В пятницу, несмотря на повышение ставок Банком России, рубль значительно ослаб. Российская валюта потеряла 3.0-3.3% и по отношению к доллару (43.01), и по отношению к бивалютной корзине (47.88). Как было отмечено выше, мы полагаем, что участники рынка (и мы вместе с ними) ожидали не только повышения ставок, но и определенной корректировки политики валютного курса, но этого не произошло - регулятор воздержался от принятия шагов, направленных на решение проблем с долларовой ликвидностью и увеличивающимся давлением на международные резервы. В связи с этим мы закрываем нашу рекомендацию продавать USDRUB, так как курс доллара уже преодолел уровень установленного нами стоп-лосса, превысив его на 1.2%. Пятничная коррекция рубля полностью свела на нет весь рост, набранный им в результате ралли четверга. Мы полагаем, что ЦБ все же предпримет определенные шаги, чтобы обуздать повышенную волатильность, но произойдет это, вероятно, не сразу, а давление на рубль тем временем, скорее всего, продолжит расти. Цены на нефть на этой неделе снизились до 82?83 долл./барр., а российский валютный рынок в связи с праздниками в понедельник и вторник не работал. Хотя на прошлой неделе заметной корреляции в движениях рубля и нефти не наблюдалось (нефть дорожала, в то время как рубль продолжал дешеветь), мы полагаем, что сегодня бивалютная корзина откроется на уровне предложения ЦБ (на 48.55 руб., то есть ослаблением рубля на 1.5-1.7% относительно пятницы), после чего корзина пойдет дальше вверх. Норвежская крона на этой неделе подешевела примерно на 1.5%, тогда как индекс валют развивающихся рынков понизился лишь на 0.2%. Кроме того, банки, вероятно, будут закрывать короткие позиции в рубле, аккумулированные в связи с заграничными расходами клиентов и покупкой наличной валюты в течение праздников.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: ослабление напряженности в сегменте NDF
Как мы отмечали ранее, состояние ставок NDF накануне заседания совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики указывало на то, что рынок ожидает повышения ключевой ставки ЦБ РФ как минимум на 200 бп. Поэтому тот факт, что регулятор повысил ставки «всего» на 150 бп, вызвал ралли на ближнем отрезке кривой NDF. В частности, месячная ставка опустилась примерно на 80 бп до 11.01%, а 3-месячное значение понизилось на 30 бп до 10.9%. Долгосрочные ставки остались на прежних позициях или снизились всего на 3-7 бп. При этом наклон кривой еще больше уменьшился за счет того, что спред между двухлетней и годовой ставками NDF/XCCY достиг минус 70 бп против минус 50 бп неделей ранее. Кроме того, за последние 52 недели кривая достигла рекордной инверсии: спред между 12-месячной и 3-месячной ставками NDF, который до решения ЦБ РФ оставался положительным, после заседания закрылся на отметке минус 100 бп. Очевидно, что текущее состояние рынка NDF не предполагает какого-либо повышения ставок ЦБ РФ в ближайшем будущем, с чем мы согласны. В то же время напомним, что стоимость ликвидности в рамках однодневных операций с ЦБ РФ на данный момент составляет 10.50%, и мы полагаем, что в краткосрочной перспективе из-за большого объема валютных интервенций рынок будет торговаться вблизи этой отметки. Таким образом, можно считать, что текущий уровень ставок NDF учитывает в ближайшей перспективе либо некоторое смягчение монетарной политики (что представляется маловероятным), либо изменение в валютной политике Банка России, направленные на то, чтобы остановить отток международных резервов и ограничить волатильность обменного курса. На наш взгляд, в связи с наступлением нового месяца ситуация с ликвидностью улучшится, но ненамного, поскольку в октябре размер рыночных интервенций в рублевом выражении был даже выше, чем в марте, что отражало значительную стерилизацию ликвидности регулятором. В минувшую пятницу на аукционе репо ЦБ РФ предоставил банкам 2.85 трлн руб. при спросе в 3.1 трлн руб. В целом в пятницу банки заняли 57 млрд руб. в рамках однодневного репо и 210 млрд руб. в рамках валютного свопа. Правда, мы полагаем, что спрос на рефинансирование через валютный своп отчасти определялся техническими соображениями, поскольку в пятницу размер предложения ЦБ РФ в рамках валютного свопа рассчитывался исходя из ключевой ставки в 8.00%. Тем временем Федеральное казначейство планирует провести аукцион по размещению 200 млрд руб. на банковских депозитах сроком на один месяц по минимальной ставке 9.50%. Ранее минимальная ставка Казначейства составляла 8.50%, так что ее корректировка носит менее заметный характер, чем в случае со ставками ЦБ РФ.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: неожиданно устойчивые котировки
Динамика рынка ОФЗ в пятницу нас удивила. На кривой ОФЗ, напомним, было учтено возможное повышение процентных ставок на 50 бп, поэтому их подъем сразу на 150 бп должен был подтолкнуть рынок к заметной коррекции. Первоначальная реакция рынка на новость выразилась в увеличении доходности на 10-15 бп, но на этом уровне появился спрос. В результате в течение нескольких часов падение котировок ОФЗ было нейтрализовано по меньшей мере наполовину. К концу дня ставки на кривой ОФЗ поднялись лишь на 7-9 бп в ее средней и дальней частях и на 3?5 бп - в ближнем сегменте. В ценовом выражении наиболее долгосрочный выпуск ОФЗ-26212 завершил сессию снижением на 0.5 пп, в то время как среднесрочные выпуски подешевели на 0.1-0.2 пп. Как следствие, в настоящий момент ОФЗ котируются лишь на 50 бп выше ключевой ставки Банка России, то есть с весьма узким спредом по историческим меркам. Мы считаем, что основной причиной необычной динамики котировок ОФЗ в пятницу была ограниченная ликвидность на рынке, в силу недостаточного нового предложения бумаг, наблюдаемого с начала года, - в этой ситуации покрыть короткие позиции даже небольшого объема стало довольно сложно.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
События предстоящей недели: реакция Банка России на возобновление давления на рубль
Давление на рубль в последние дни возобновилось, и для стабилизации ситуации на валютном рынке Банку России теперь необходимо принять меры в дополнение к повышению процентных ставок, объявленному в пятницу на прошлой неделе. Но готов ли регулятор действовать быстро? Помимо потенциальной реакции Банка России в предстоящую неделю мы ожидаем публикации Росстатом отчета по ИПЦ за октябрь.
Давление на рубль вновь усилилось вечером в пятницу и в первые дни текущей недели на фоне снижения нефтяных котировок и ухудшения ситуации на геополитическом фронте. Помимо прочего, это говорит о том, что факторы, лежащие в основе нынешнего оттока капитала, могут оказаться не настолько чувствительными к изменению ставок (по меньшей мере, в краткосрочной перспективе) - то есть в текущих условиях повышение ставок окажет рублю лишь ограниченную поддержку. Следующими шагами Банка России в этом отношении, как мы полагаем, могут стать изменение механизма валютных интервенций, а также расширение и «тонкая настройка» инструментов предоставления долларовой ликвидности, но готов ли регулятор действовать быстро, остается открытым вопросом.
По части новых макроэкономических данных мы ожидаем, что публикуемый Росстатом на этой неделе отчет по инфляции за октябрь покажет ускорение годового роста общего ИПЦ по итогам месяца до 8.4% - уровня, соответствующего значениям индекса за последние недели. Главным и практически единственным значимым фактором ускорения роста цен было воздействие ограничений на импорт продовольствия - об этом говорит резкое повышение темпа инфляции в сегменте продовольственных товаров на фоне неожиданно умеренной динамики цен в базовой части потребительской корзины. Негативное воздействие торговых ограничений, полагаем, в скором времени достигнет своего пика и начнет ослабевать, однако инфляция, вероятнее всего, продолжит ускоряться вплоть до конца 1к15 под давлением со стороны снижения цен на нефть и вызываемого им ослабления национальной валюты. Вместе с тем, что касается среднесрочных инфляционных ожиданий, то продовольственный и нефтяной шоки не вызывают у нас опасений, поскольку таковые одновременно оказывают дезинфляционное воздействие на доходы, которое дополняет эффект от устойчивого замедления роста номинальной заработной платы в последние месяцы.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
Банк России: процентные ставки в пятницу повышены на 150 бп
Банк России в пятницу на прошлой неделе повысил процентные ставки на 150 бп, но решил оставить без изменений механизм валютных интервенций и инструменты валютного рефинансирования.
Банк России предпринял необходимые действия для того, чтобы ослабить напряженность на валютном рынке и сдержать рост инфляционных ожиданий. Между тем, как мы опасаемся, факторы, лежащие в основе нынешнего оттока капитала, могут оказаться не настолько чувствительными к изменению ставок, и давление на валютном рынке может сохраниться. Полагаем, что следующими шагами регулятора могут стать изменение механизма валютных интервенций, а также расширение и «тонкая настройка» инструментов предоставления долларовой ликвидности. Согласно нашему базовому сценарию, ставки будут держаться на текущем уровне, по меньшей мере, до середины будущего года, когда Банк России может начать цикл смягчения монетарной политики. Подробнее об этом читайте в нашем обзоре «Решение Банка России: резкое повышение ставок - но будет ли его достаточно?», опубликованном в пятницу.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
