Изменения в курсовой политике Банка России, вступившие в силу вчера, не стали неожиданностью для рынка и потому не оказали воздействия на обменный курс рубля, оставшийся в пределах безынтервенционного диапазона. Курс рубля в последние месяцы уже фактически находится в свободном плавании, поскольку Банк России валютных интервенций в этот период не проводил, попыток смещения обменного курса к верхней границе стоимости бивалютной корзины также не было. К тому же регулятор оставил возможности для временных интервенций в период чрезмерной волатильности национальной валюты и повышенных рисков для финансовой стабильности.
Рубль вчера открылся укреплением на 0.3% и большую часть дня держался вблизи отметки 36.05. К концу торговой сессии обменный курс к доллару составил уже 36.10, что было обусловлено настроениями инвесторов на сырьевых рынках. Под давлением ситуации в Ираке цена Brent вчера опустилась до 101.2 долл./барр., минимума за более чем 12 месяцев. Вместе с тем инвесторы, возможно, полагают, что падение цен на нефть - явление временное, и поэтому рубль в данный момент на волатильность котировок нефти реагирует сдержанно (хотя счет текущих операций может существенно сократиться в конце года).
Ставки: нормализация формы кривой NDF
Вчера ситуация на денежном рынке оставалась комфортной, благодаря чему рыночные ставки колебались вблизи ставки недельного репо с ЦБ. Ставка RUONIA закрылась на уровне 7.48%, то есть даже ниже основной ставки регулятора. Значение ставки валютного свопа «овернайт» составило 8.0%. Похоже, что в настоящий момент влияние на уровень ликвидности оказывают два основных фактора: 1) низкий спрос на ликвидность до начала уплаты налогов и в периоды между аукционами репо; и 2) высокий спрос на долларовое фондирование со стороны локальных банков, который может объясняться закрытием межбанковских лимитов иностранными контрагентами. Это объясняет и возвращение более нормальной формы кривой NDF/кроссвалютных свопов (спред между 3- и 12-месячными ставками сейчас составляет 30 бп). Однако, на наш взгляд, эта нормализация преждевременна, поскольку инфляционное давление остается сравнительно сильным, в связи с чем есть риск реакции со стороны Банка России. 3-месячная ставка NDF сейчас находится на 8.90%. В то же время на отрезке от 2 до 5 лет ставки составляют 8.3-8.5%.
ОФЗ: рост доходности на фоне падения цены на нефть
Негативная динамика цен на нефть вчера подтолкнула котировки облигаций еще больше вниз, что привело к повышению их доходности на 7-10 бп. Выпуски ОФЗ-26216 и ОФЗ-26212 закрылись на отметках 9.30% и 9.4% соответственно. Вообще, в этом году федеральный бюджет находится в очень неплохом состоянии, и если до конца года стоимость нефти удержится на уровне 101 долл./барр., то первичный рынок не ощутит никакого давления, поскольку Минфину останется всего лишь сократить размер запланированного трансферта в Резервный фонд.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Банк России увеличил гибкость рубля - шаг до свободного плавания
Банк России объявил об изменениях в механизме валютных интервенций, направленных на дальнейшее повышение гибкости обменного курса рубля. Со вчерашнего дня вступили в силу следующие изменения.
Плавающий операционный интервал симметрично расширен с 7 до 9 руб.
Отменены интервенции во всех внутренних диапазонах плавающего операционного интервала; диапазон, в котором регулятор не проводит интервенций, таким образом, расширен с 5.1 руб. (37.35-42.45) до 9 руб. (35.40-44.40).
Величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ плавающего операционного интервала на 5 коп., снижена с 1 млрд долл. до 350 млн долл. - минимального уровня за период до марта текущего года.
Каким будет воздействие?
Банк России, по-видимому, спешит внести изменения в курсовую политику во время низкого (отпускного) сезона, чтобы избежать существенного воздействия на рыночные торговые операции, и первоначальная реакция рынка действительно представляется весьма сдержанной. Рублевая стоимость бивалютной корзины более трех месяцев держится внутри диапазона, не предполагающего интервенций (если не учитывать покупки иностранной валюты Минфином), и в целом, как кажется, нашла новое равновесное значение (которое мы считаем равным 35-36) и без вмешательства регулятора. Как следствие, при прочих равных условиях, расширение безынтервенционного диапазона, полагаем, будет для рубля нейтральным.
Стерилизации ликвидности через валютные интервенции не происходит уже в течение нескольких месяцев, и повышение гибкости обменного курса рубля должно и далее способствовать перекрытию этого канала утечки ликвидности. Вместе с тем ЦБ РФ будет стараться ликвидировать дисбалансы в части фондирования и кредитования посредством повышения процентных ставок.
Что дальше?
Механизм валютных интервенций, в основе которого лежит конкретный уровень (или диапазон) обменного курса, неизбежно привлекает нежелательную спекулятивную активность, и поэтому рано или поздно ЦБ РФ наверняка от него откажется и перейдет к «грязному» плавающему обменному курсу, при котором интервенции проводятся исходя из соображений ограничения чрезмерной волатильности и поддержания финансовой стабильности.
При возникновении сильного давления на рубль ЦБ РФ, скорее всего, предпочтет вновь повысить процентные ставки, чтобы нейтрализовать инфляционные риски, связанные с ослаблением валюты. Вместе с тем вероятность повышения ставок на следующем заседании совета директоров ЦБ в любом случае в последнее время возросла вследствие ускорения инфляции в продовольственном сегменте.
Аналитики ВТБ Капитал
Владимир Колычев, Дарья Исакова
