В пятницу рубль подорожал к доллару примерно на 3.4%, закрывшись на отметке 59.62. Укрепление российской валюты началось с самого утра, однако объем торгов был сравнительно небольшим - всего 4.1 млрд долл. Следует отметить, что пятничный рост рубля совпал со значительным - на 3.5% - удорожанием нефти Brent (до 61.25 долл./барр.). На этом фоне нигерийская найра укрепилась на 2.7%, норвежская крона прибавила 0.3%. Валюты развивающихся рынков подорожали относительно доллара в среднем всего на 0.1%. Мы по-прежнему считаем, что основное влияние на динамику рубля в настоящее время оказывают внутрироссийские факторы; тем не менее стабильные нефтяные котировки, несомненно, также играют свою роль, создавая позитивный фон. Спрос на валюту со стороны населения какое-то время, вероятно, будет сохраняться, однако увеличение продаж валюты экспортерами и предстоящая уплата налогов, на наш взгляд, должны поддержать дальнейшее восстановление рубля. Помимо всего прочего, сегодня Банк России проведет два аукциона валютного репо (хотя их успех будет зависеть от наличия у банков достаточного объема залогового обеспечения).
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: рост волатильности
В течение пятничных торгов однодневная ставка валютного свопа двигалась в диапазоне от 25% до 5%, а закрылась на отметке 11.09%. Средневзвешенное значение по итогам сессии составило 16.02%. В общей сложности в рамках валютного свопа коммерческие банки заняли у Банка России 213 млрд руб. (регулятор увеличил лимит по таким операциям с 2.0 млрд долл. до 10 млрд долл.). Однако в конечном итоге ставка валютного свопа «овернайт» упала ниже уровня предложения Банка России, составляющего 14.50%. Получается, что, теоретически, банки могли привлечь 1.0 млрд долл., но падение ставки произошло уже вечером, когда регулятора, по всей вероятности, уже не было на рынке. Пока что информация от Банка России не указывает на предоставление банкам долларовой ликвидности на рынке валютного свопа. Между тем еще 264 млрд руб. банки заняли в рамках однодневного репо плюс к 487 млрд руб., привлеченным на аукционе однодневного репо. Таким образом, общая сумма задолженности банков перед регулятором по операциям репо в пятницу выросла до 3.85 трлн руб., что представляет новый рекордный уровень. Размер обязательств банков по валютному репо теперь составляет около 10.6 млрд долл. Общая сумма обеспечительных активов, задействованных в целях рефинансирования, достигла примерно 4.5 трлн руб. - против 5.1 трлн руб., в которые Банк России оценил общую сумму таких активов по состоянию на начало июля. В связи с этим мы полагаем, что коэффициент использования залоговых активов в настоящий момент может уже приближаться к 90%, что ограничивает возможности банков по дальнейшему увеличению обязательств перед регулятором по операциям репо. Однако сегодня Банк России проведет внеочередной аукцион по Положению 312-П (где в качестве обеспечения принимаются кредиты) на 500 млрд руб. и сроком погашения 14 января. На наш взгляд, благодаря уменьшению дисконтов, применяемых к залогу по кредитам 312-П, осуществленному Банком России на прошлой неделе, банки могут привлечь 350-400 млрд руб. В пятницу банки в рамках аукциона 312-П на постоянной основе заняли 307 млрд руб.
В целом на прошлой неделе объем обязательств банков перед ЦБ РФ по операциям репо увеличился на 443 млрд руб., по кредитам 312-П - на 212 млрд руб., по операциям валютного свопа - до 212 млрд руб. Этого было достаточно, чтобы компенсировать возврат средств с депозитов Федерального казначейства (250 млрд руб.), валютные интервенции (253 млрд руб.) и рост спроса на валюту (249 млрд руб.). Однако в данный момент банки предпочитают наращивать запасы ликвидности: объем их свободных резервов сейчас составляет около 750 млрд руб. против 240-260 млрд руб. в декабре 2012-2013 гг. Между тем в четверг в систему поступило 500 млрд руб. бюджетных расходов, что, возможно, было основной причиной снижения ставки валютного свопа «овернайт».
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: спрос на длинные бумаги
В пятницу кривая ОФЗ выровнялась за счет подорожания долгосрочных облигаций на 0.5-1.0 пп. В частности, ОФЗ-26212 закрылись с доходностью 13.20%, а доходность выпусков с погашением в 2023 г. составила 13.60-13.70%. На среднем отрезке кривой котировки понизились на 0.5-1.0 пп. В результате доходности на дальнем отрезке понизились на 20-30 бп, а на среднем - выросли на те же 20-30 бп. В целом весь рынок ОФЗ сейчас торгуется ниже уровня ключевой ставки Банка России, в связи с чем мы полагаем, что локальные инвесторы (а именно, банки) придерживаются выжидательной позиции, а рынком движут нерезиденты.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
События предстоящей недели: в центре внимания - курс рубля и уровень ликвидности в банковской системе
На этой неделе новостной фон обещает быть ограниченным, а участники рынка будут, прежде всего, следить за состоянием курса рубля и любыми признаками снижения или роста напряженности в российской финансовой системе.
В последние дни минувшей недели курс рубля несколько стабилизировался на фоне роста предложения иностранной валюты со стороны экспортеров. Продажа валютной выручки может продолжить оказывать рублю поддержку в течение периода уплаты налогов, но тенденция к долларизации сбережений населения после недавних скачков обменного курса по-прежнему представляет серьезную угрозу. Дополнительную проблему несет в себе тот факт, что население предпочитает покупать наличную валюту, вместо того чтобы увеличивать размер средств на валютных депозитах, и в результате происходит отток долларовой ликвидности из банковской системы. В этом смысле очень важный шаг предпринял Банк России: в пятницу регулятор провел аукцион месячного долларового репо на сумму 2.8 млрд долл., которой хватит, чтобы на время обеспечить банки ликвидностью.
Недавние колебания на локальных финансовых рынках заметно усугубили стрессовое состояние банковской системы. На прошлой неделе Банк России и правительство подготовили пакет мер, которые призваны, во-первых, в определенной степени смягчить негативное влияние волатильности цен на активы на состояние базы капитала банков, а во-вторых, обеспечить рекапитализацию тех банков, которые в ней нуждаются. В конечном итоге такие шаги должны способствовать восстановлению доверия местных вкладчиков к банковской системе и ограничить отток депозитов в предстоящие недели и месяцы.
Однако на ближайшее будущее более актуальную проблему представляет дефицит рублевой ликвидности в условиях пока еще активного оттока депозитов, неблагоприятных сезонных факторов и недостатка (или неравномерного распределения) обеспечительных активов у банков. На этом фоне ставки межбанковского рынка превысили 40%, а ставка отсечения на последнем аукционе 10-дневных депозитов, который проводил Минфин (условия аукциона не требовали наличия обеспечения), достигла 38.3%. С целью обеспечения банковской системы дополнительной рублевой ликвидностью Банк России понизил размер дисконта по большинству обеспечительных инструментов и повысил лимит для операций валютного свопа с 2 млрд долл. до 10 млрд долл. Тем не менее ситуация носит довольно неустойчивый характер, и если уровень стресса в банковском секторе будет оставаться повышенным, регулятору может потребоваться предпринять дополнительные шаги для ее стабилизации.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев
