Начало вчерашних торгов было отмечено довольно существенным укреплением рубля. К концу дня курс доллара и стоимость бивалютной корзины понизились на 0.7-0.8% до 33.99 и 39.53 соответственно. Как мы и предполагали в начале недели, текущее сочетание факторов, определяющих направление рынка, создает предпосылки для дальнейшего укрепления российской валюты в ближайшей перспективе. Во-первых, мощную техническую поддержку рублю оказывает тот факт, что многие участники рынка закрывают длинные позиции по доллару и бивалютной корзине, открытые на прошлой неделе. Во-вторых, продолжают укрепляться валюты других развивающихся рынков - так, вчера индекс курса валют относительно доллара США поднялся примерно на 0.2%, а турецкая лира и таиландский бат укрепились примерно на 0.5% и 0.6% соответственно. Сырьевые валюты, такие как норвежская крона и новозеландский доллар, также укрепились по отношению к доллару США на 0.6% и 0.4% соответственно. Наконец, дополнительный оптимизм в отношении динамики курса рубля вселяют опубликованные вчера показатели оборота внешней торговли и сальдо счета операций с капиталом России. Правда, эта статистика, как мы полагаем, уже учтена в ценах, судя по тому, что разрыв между рублем и валютами остальных развивающихся рынков заметно сократился. Тем не менее, по нашим оценкам, с начала текущего года рубль по-прежнему на 5.0?5.5% отстает от валют других развивающихся рынков, несмотря на то, что премия за геополитический риск, похоже, полностью учтена рынком. В целом мы считаем, что укрепление рубля может продолжиться, и стоимость корзины протестирует недавние минимумы на уровне 39.20-39.25.
Первый депозитный аукцион ЦБ в этом году собрал хороший спрос
Вчера Банк России провел однодневный депозитный аукцион на сумму 170 млрд руб. с максимальной ставкой 7.50%. По итогам аукциона банки разместили в ЦБ 169.8 млрд руб. по средней ставке 7.31% (депозитная ставка постоянного действия ЦБ составляет 6.50%). Отметим, что спрос на размещение средств на депозитах в ЦБ увеличился уже во вторник, когда банки разместили 40 млрд руб. по ставке 6.50%. На наш взгляд, это - тактическое решение, продиктованное тем, что сегодня заканчивается очередной период усреднения обязательных резервов, и банки благодаря значительному накопленному размеру средних остатков могут позволить себе задействовать часть из них (теоретически для выполнения ежедневных операций банкам достаточно иметь на корсчетах в ЦБ 200-400 млрд руб.).
Между тем вчера посредством валютного свопа с ЦБ было привлечено 8 млрд руб. по ставке 8.50%. Объем операций репо по фиксированной ставке также остается высоким, что, пожалуй, можно считать свидетельством по-прежнему низкой эффективности механизма перераспределения ликвидности на межбанковском рынке. Тем не менее, ставка валютного свопа «овернайт» к концу вчерашней сессии опустилась ниже 7.0%. В то же время ставки NDF не изменились, тогда как ставки более долгосрочных кросс-валютных свопов выросли примерно на 5 бп. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 2-3 бп, благодаря чему базис немного сузился. Мы полагаем, что участники рынка были разочарованы высокими темпами инфляции, зафиксированными по итогам первой недели июля (0.3%), поскольку большинство из них ожидало увидеть более выраженный дезинфляционный тренд на фоне замораживания тарифов естественных монополий. С начала года потребительские цены в России выросли уже на 5.1%, что делает официальную цель ЦБ по инфляции труднодостижимой. Мы полагаем, что рынок может начать пересмотр своих ожиданий в отношении инфляции и ответных действий Банка России. Следующее заседание совета директоров ЦБ РФ по вопросам денежно-кредитной политики состоится 25 июля.
ОФЗ: аукцион был успешным, но цены в конце дня снизились
Минфин вчера предложил к размещению выпуск ОФЗ-26214 на общую сумму 10 млрд руб. Общий спрос составил 17.2 млрд руб., поэтому министерство разместило почти весь объем по средней ставке 8.35%, то есть почти без премии к вторичному рынку. После аукциона более долгосрочные ОФЗ немного подешевели - в частности, выпуск ОФЗ-26207 (YTM 8.54%) потерял в цене 10 бп. К концу сессии цены в долгосрочном сегменте опустились уже на 25-40 бп, в среднесрочном - на 15 бп. Доходность ОФЗ в целом повысилась приблизительно на 4 бп. Динамика рынка в конце дня, полагаем, была обусловлена последними данными по ИПЦ. Как мы писали ранее, форма кривой ОФЗ явно отражала расчет участников рынка на то, что Банк России понизит процентные ставки уже в ближайшее время.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Платежный баланс РФ во 2к14: увеличение сальдо счета текущих операций и ослабление долларизации сбережений
Банк России представил предварительную оценку сальдо платежного баланса за 2к14. Размер профицита счета текущих операций превзошел ожидания, составив 17.2 млрд долл. против 1.8 млрд долл. в аналогичном периоде прошлого года. Достигнутый результат является самым высоким показателем второго квартала, зарегистрированным за период с 2011 года. Он также отражает заметное укрепление тенденции к увеличению профицита счета текущих операций, размер которого в отношении к ВВП достиг 4.0% (если считать сумму за последние 4 квартала). На наш взгляд, такое улучшение обусловлено сочетанием следующих факторов.
Скачок сальдо торгового баланса (плюс 27.0% в годовом сопоставлении), вызванный тем, что снижение внутреннего спроса и ослабление рубля продолжали оказывать давление на размер импорта товаров (минус 5.0%), в то время как высокие цены на нефть способствовали росту экспорта (плюс 5.7%);
Рост нетоварных статей счета текущих операций. Замедление роста зарплат и ослабление рубля сдерживали поток зарубежного туризма, а сокращение прибыли предприятий и стабилизация внешнего долга ограничивали отток инвестиционных доходов.
Чистый отток частного капитала во 2к14 сократился до 12.3 млрд долл. (против 62.0 млрд долл. в 1к14), но остался относительно большим по сравнению с показателем годичной давности (4.6 млрд долл.).
Чистый спрос на наличную иностранную валюту со стороны населения снизился до всего 1.8 млрд долл. - против 10.3 млрд долл. в 1к14 (19.5 млрд долл. с учетом покупок банков, которые задавались ожиданиями относительно спроса на валюту со стороны населения). Сокращение размера зарубежных активов банков (минус 7.5 млрд долл. после поправки на свопы и средства на корсчетах в ЦБ РФ), последовавшее за колоссальным ростом в предыдущем квартале (плюс 34.5 млрд долл.), также указывает на то, что долларизация базы депозитов существенно снизилась.
Общая сумма сомнительных операций и чистых ошибок и пропусков во 2к14 составила всего 2.5 млрд долл. - против 6.4 млрд долл. во 2к13 и 40 млрд долл. в год на протяжении последних нескольких лет.
Наш комментарий: Профицит счета текущих операций в 2к14 продолжил увеличиваться благодаря усилению тенденции к внутренней ребалансировке и импортозамещению. Отток капитала из частного сектора (предсказуемо) замедлился вследствие ослабления тенденции к долларизации накоплений, хотя перспективы структурного оттока капитала из России остаются неясными. Профицит счета текущих операций в ближайшее время, полагаем, вернется к уровню, стабилизирующему чистые зарубежные активы (то есть достаточному для покрытия структурного бегства капитала), что обеспечит естественную поддержку национальной валюте, при этом риском для рубля в 2п14 может стать любая эскалация геополитической напряженности.
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова, Владимир Колычев
