Торговая активность на российском валютном рынке вчера оставалась ограниченной, оборот торгов на ММВБ составил всего 2.6 млрд долл., что значительно ниже обычных дневных показателей. Цены на нефть по-прежнему остаются ключевым индикатором для игроков, осуществляющих сделки с рублем. Баррель Brent вчера подешевел на 5.8% до 46.50 долл., что едва ли могло оказать поддержку сырьевым валютам. Так, норвежская крона и нигерийская найра ослабли по отношению к доллару США на 1.2% и 1.4% соответственно. В целом индекс валют развивающихся рынков понизился относительно доллара на 0.3%. На этом фоне рубль ослаб по отношению к доллару на 1.7% до 63.14. Между тем Банк России вчера провел два аукциона репо в иностранной валюте, предложив банкам 10 млрд долл. на срок 12 месяцев и 5.0 млрд долл. на 28 дней. Общий спрос на аукционах составил 322 млн долл. и 1.66 млрд долл. соответственно, и все поданные заявки были удовлетворены. В результате суммарный объем обязательств банков перед регулятором по операциям валютного репо увеличился с 20.25 млрд долл. до 20.41 млрд долл. В связи с этим мы полагаем, что, по крайней мере, на ближайшее время позиция банков по долларовой ликвидности останется сбалансированной.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: ставки стабильны
Однодневная ставка валютного свопа вчера на закрытии рынка равнялась 16.20%; ее средневзвешенное значение по итогам сессии составило 16.92%, что близко к уровню ключевой процентной ставки. По нашей оценке, стоимость рублевой ликвидности также приближалась к 17.0%, то есть спред между однодневной ставкой валютного свопа и ставкой RUONIA, вероятнее всего, практически не изменился. Отметим, что объем средств на корреспондентских счетах по состоянию на 12 января увеличился до 1.5 трлн руб. против 1.2 трлн руб. на конец прошлого года. Поскольку Банк России в течение этого периода не предоставлял дополнительной ликвидности, ее рост, полагаем, был обусловлен сокращением наличных денежных средств. Между тем на депозитах у регулятора находится около 805 млрд руб. Банковская система в данный момент располагает избыточной ликвидностью, что не является чем-то необычным для начала января. Казначейство на этой неделе выведет из системы свои депозиты на общую сумму 280 млрд руб., а Банк России сегодня, вероятнее всего, сократит лимит по операциям недельного репо. Банки на аукционе по положению 312-П вчера привлекли 3-месячные кредиты на сумму 934.5 млрд руб., тем самым по большей части просто пролонгировав свою текущую задолженность перед регулятором, однако чистое вливание ликвидности, по нашим расчетам, все равно составит около 100 млрд руб. Как следствие, общая задолженность по кредитам 312-П может достичь 4.53 трлн руб. Ставки NDF вчера опустились в ближней части кривой: 1?месячная - на 2.0 пп, до 25.6%, 3-месячная - на 16 бп, до 24.75%. 12-месячная ставка NDF, напротив, поднялась - на 50 бп, до 18.7%. Вместе с тем ставки NDF на локальном рынке остаются заметно ниже - на ММВБ месячная ставка держалась на отметке 173%. В целом, как мы полагаем, ситуация с банковской ликвидностью будет стабильной в среднесрочной перспективе, поскольку Банк России, вероятно, воздержится от масштабных валютных интервенций. Банки в настоящий момент располагают достаточными свободными резервами. Таким образом, спред коротких ставок NDF иностранных участников рынка к однодневным ставкам представляется нам слишком большим. В то же время более длинные ставки кросс-валютного свопа держатся на более обоснованных уровнях с исторической точки зрения. Исходя из указанных факторов, мы ожидаем уменьшения наклона кривой NDF/кросс-валютного свопа, при этом спред между 2-летней и 1-летней ставками кросс-валютного свопа сейчас составляет минус 300 бп.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: негативный эффект ослабления рубля
Вчерашние торги на рынке ОФЗ открылись снижением котировок, и в течение всего дня давление сохранялось. По итогам сессии доходность ОФЗ повысилась в среднем на 70-80 бп. В том числе ОФЗ-26212 (YTM 14.72%) подешевели примерно на 3.0 пп, а стоимость среднесрочных выпусков понизилась примерно на 2.0 пп. Сегодня Минфин, как ожидается, объявит планы в отношении первых аукционов ОФЗ в наступившем году. Напомним, в 1к15 Минфин собирается осуществить заимствования на сумму 150 млрд руб., из которых 80 млрд руб. должно прийтись на облигации сроком обращения меньше 5 лет.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ИПЦ в России: декабрь - ослабление рубля оставило покупателей без скидок
В декабре годовой рост общего ИПЦ резко ускорился (до 11.4%) под давлением возросшего эффекта от ослабления рубля. Более выраженное и более раннее, чем можно было бы ожидать, проявление этого эффекта указывает на то, что волатильность обменного курса могла подстегнуть рост девальвационных и инфляционных ожиданий - хотя, вероятно, на короткое время. Мы полагаем, что в 1к15 под давлением последствий ослабления рубля рост ИПЦ еще больше ускорится, прежде чем во втором полугодии инфляция начнет снижаться под воздействием бизнес-цикла. На наш взгляд, риски повышения инфляции в ближайшем будущем в сочетании с дальнейшим снижением цен на нефть пока не позволяют рассчитывать на смягчение монетарной политики.
Годовая инфляция цен на продовольственные товары продолжила расти, достигнув 15.4% (против 12.6% в предыдущем месяце). На долю продовольственного сегмента пришлась почти половина (110 бп) ускорения роста общего ИПЦ. При этом, как и в ноябре, две трети общего подъема цен на продовольственные товары пришлось на продукты, запрещенные к импорту в Россию. Тем не менее ускорение роста цен носило более широкий и значительный характер, из чего можно сделать вывод, что ослабление рубля также начинает все более ощутимо влиять на цены.
Базовая инфляция: воздействие от ослабления рубля быстро усиливается... Инфляционное давление по основным категориям резко усилилось: годовой рост используемого нами базового индекса потребительских цен ускорился приблизительно до 8.7% (против 6.2% в ноябре), а рост за месяц, скорректированный на сезонные факторы, составил сразу 39.4% (против 8.9%) - такие темпы в последний раз имели место в 1999 г. Основным фактором ускорения инфляции было воздействие от ослабления рубля, о чем свидетельствует значительно более выраженный рост цен в импортоемких сегментах, таких как зарубежный туризм (17.5% за месяц), бытовая электроника (14% за месяц), бытовая техника (12% за месяц), персональные компьютеры (8.9%) и т. д.
…на фоне дестабилизации девальвационных/инфляционных ожиданий. Беспрецедентный по масштабу и более ранний, чем можно было бы ожидать, эффект переноса от ослабления рубля указывает на то, что чрезвычайная волатильность обменного курса могла существенно повлиять на девальвационные/инфляционные ожидания. Предположение подтверждается и данными о том, что в декабре население активно переводило сбережения из рублей (отток депозитов) в реальные активы (потребительские товары длительного пользования, жилье) и иностранную валюту.
Инфляция достигнет пика в 1к15. Мы полагаем, что в ближайшее время под влиянием ослабления рубля инфляция продолжит расти, а ее пик в 13-14% будет достигнут в 1к15. Начиная с 2п15 под воздействием бизнес-цикла тренд начнет меняться на противоположный. Правда, для реализации дезинфляционного сценария необходимо, чтобы наблюдаемый всплеск инфляционных ожиданий не привел к появлению более долгосрочных вторичных эффектов, т.е. к ускорению роста зарплат. Впрочем, на наш взгляд, это маловероятно, поскольку занятые в частном секторе не обладают достаточной переговорной силой, а планы правительства по индексации зарплат в госсекторе выглядят весьма консервативно.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев
