэтому базис практически не изменился. Тем не менее, динамика ставок процентного свопа оказалась противоположной динамике среднесрочных ставок. Так, 3-месячная ставка MosPrime снизилась на 2 бп до 6.83%, а ставка FRA 6x9 сократилась на 11 бп до 6.47%, в то время как ставка FRA 9x12 снизилась на 7 бп до 6.43% по итогам дня. В то же самое время ставка FRA 3x6 осталась практически неизменной на уровне 6.72%. Мы считаем, что динамика ставок FRA была обусловлена фиксацией прибыли, однако ближний отрезок кривой процентных свопов, на наш взгляд, по-прежнему выглядит привлекательнее, чем форвардные ставки.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: увеличение наклона кривой под влиянием глобального аппетита к риску
В пятницу торговая активность на рынке ОФЗ была довольно высокой, особенно вечером, после публикации статистики по американскому рынку труда.
Существенное увеличение доходностей американских казначейских обязательств оказало давление и на рынок ОФЗ, и в какой-то момент было ощущение, что продают все. Ситуацию усугубило и отсутствие в пресс-релизе по итогам очередного заседания совета директоров Банка России указаний на смягчение денежно-кредитной политики. В результате длинные ОФЗ по итогам дня потеряли в цене около 1.00 пп, а их доходность выросла примерно на 10 бп (ОФЗ-26212 закрылись на отметке 7.82%, ОФЗ-26207 - 7.72%). Среднесрочные бумаги смотрелись немного лучше. Цены здесь снизились примерно на 50 бп, а доходности выросли на 5-7 бп (в частности, выпуск ОФЗ-25081 закрылся с доходностью 6.85%). Результатом пятничной сессии стало увеличение наклона кривой ОФЗ: спред между 10- и 2-летними выпусками расширился примерно на 10 бп, до 96 бп. Кроме того, увеличение наклона кривой произошло на всех отрезках. Вместе с тем наклон кривой ОФЗ остается в пределах исторически нормального диапазона. В связи с этим делать ставку на более быстрое снижение доходностей на дальнем конце кривой сейчас, на наш взгляд, не очень привлекательно, особенно учитывая, что в сравнении с другими рынками (включая UST) наклон кривой ОФЗ сейчас едва ли предлагает привлекательные возможности для roll-down. Так что с точки зрения carry trade мы по-прежнему отдаем предпочтение среднесрочным бумагам.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Решение Банка России: пример ЕЦБ не вдохновил
В пятницу совет директоров Банка России, как и ожидалось, решил оставить ключевую процентную ставку на прежнем уровне - 5.5%.
Тон пресс-релиза практически не изменился, однако - и это, на наш взгляд, заслуживает наибольшего внимания - появился намек на опережающий характер политики регулятора. ЦБ РФ не объявил никаких новых мер по улучшению ситуации с ликвидностью, в связи с чем мы полагаем, что напряженность на денежном рынке сохранится до конца года. Мы по-прежнему ожидаем, что первое снижение ставок Банк России предпримет в 1к14.
Первое понижение ставок мы по-прежнему ожидаем в 1к14. На наш взгляд, есть два фактора, которые могут спровоцировать снижение ставок регулятором: 1) чрезмерно слабые данные по ВВП за 3к13 (будут опубликованы 12-13 ноября); 2) уменьшение инфляционных ожиданий. Первый фактор в наш базовый сценарий не входит, поскольку увеличение экспорта газа, благоприятная база сопоставления в сельском хозяйстве и лишь небольшое замедление потребительских расходов будут способствовать, по всей видимости, тому, что темпы роста ВВП останутся <оптически> стабильными. Проявление второго фактора более вероятно, но не раньше первого квартала, когда иссякнет эффект от недавнего ускорения продовольственной инфляции и повышения тарифов. Таким образом мы по-прежнему придерживаемся мнения, что первое понижение ставок произойдет только в 1к14.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
События предстоящей недели: рост ВВП в 3к13
На этой неделе Росстат опубликует предварительную оценку роста ВВП России за 3к13 и недельный ИПЦ за период с 6 по 11 ноября. Ассоциация европейского бизнеса (АЕБ) представит данные о продажах автомобилей в октябре, а Минфин - информацию об исполнении бюджета в прошлом месяце. Также будут опубликованы показатели внешней торговли за сентябрь.
Полагаем, что в центре внимания участников рынка на этой неделе окажется первая официальная оценка роста экономики в 3к13. Сокращение инвестиций в России в сочетании с замедлением роста потребительского спроса не способствует устойчивому восстановлению экономики. Тем не менее мы ожидаем, что предстоящая статистика будет отражать небольшое увеличение темпов годового роста ВВП в 3к13 (до 1.6%, против 1.2% во 2к13) на фоне стабильно высокого объема экспорта газа и восстановления динамики сбора урожая (по сравнению с неурожаем прошлого года).
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
