Американский центробанк вчера удивил рынки, решив не сокращать действующую программу выкупа облигаций, оставив ее ежемесячный объем на уровне 85 млрд долл. Большинство наблюдателей и участников рынка, включая и нас, ожидали, что ФРС объявит об уменьшении на 10 млрд долл. ежемесячных покупок американских казначейских обязательств. В качестве причины решения была названа менее благоприятная финансовая ситуация (более высокие ставки ипотечного кредитования), хотя в целом ФРС считает, что риски для американской экономики уменьшились. В то же время регулятор понизил свои прогнозы по ВВП, которые, впрочем, были действительно были слишком оптимистичными, на наш взгляд. В своем заявлении ФРС также упоминает об ограничениях, которые накладывает на экономику текущая бюджетная ситуация; при этом регулятор, вероятно, осознает возможность негативного исхода предстоящих переговоров по поводу увеличения предельного уровня госдолга.
Также ФРС указывает на то, что инфляция пока остается ниже установленного регулятором целевого уровня, но в то же время отмечает стабильность долгосрочных инфляционных ожиданий. Большинство членов Комитета ФРС по операциям на открытом рынке считают, что первое повышение ставки по федеральным фондам произойдет в 2015. Сохранение программы выкупа в прежнем объеме дает зеленый свет росту цен на рискованные активы, что и продемонстрировал вчера рынок: нефть Brent подорожала на 2.7%, до 111.6 долл./барр.; цена золота подскочила на 4.08%, до 1364 долл./унц.;, индекс S&P500 закрылся ростом на 1.2%. Доходность 10-летних казначейских обязательств упала на 16 бп, до 2.69%, однако при этом увеличился и наклон кривой: разница в доходностях между 10- и 5-летними инструментами выросла до 128 бп - максимума с августа 2011. Валюты развивающихся рынков укрепились, курс евро к доллару повысился на 1.2%, а индекс доллара DXY снизился на 1.2%, до 80.2. Однако решение ФРС, естественно, не отменяет, а лишь оттягивает "нормализацию" монетарной политики. Еще один вывод, который, на наш взгляд, напрашивается в связи со вчерашним решением, - это явное наличие проблем в коммуникации между регулятором и рынком, и здесь либо первый должен улучшить свою информационную политику, либо второй - научиться лучше слушать. Такой вывод подразумевает, что аппетит к риску в любой момент может вновь развернуться на 180 градусов, причем так же быстро, как это произошло вчера.
Рубль: результаты вчерашних торгов не имеют значения
Вчера рубль ослаб примерно на 0.2% по отношению к бивалютной корзине и доллару (до 37.14 и 32.27 соответственно). Однако торговая сессия на российском валютном рынке завершилась до того, как было опубликовано заявление по итогам заседания Комитета ФРС США по операциям на открытом рынке, после которого на всех развивающихся валютных рынках произошел стремительный подъем. В среднем валюты стран с развивающейся экономкой укрепились относительно доллара примерно на 2.3%, а курс турецкой лиры и бразильского реала повысился на 2.7% и 3.2% соответственно. Нет сомнения, что сегодня рубль нагонит аналогичные валюты других рынков.
Денежный рынок: небольшое снижение ставок
Стоимость рыночных операций однодневного валютного свопа вчера понизилась на 11 бп, до 6.34%; ставка однодневного репо на Московской бирже осталась на прежнем уровне - примерно 6.18%. Хотя объем рыночных операций валютного свопа сократился, банки продолжили проводить валютный своп с центробанком:
вчера объем средств, привлеченных в рамках таких операций, достиг примерно 32.2 млрд руб. против 12.1 млрд руб. днем ранее. Также вчера ЦБ РФ провел аукцион однодневного репо на сумму 200 млрд руб., из которых банки привлекли 191.7 млрд руб. по средней ставке 5.60% (против 162.5 млрд руб. во вторник).
Тем не менее это не помешало банкам продолжать размещение средств на корсчетах в ЦБ РФ; их суммарный баланс увеличился вчера на 138.9 млрд руб.
На настоящий момент периода регулирования обязательных резервов в августе-сентябре объем средств на корсчетах банков составил в среднем 836.5 млрд руб. Это на 150 млрд руб. выше необходимого уровня, при этом в предыдущие периоды сверхнормативная сумма составляла около 200 млрд руб.
Таким образом, решение некоторых банков повысить средний остаток не должно стать неожиданностью. Сегодня, после объявления о решении FOMC, мы, несомненно, увидим активизацию динамики на кривой рублевых процентных ставок. Ожидаем снижение ставок кросс-валютных свопов в сочетании с некоторым уменьшением ставок базисных свопов. Вчера более долгосрочные ставки кросс-валютных свопов закрылись снижением на 3-5 бп, в то время как в ближней части кривой ставки не изменились ввиду повышения ставок "овернайт" валютных свопов. Кривая процентных свопов переместилась в одном направлении со ставками кросс-валютных свопов, но в несколько меньшей степени, а кривая базисного свопа параллельно опустилась на 1 бп. Отметим, что ставки процентных свопов снизились, несмотря на то, что трехмесячная ставка MosPrime повысились на 1 бп, до 6.79%, при этом ставки 3x6, 6x9 и 9x12 FRA поднялись соответственно на 2 бп, 7 бп и 3 бп, поэтому форфардная ставка по всем этим инструментам держится вблизи 6.45-6.50%.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
ИПЦ в России: на 16 сентября годовой рост общего ИПЦ остался на уровне 6.3%
Росстат опубликовал данные о динамике ИПЦ за неделю с 10 по 16 сентября.
Согласно отчету, за период с 1 по 16 сентября потребительские цены подросли на 0.13% (против роста на 0.34% за аналогичный период прошлого года).
Среднесуточные темпы прироста потребительских цен в отчетном периоде сократились в два раза - до 0.006% против 0.012% на предыдущей неделе и 0.014% в аналогичном периоде 2012.
Внезапный скачок цен на молоко, наблюдавшийся в период с 2 по 9 сентября, в последующие дни сменился более плавной динамикой, что подтверждает его временный характер (недельный рост составил 0.8% против 1.4% неделей раньше). Тем не менее темпы недельного прироста цен на молоко все еще остаются высокими, оказывая заметное влияние на динамику общей инфляции. И все же, ключевым фактором недельного роста ИПЦ в отчетном периоде вновь стал рост цен на бензин и яйца.
Годовой рост общего ИПЦ по состоянию на 16 сентября остался на уровне 6.3%, несмотря на продолжение сезонной дефляции цен на фрукты и овощи, а также благоприятный эффект базы сопоставления с точки зрения тарифов на услуги ЖКХ (в аналогичном периоде прошлого года ощущался цепной эффект от повышения тарифов, осуществленного с 1 сентября).
Исходя из того, что благоприятный эффект базы сопоставления продолжит сдерживать инфляцию цен на плодоовощную продукцию, мы ожидаем, что до конца сентября общая инфляция будет снижаться. По нашим обновленным расчетам, месячная инфляция за сентябрь составит 0.2%, а годовая инфляция по состоянию на конец месяца достигнет 6.1% (вследствие неожиданного скачка цен на молоко и низких темпов их нормализации мы скорректировали наш прогноз в сторону повышения на 0.1 пп с ранее ожидавшихся 6.0%).
Федеральный бюджет на 2014-2016
Вчера правительственная комиссия по бюджетным проектировкам обсудила проект федерального бюджета на 2014-2016 и лежащие в его основе экономические прогнозы. Ниже мы приводим наиболее важные моменты.
Минфин предложил повысить дивиденды с 25% до 35% чистой прибыли с компаний с госучастием и рассчитывать их исходя из МСФО (это должно принести в бюджет дополнительно 106 млрд руб.).
Налоговый маневр в нефтяной отрасли предполагает снижение экспортных пошлин и повышение НДПИ (еще 174 млрд руб.).
Госдолг увеличится с 12% ВВП (8.1 трлн руб.) в 2013 до 14.3% ВВП (12.4 трлн руб.) на конец 2016. Напомним, Минфин в качестве порогового значения госдолга называл уровень 15% ВВП.
Объем Резервного фонда должен вырасти с 2.6 трлн руб. (3.9% ВВП; это намного меньше, чем заложено в законе о бюджете - 3.2 трлн руб., 4.8% ВВП) до 3.7 трлн руб. (4.3% ВВП).
Оценка ненефтегазовых доходов на 2014-2016 годы по сравнению с законом о бюджете заметно снижена.
Объем расходов в 2014 и в 2015 годах уменьшен на 1.6% по сравнению с законом о бюджете. Таким образом в 2014 годовой рост расходов теперь ожидается всего на 4.4% против 6.1% согласно закону о бюджете.
Перераспределение структуры расходов в 2014-2016 предполагает сокращение военных расходов и увеличение затрат на экономику и здравоохранение.
Скорректирована оценка доходов на текущий год: нефтегазовые доходы увеличены на 527 млрд руб., ненефтегазовые - уменьшены на 494 млрд руб.
В окончательном виде проект бюджета на 2014-2016 должен быть согласован уже на сегодняшнем заседании правительства. Поэтому мы предпочитаем не спешить с выводами, а дождаться финального документа.
Производство и спрос в России: лето завершилось на минорной ноте
Росстат вчера опубликовал экономическую статистику за август.
Уровень безработицы понизился до 5.2% против 5.3% в июле. С поправкой на сезонные факторы показатель остался на прежнем уровне в 5.5%.
Реальный годовой рост оборота розничной торговли замедлился на 0.4 пп, до 4.0% - в основном вследствие существенного охлаждения динамики оборота в непродовольственном сегменте (что неудивительно в свете двузначного падения продаж автомобилей, по данным АЕБ) и сокращения импорта по неволатильным статьям из дальнего зарубежья (данные таможенной службы). При этом рост оборота в продовольственном сегменте ускорился, что обусловлено усилением дезинфляции по плодоовощной продукции. Годовой рост инвестиций в августе обновил посткризисный минимум, составив минус 3.9% (после роста на 2.5% в предыдущем месяце) и оказавшись ниже нашего и консенсус-прогноза.
Объем строительства уменьшился - на 3.1% в годовом сопоставлении, при том что в июле показатель заметно повысился - на 6.1%.
Годовой рост реальных зарплат замедлился до 5.9% против пересмотренного в сторону понижения июльского значения (6.4%).
Экономическая статистика Росстата за август показала существенное и неожиданное снижение темпов роста инвестиций и замедление оборота розничной торговли непродовольственными товарами. За обнадеживающий знак можно принять стабильный показатель безработицы с поправкой на сезонные факторы, однако мы склонны считать это временной нормализацией после заметного роста в июне. Сентябрь, полагаем, станет технической поворотной точкой для инвестиционной активности и одновременно принесет дальнейшие признаки охлаждения рынка труда. Статистика за август конечно не будет рассматриваться Банком России как основание для следующего решения по денежно-кредитной политике, поскольку приоритет сейчас отдается показателю общей годовой инфляции - если он опустится ниже 6.0%, вероятность дальнейшего снижения базовых процентных ставок существенно повысится.
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова
