Рубль вчера начал сессию укреплением и к полудню его обменный курс к доллару достиг отметки 39.80. Однако удержаться на этих позициях рубль не смог, визуально откатившись к уровням начала сессии - 40.11 и 44.98 по отношению к доллару и бивалютной корзине соответственно. Мы говорим «визуально», потому что стоимость бивалютной корзины в среду после 18:00, то есть когда Банк России свои операции на рынке завершил, поднялась до 45.00. Вчера бивалютная корзина подорожала до 44.95 в течение основной торговой сессии, поэтому регулятор валютные интервенции продолжал. Между тем одним из ключевых факторов ослабления рубля стало дальнейшее падение цен на нефть - Brent упала на 3.2%, до 88.80 долл./барр. Индекс валют развивающихся рынков также потерял в стоимости относительно доллара - без учета азиатских валют (торговавшихся неактивно во время сессии в США) он снизился на 0.3%. На те же 0.3% ослабла и норвежская крона. В центре внимания инвесторов сейчас находятся реакция рынков на опубликованный протокол сентябрьского заседания Комитета ФРС США по операциям на открытом рынке (свидетельствует о сохранении мягкой позиции регулятора), понижение прогнозов МВФ по росту мирового ВВП, опасения в связи с распространением лихорадки Эбола и усиление рецессионных рисков в отношении Германии и остальной части еврозоны.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежый рынок: ставки NDF повышаются
Банки по итогам вчерашнего аукциона Казначейства привлекли депозиты на сумму 80 млрд долл. сроком на один месяц по средней ставке 8.83%, общий спрос составил 175 млрд руб. В целом аукцион позволил банкам пролонгировать текущие депозиты, но не принес дополнительной ликвидности в систему. Как следствие, объем казначейских депозитов в банковской системе с начала месяца сократился на 240 млрд долл., что практически полностью нейтрализовало позитивное воздействие от бюджетных расходов в октябре. На корреспондентских счетах банков вчера было лишь 647 млрд руб., но ставка RUONIA осталась на уровне ниже 8.0% (7.41%), причем период усреднения резервов сентября?октября почти завершился, поэтому банки могут использовать ранее аккумулированные свободные резервы. Ситуация может измениться на будущей неделе с началом нового периода усреднения, когда должен увеличиться спрос на предоставляемое Банком России рефинансирование. Следовательно, рублевые процентные ставки могут подрасти. Между тем однодневная ставка валютного свопа продолжила повышаться: ее средневзвешенное значение в четверг составило 6.82% (плюс 33 бп), хотя это по-прежнему относительно низкий уровень. Ставки NDF в свою очередь вчера поднялись на 30-40 бп: 3-месячная закрылась на 7.85%, 12-месячная - на 8.52%. Как мы писали ранее, чем больше объем валютных интервенций Банка России, тем меньше давление из-за дефицита долларовой ликвидности. В то же время более длинные ставки кросс-валютного свопа повысились лишь на 10-15 бп - в частности, 2-летняя остановилась на отметке 8.37%. Таким образом, как мы и предполагали, наклон кривой NDF / кросс-валютных свопов уменьшился. Если сравнивать с другими мировыми рынками, вмененные рублевые ставки NDF изменялись в соответствии с динамикой ставок в Бразилии, в то время как ставки на других развивающихся рынках снизились или остались на прежних уровнях. Как бы то ни было, уровень carry в рубле представляется нам низким по сравнению с аналогами на развивающихся рынках.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: небольшие изменения
Рынок ОФЗ вчера открылся укреплением, повторяя динамику обменного курса рубля. Утром ставки доходности на кривой ОФЗ опустились на 3-5 бп. Позднее рынок откатился, и к концу сессии самые долгосрочные выпуски потеряли в цене 10-15 бп, при этом остальная часть кривой закрылась без изменений.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Платежный баланс за 3к14 - внутренняя ребалансировка идет полным ходом, но снижение цен на нефть требует ее усиления
Вчера Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса РФ за 3к14.
Несмотря на неблагоприятные сезонные факторы, в этом году третий квартал был завершен с заметным профицитом счета текущих операций в размере 11.4 млрд долл. - против дефицита на сумму 0.7 млрд долл. в аналогичном периоде прошлого года. На наш взгляд, такое улучшение было вызвано следующими причинами.
Повышение сальдо торгового баланса, темпы которого, хотя и понизились, но остались двузначными (плюс 11.2% в годовом сопоставлении). Этому способствовало резкое падение импорта товаров (минус 8.7%), с лихвой компенсировавшее сокращение экспорта сырой нефти и газа.
Рекордное сокращение дефицита инвестиционных доходов (на 5.8 млрд долл. за год) стало крупнейшим из неторговых компонентов счета текущих операций, способствовавших увеличению сальдо. Причинами этого сокращения послужили стабилизация/уменьшение внешнего долга и падение корпоративных прибылей, приведшее к снижению выплат иностранным инвесторам.
Чистый отток частного капитала сократился до 5.7 млрд долл. (против 61.7 млрд долл. в 1к14, 10.2 млрд долл. во 2к14 и 12.2 млрд долл. в 3к13).
Чистый спрос на наличную иностранную валюту со стороны населения в 3к14 продолжил сокращаться, составив всего 1.5 млрд долл. - после скачка, наблюдавшегося в 1к14, когда он достиг 10.3 млрд долл.
Показатели платежного баланса за 3к14 свидетельствуют о дальнейшем углублении «внутренней ребалансировки», вызванной введением санкций и ослаблением рубля. Мы наблюдаем продолжение процесса изменения структуры структурного оттока капитала, что выражается в стабилизации оттока «серых» денег на более низких уровнях и ускорении оттока прямых иностранных инвестиций.
Рубль и ставки. Будет нелишним проанализировать с точки зрения платежного баланса сохраняющееся давление на рубль и его перспективы, а также перспективы корректировки монетарной политики. Шок показателя условий торговли (падение цен на нефть) и обусловленное санкциями отсутствие необходимого доступа к рынкам капитала - это не что иное, как шок платежного баланса. Чтобы компенсировать снижение нефтяных доходов и рост долгов необходимо дальнейшее сокращение импорта. Как явствует из данных платежного баланса, ослабление рубля/удорожание импорта - это лишь часть общей ребалансировки, и для дальнейшего уменьшения внутреннего спроса и импорта требуется более жесткая монетарная политика. Согласно нашим расчетам, в условиях структурного снижения цен на нефть до 90 долл./барр. равновесный курс доллара к рублю должен составлять 39.00-40.00, а ставки должны вырасти примерно на 150 бп.
Подождем, что скажет регулятор. Участники рынка расходятся во мнении относительно того, является ли недавнее падение цен на нефть временным, или же оно носит более фундаментальный характер. Данный вопрос очень важен с точки зрения политики ЦБ РФ, поскольку, если цена нефти закрепится на новом уровне или, тем более, продолжит снижаться, то рубль не так уж сильно недооценен. Банку России, вероятно, придется уже в ближайшее время определиться со своей позицией по этому вопросу, который с каждым смещением границ коридора бивалютной корзины на 5 коп. (согласно рыночным котировкам, на данный момент коридор составляет 36.00-45.00) и появлением новых признаков более активной долларизации сбережений становится все актуальнее. До следующего планового заседания по вопросам монетарной политики еще далеко (31 октября), и мы не исключаем вероятность проведения внеочередного заседания, если только по какой-то причине ситуация не станет менее напряженной. Ответ ЦБ, на наш взгляд, будет примерно таким же, как в марте нынешнего года: наращивание объема интервенций (при одновременном объявлении «грязного» плавающего курса), призванное переломить сформировавшийся тренд, в сочетании с повышением ставок.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
