В среду министр финансов Антон Силуанов рассказал, что бюджетное правило будет пересмотрено. Он не назвал новые параметры, но дал понять, что они уже разработаны Правительством. Это решение в большей или меньшей степени скажется на курсе рубля, ставках и дальнейшей финансовой политике.
Что такое бюджетное правило?
Это механизм пополнения бюджета нефтяными доходами. Как известно, бюджет составляется наперёд, но неизвестно, сколько будет стоить нефть в будущем. Поэтому в бюджет закладывается некая планка - в 2026 году это 59 долларов за баррель нефти марки Urals. Если по факту нефть продаётся дороже, «лишние» доходы пускают на покупку золота и юаней и кладут их в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если цены на нефть упали, из ФНБ продают заранее запасённые золото и юани, чтобы обеспечить бюджету плановый доход.
В последние годы нефть торгуется недорого, и Минфину всё чаще приходится не пополнять, а тратить запасы ФНБ, что чревато его исчерпанием. Исправить ситуацию можно, снизив планку нефтяной цены, и в 2025 году в этом направлении был сделан осторожный шаг: с тогдашних 60 долларов за баррель планку опустили до 59 и запланировали снижать дальше на 1 доллар в год. Но сейчас такой вариант признали недостаточным и готовы к более значительному понижению (какому именно, пока не говорят).
К чему это приведёт?
Прямым следствием изменения бюджетного правила будет сокращение доходов бюджета. Например, сейчас при отсечке в 59 долларов продажа барреля за 55 означает, что в бюджет поступят деньги от продажи запасов ФНБ, но если отсечка будет равна 50, тот же баррель за 55, напротив, приведёт к пополнению ФНБ.
Сокращение доходов в свою очередь повлечёт либо сокращение расходов, либо поиск новых источников дохода, третьего не дано (то есть, в реальности, то и другое совместят, но одно из двух будет преобладать). Значительное сокращение расходов выглядит менее вероятным сценарием. А значит, бюджет станет более проинфляционным, и ЦБ придётся дольше удерживать высокую ключевую ставку.
Относительно поиска дополнительных доходов, варианты могут быть разные (тут их больше двух). Основной сценарий - увеличение заимствований через ОФЗ (для чего опять-таки нужны привлекательные - высокие - ставки). Но нельзя исключать и другие варианты, в том числе очередное увеличение налогового бремени на бизнес и население.
А как это повлияет на курс рубля?
В профильных СМИ и медиа будут много говорить о том, что ужесточение бюджетного правила ведёт к ослаблению рубля и, соответственно, росту доллара. Но не всё так просто.
Да, напрямую понижение нефтяной отсечки играет против рубля: Минфин станет чаще покупать валюту, увеличивая спрос на неё (вообще-то покупать он будет юани, но за счёт ослабления рубля доллар тоже вырастет). Вот только масштаб этого эффекта невелик. Даже при значительном сдвиге плановой цены барреля - скажем, до 50 долларов - дополнительные покупки в ФНБ будут исчисляться сотнями миллиардов, максимум триллионом рублей в год. Это много, но не настолько, чтобы резко сдвинуть курс. Например, за один только февраль Минфин продал из ФНБ активов на 227 млрд рублей, но курс весь месяц держался в боковике, не показав весомых изменений.
Если же расходы бюджета не будут сокращены (как отмечалось выше, это выглядит наиболее вероятным сценарием), и ставки из-за этого останутся высокими, это в свою очередь сыграет в пользу российской валюты (рублёвые долговые инструменты привлекательны - отсюда спрос на рубли). Так что ожидать внезапного и грандиозного роста доллара точно не стоит.
