Вчера большую часть дня рубль удерживал прочные позиции, повторяя динамику валют развивающихся рынков. Доллар при открытии стоил 32.29 рубля, а к вечеру опустился до отметки 32.20; курс бивалютной корзины к рублю упал до 37.40 (против 37.48 при открытии). Отметим, что после того, как ЦБ РФ объявил об изменениях в механизме валютных интервенций и в операционном интервале бивалютной корзины, рубль потерял почти 20 копеек по отношению к бивалютной корзине (37.61) и к доллару США (32.40).
Мы не исключаем, что этим утром рубль останется под давлением, особенно учитывая, что валюты развивающихся рынков сегодня уже упали, растеряв вчерашний рост. Полагаем однако, что реакция на новости ЦБ РФ оказалась чрезмерно острой, и дальнейшее отставание рубля от валют развивающихся рынков на этом фоне будет хорошей тактической возможностью для покупок. В последнее время стоимость бивалютной корзины (включая вчерашнюю сессию) находится в диапазоне, при котором регулятор ежедневно продает около 200 млн долл., поэтому решение Банка России в этом отношении ничего не изменило.
Отдельно отметим, что в сентябре-октябре курс рубля менялся в полном соответствии с динамикой валют развивающихся стран; дополнительную поддержку рубль получил в результате небольшого повышения цен на нефть, до 110 долл./барр. Помимо этого благоприятной для рубля должна быть сезонная конъюнктура счета текущих операций в 4к13. Единственный фактор, препятствующий прямой рекомендации наращивать позиции в рубле, - это неопределенность в связи с бюджетным кризисом в США, но и здесь следует учитывать возможные последствия - частичная приостановка финансирования госучреждений страны повлечет за собой перенос на более поздний срок первых мер по сокращению программы количественного смягчения.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Ликвидность
Сегодня однодневные ставки денежного рынка могут вернуться к уровню 5.5-6.0%. Вчера банки заняли у ЦБ РФ 1.79 трлн руб. в рамках аукциона недельного репо и 10 млрд руб. - в рамках однодневного репо. Средняя ставка по недельному репо составила 5.52% (лимит предложения был установлен на уровне 2.1 трлн руб.), по однодневному - 5.87% (ввиду высокой конкуренции).
Если сегодня объем операций однодневного репо не изменится, то суммарная задолженность банков перед ЦБ РФ по данному инструменту уменьшится на 430.1 млрд руб. Такое развитие событий вполне ожидаемо, поскольку на прошлой неделе банки очевидно заняли больше, чем требовалось. Также отметим, что вчера Казначейство разместило на двухнедельных банковских депозитах всего 180 млрд руб. по средней ставке 5.7%, поэтому сегодня общий остаток средств на этих депозитах даже немного сократится - до 855.26 млрд руб. На этом фоне средняя ставка по однодневным операциям валютного свопа вчера повысилась примерно на 10 бп до 4.74%, а сегодня мы ожидаем ее дальнейшего роста до 5.5-6.0%. Ставка однодневного репо на Московской бирже вчера понизилась на 20 бп до 5.32%, что также выглядит слишком низким показателем. Тем временем ставки кросс-валютных свопов на среднем отрезке кривой выросли на 3-7 бп; 5-летняя ставка на момент закрытия торгов составила 6.36%. В то же время кривая процентных свопов почти не изменилась на фоне незначительного снижения 3-месячной ставки MosPrime (на 1 бп до 6.74%). В итоге базисный спред расширился примерно 3 бп на среднем отрезке кривой.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: в преддверии аукциона котировки немного понизились
Вчера Минфин объявил предварительный ориентир доходности для сегодняшнего аукциона. Так, заявки на ОФЗ-26212 принимались на уровне 7.75-7.80%, а на ОФЗ-26210 - 6.95-7.00%. В понедельник доходность ОФЗ-26212 и ОФЗ-26210 на закрытии составила 7.73% и 6.94% соответственно. Похоже, Минфин продолжает предлагать на первичном рынке небольшую премию. По итогам вчерашних торгов ОФЗ-26212 подешевели примерно на 40 бп (доходность составила 7.77%), а ОФЗ-26210 (YTM 6.98%) - на 15 бп, так что в настоящий момент диапазоны доходности, озвученные Минфином, выглядят приемлемо. Вчера динамика на рынке ОФЗ была низкой, при этом зарубежные инвесторы в основном продавали ОФЗ-26212, ОФЗ-25080 и ОФЗ-26206. На наш взгляд, у Минфина есть хороший шанс продать весь запланированный объем ОФЗ-26210 (13.07 млрд руб.), в то время как спрос на дюрацию может быть невысоким. Мы ожидаем, что около половины предложенного объема (на 15 млрд руб.) будет размещено на аукционе ОФЗ-26212.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Изменение механизма валютных интервенций
Вчера Банк России объявил об изменениях в механизме валютных интервенций. Зона, в которой валютные интервенции не проводятся, с этой недели была расширена до 3.1 руб., а два промежуточных диапазона шириной в 1 руб.
(находившихся сразу сверху и снизу от центрального диапазона, где Банк России раньше проводил дневные интервенции в размере 70 млн долл.) в результате ликвидируются. В то же время объем целевых интервенций был оставлен без изменений - 120 млн долл. в день.
Данный шаг логично продолжает сентябрьское решение ЦБ уменьшить объем накопленных интервенций, при достижении которого происходит смещение границ коридора бивалютной корзины, и в целом согласуется с планами регулятора по переходу к плавающему курсу рубля и инфляционному таргетированию.
Предпринимая данный шаг, ЦБ, полагаем, преследует двойную цель: в среднесрочной перспективе он рассчитывает таким образом разрешить давно существующий конфликт между различными задачами денежно-кредитной политики, при этом сохранив статус-кво в краткосрочной перспективе. Если не считать (очевидно неизбежную) <рефлекторную> реакцию валютного рынка, то в целом в краткосрочной перспективе данный шаг на динамике рубля отразиться не должен.
В более долгосрочной перспективе изменения в механизме валютных интервенций предполагают меньшую стерилизацию ликвидности через валютный рынок, что, естественно, позитивно для процентных ставок. Если же давление на рубль сохранится, то регулятор может прибегнуть к дополнительным мерам, чтобы ограничить негативное влияние на ликвидность со стороны интервенций.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
