Вчера курс рубля по отношению к доллару снизился приблизительно на 2.6% (до 44.87), относительно бивалютной корзины рубль потерял около 2.4% (48.90). В течение дня курс доллара поднимался до 45.00. Такое ослабление стало реакцией рынка на изменения в курсовой политике Банка России. Между тем индекс валют развивающихся рынков снизился к доллару на 0.6-0.7%, при этом южноафриканский ранд и турецкая лира потеряли примерно по 1.0%. Мы полагаем, что в данный момент давление на рубль оказывает в первую очередь локальный спрос на валюту, особенно со стороны населения, а такие факторы, как колебания цен на нефть или уровень процентных ставок, большой роли не играют. Тем не менее вчерашняя реакция рынка представляется нам неоправданно резкой - тем более, что теперь на рынке нет регулятора, предоставляющего ликвидность валютному рынку на фоне одностороннего тренда в паре доллар-рубль. Вместе с тем некоторых участников рынка, вероятно, разочаровало, что ЦБ не объявил о проведении разовых масштабных интервенций, призванных сломить негативный тренд в рубле.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: однодневная ставка валютного репо достигла 10.50%
Однодневная ставка валютного репо в конце вчерашней сессии поднималась до уровня 10.50%, средневзвешенная ставка по итогам дня составила 10.06%. Банки в рамках этого инструмента привлекли 85 млрд руб., тогда как в пятницу показатель равнялся 210 млрд руб. Вместе с тем объем операций однодневного репо увеличился до 190 млрд руб. против 57 млрд руб. в пятницу. Несмотря на это, общая задолженность перед Банком России вчера сократилась приблизительно на 96 млрд руб. - ситуация с ликвидностью, по-видимому, улучшилась благодаря бюджетным расходам. В ближайшей перспективе мы ожидаем дополнительные вливания ликвидности за счет бюджета, при этом спрос на рефинансирование Банка России должен сохраниться в прежнем объеме, поскольку средний остаток средств на корреспондентских счетах в период регулирования октября-ноября остается на относительно низком уровне. Несмотря на повышение однодневной ставки валютного свопа, короткие ставки NDF вчера продолжили снижаться: 1-месячная ставка NDF закрылась на отметке 10.70% (минус 80 бп), 3-месячная - на 10.60% (минус 60 бп). Одновременно более длинные ставки поднялись приблизительно на 10 бп, в том числе 12-месячная ставка - до 10.27% (плюс 11 бп).
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: наклон кривой продолжает уменьшаться
Кривая ОФЗ вчера приобрела еще более инвертированный вид: доходность краткосрочных облигаций повысилась примерно на 10 бп, в то время как доходность самого длинного выпуска ОФЗ-26212 (YTM 9.97%), наоборот, понизилась примерно на 5 бп. В результате спред между бумагами сроком обращения 2 года и 10 лет сократился до рекордно низкого значения в минус 13 бп. В целом ОФЗ продолжают пользоваться очень хорошим спросом - особенно долгосрочные бумаги, которые, по нашим оценкам, остаются в дефиците.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ИПЦ - инфляционное давление в октябре усилилось на фоне ослабления рубля и ограничений на импорт продовольствия
Согласно данным Росстата, в октябре годовой рост общего ИПЦ в России ускорился до 8.3%. При этом эффект от ограничений на импорт продовольствия в минувшем месяце ощущался менее остро, чем мы ожидали, а основными инфляционными факторами выступили неожиданное повышение регулируемых тарифов и рост базовой инфляции. По нашим оценкам, подъем общего ИПЦ будет продолжаться до конца 1к15, после чего во 2к15-1п16 мы увидим прочный дезинфляционный тренд, который создаст предпосылки для смягчения монетарной политики.
Инфляционный эффект от эмбарго на импорт продовольствия в октябре ослаб. Годовой рост общего ИПЦ в октябре ускорился до 8.3%, что немного меньше, чем мы ожидали. Главным сюрпризом стал более умеренный рост цен на продукты питания, обусловленный тем, что эффект от введенных ранее ограничений на импорт в октябре ощущался менее остро, особенно в части цен на мясную продукцию. Однако у нас есть основания опасаться, что в ближайшее время рост цен на продовольствие вновь ускорится и достигнет своего пика в 1к15, поскольку эффект от запрета на импорт еще будет ощущаться в таких категориях, как плодоовощная, рыбная и молочная продукция.
Базовая инфляция: дополнительные признаки последствий ослабления рубля. В октябре инфляционное давление со стороны базовых категорий, определяющих структуру ИПЦ, продолжало нарастать. Годовой рост показателя базовой инфляции, рассчитываемого «ВТБ Капитал», ускорился до 5.8% (против 5.2-5.4% в течение лета), а месячный рост в годовом выражении, скорректированный с учетом сезонных факторов, превысил 7.0% (против 5.0% соответственно). Значительный импульс повышению базовой инфляции придал эффект от ослабления рубля, о чем свидетельствует ускорение роста цен на категории с высокой импортной составляющей. В то же время ускорился рост цен и на рыночные услуги, что может отражать кратковременный эффект от роста инфляционных ожиданий.
Инфляция тарифов вышла за рамки, установленные правительством. Неожиданный рост регулируемых тарифов на услуги стал еще одним важным фактором, который способствовал ускорению роста общего ИПЦ в минувшем месяце. В годовом сопоставлении рост тарифов превысил 7.0% - против лимита в 4.5%, установленного правительством на текущий год.
Инфляция достигнет пика в 1к15, после чего пойдет на спад. Остаточный эффект от ограничений на импорт, а также последствия ослабления рубля неминуемо приведут к дальнейшему росту общего ИПЦ, годовые темпы которого в 1к15 достигнут пика в 9.5%. Однако мы не видим оснований опасаться, что такие темпы роста сохранятся в дальнейшем, поскольку в среднесрочной перспективе снижению инфляции будут способствовать негативное влияние на доходы со стороны шоков предложения и увеличивающийся негативный разрыв выпуска, отражением которого является продолжающееся замедление роста номинальных зарплат. По нашим расчетам, во 2к15 наметится прочный дезинфляционный тренд, под влиянием которого к концу 2015 г. рост общего ИПЦ замедлится до 6.0%, а к середине 2016 г. - до 4.0%. Таким образом, в середине будущего года появятся основания для того, чтобы приступить к смягчению денежно-кредитной политики.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев
Курсовая политика: Банк России ввел режим «грязного» плавающего курса рубля, скорректировав условия рефинансирования в иностранной валюте
Вчера Банк России фактически ввел режим «грязного» плавающего курса рубля и изменил условия операций валютного репо, сделав их более привлекательными для участников рынка.
Изменение механизма валютных интервенций:
Теперь при достижении - или пересечении, чего никогда прежде не было - бивалютной корзиной верхней (нижней) границы операционного интервала (39.55-48.55 на начало вчерашнего дня) ЦБ РФ будет продавать (покупать) фиксированную сумму - 350 млн долл. в день.
В случае если регулятор решит, что риски для финансовой стабильности слишком высоки, он может проводить дополнительные интервенции. Однако никаких предустановленных правил для них не будет.
«Правило 5 копеек» осталось, но теперь границы интервала бивалютной корзины могут смещаться на 5 копеек не более одного раза в день.
Изменение условий операций валютного репо:
В дополнение к операциям валютного репо сроком 1 неделя и 28 дней вводится новый инструмент - валютное репо на срок 12 месяцев.
Надбавка к ставке Libor по операциям валютного репо снижена до 1.5% и будет одинаковой независимо от срока (ранее она варьировалась в диапазоне 2.00-2.25%).
Аукционы валютного репо на 12 месяцев будут проводиться ежемесячно. Первые 10 млрд долл. будут предложены рынку в середине ноября.
До конца года лимиты на аукционах недельного и 28-дневного валютного репо останутся теми же, что и сейчас - 2.0 млрд долл. и 1.5 млрд долл. соответственно.
Совокупный максимальный объем задолженности кредитных организаций по сделкам валютного репо на период до конца 2016 г. сохранен на прежнем уровне - 50 млрд долл.
Хотя полностью от использования операционного интервала Банк России и не отказался, по существу, данные изменения делают наличие коридора неактуальным, фактически означая переход к режиму «грязного» плавающего обменного курса. Механизм интервенций стал менее предсказуемым, что облегчает Банку России задачу отражения спекулятивных атак на рубль. Кроме того, это хорошая новость с точки зрения рублевой ликвидности, так как в связи с большим объемом ее стерилизации через канал валютных интервенций существовал значительный риск возникновения чрезмерного давления на денежном рынке в конце года.
Стоимость привлечения валютной ликвидности в Банке России теперь стала гораздо ближе к рыночному уровню. Введение 12-месячного репо позволит банкам использовать его в качестве источника фондирования для предоставления долларового кредитования компаниям для погашения внешних заимствований. Суммарный лимит по операциям валютного репо до конца текущего года установлен на уровне 13.5 млрд долл., чего, на наш взгляд, должно быть достаточно для покрытия краткосрочных потребностей корпоративного сектора в рефинансировании. Правда, есть риск, что компании будут продолжать аккумулировать валюту под будущие выплаты (на 2п15 и позднее), однако однонаправленный рыночный тренд, судя по всему, все же сломлен, что должно поколебать уверенность компаний в оправданности такой стратегии - тем более что в случае необходимости Банк России может расширить нынешние лимиты.
На наш взгляд, предпринятый шаг должен уменьшить давление на спотовый валютный рынок. Справедливый курс доллара к рублю при цене нефти в 80 долл./барр. и отсутствии новых санкций мы оцениваем в 42-43 руб./долл. В краткосрочной перспективе главным риском для российской валюты остается интенсивность долларизации сбережений.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев
