Согласно предварительным оценкам Росстата, ВВП в 2011 г. вырос на 4,3%, то есть ровно на столько же, сколько и годом ранее. Результаты превзошли не только наши ожидания (3,8%), но и первоначальные оценки властей, что, главным образом, обусловлено более сильной, чем предполагалось позитивной динамикой внутреннего спроса. Определяющую роль в непростой для российской экономики период сыграла сильная динамика потребления, в то время как инвестиции находились под давлением ухудшающейся внешнеэкономической ситуации.
Наибольший вклад в прирост ВВП приходится на сектор обработки, с/х и строительство
Среди отраслей основной вклад в рост ВВП в 2011 г. по традиции внесла обрабатывающая промышленность (+6,1%), обеспечившая около четверти роста российской экономики. Также высокими темпами производства отличились:
• сельскохозяйственный сектор (+16,1%), где, впрочем, выдающиеся результаты объясняются в основном сравнением с засушливым и неурожайным 2010 г.,
• строительный сектор (+4,8%), восстановление которого подпитывалось госзаказами под реализацию крупных инфраструктурных проектов.
Эти отрасли в совокупности добавили экономике порядка 0,9 п.п. роста. При этом сектор добывающей промышленности обеспечил лишь около 0,2 п.п., транспорт и связь - 0,3 п.п., а вклад энергетики был практически нейтрален.
Потребление превышает вклад инвестиций в рост ВВП
Наиболее внушительный вклад в производство добавленной стоимости (0,9 п.п.) внесла оптовая и розничная торговля - лидирующий в структуре ВВП сектор (почти 20%). На наш взгляд, именно потребление стало тем фактором, который позволил "вытянуть" экономику на 4-процентные темпы роста. По нашим расчетам, роль конечного потребления в приросте ВВП в 2011 г. по сравнению с 2010 г. возросла почти вдвое, составив чуть более 3 п.п. Такие результаты объясняются не столько позитивной динамикой заработных плат (темпы которых хотя и стабильны, но остаются довольно низкими), сколько сокращением сбережений с одновременной активизацией кредитования населения. В то же время, позитивный эффект от вложений в основные средства снизился до 1,2 п.п., отражая реакцию частных инвестицийна ухудшение внешнеэкономической ситуации. Несмотря на существенное замедление роста импорта в 4 кв. 2011 г., его темпы оставались достаточно высокими, чтобы минимизировать позитивное воздействие увеличения потребительской активности. Вкупе с замедлением роста экспорта это усилило негативный вклад чистого экспорта в прирост ВВП.
Фактор накопления запасов по-прежнему доминирует, но пойдет на спад
Наиболее важным выводом из новых данных является то, что львиную долю роста ВВП по-прежнему объясняет фактор наращивания товарно-материальных запасов. Валовое накопление привнесло, по нашим оценкам, около 5 п.п. роста, причем около 70% - чистое накопление запасов. Его вклад по-прежнему превосходит добавленную стоимость конечного потребления, что не свидетельствует в пользу более качественного роста экономики.
Потребительская активность ограничена динамикой кредитования, инвестиции - ухудшением внешнего фона. Рост замедлится до 3,2% в 2012 г.
Принимая во внимание риски дальнейшего развития кризисных явлений за рубежом, мы не ожидаем, что формирование запасов продолжит оказывать значительную поддержку показателю ВВП в 2012 г. При прогнозируемом нами замедлении кредитования (ввиду сужения ресурсной базы банков) и структурных ограничениях для роста заработных плат потребительский спрос ослабнет. Возможности для расширения госинвестиций в условиях дефицита бюджета невелики. Доля частных вложений останется низкой под давлением налогов и внешнего фона. Единственный повод для оптимизма, пожалуй, только высокая цена на нефть (~109 долл/барр. в 2012 г.), но ее стабильность больше не является залогом ускорения роста экономики при отсутствии качественных структурных изменений в промышленном производстве. На этом фоне мы ожидаем замедления роста ВВП с 4,3% в 2011 г. до 3,2% в 2012 г.
ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯ. Предлагаемый Вашему вниманию ежедневный информационно-аналитический бюллетень ЗАО «Райффайзенбанк» (Райффайзенбанк) предназначен для клиентов Райффайзенбанка. Информация, представленная в бюллетене, получена Райффайзенбанком из открытых источников, которые рассматриваются банком как надежные. Райффайзенбанк не имеет возможности провести должную проверку всей такой информации и не несет ответственности за точность и полноту представленной информации. При принятии инвестиционных решений, инвестор не должен полагаться исключительно на мнения, изложенные в настоящем бюллетене, но должен провести собственный анализ финансового положения эмитента облигаций и всех рисков, связанных с инвестированием в ценные бумаги. Райффайзенбанк не несет ответственности за последствия использования содержащихся в настоящем отчете мнений и/или информации.
