Рубль вчера укрепился почти на 2%, чему способствовало заявление Владимира Путина об отводе войск от украинской границы и его предложение о перенесении референдумов в Восточной Украине. Участники рынка в этой ситуации решили закрыть короткие позиции в рубле, стоимость сохранения которых они посчитали слишком высокой при ставке валютного свопа в 8.5% и месячной ставке NDF в 10% (если не рассчитывать на дальнейшую эскалацию напряженности в Украине). В условиях невысокой активности на валютном рынке в период майских праздников и одностороннего рыночного позиционирования стоимость доллара и бивалютной корзины во второй половине дня беспрепятственно снижалась. К концу сессии стоимость бивалютной корзины упала с 41.80 руб. до 41.12 руб., а курс доллара к рублю - 34.93 руб. (впервые с февраля ниже психологического уровня в 35.0 руб.). Между тем объем торгов на «Московской бирже» был весьма средним - около 4.0 млрд долл. в паре доллар/рубль (расчеты Т+1). Таким образом иностранные участники, по-видимому, сохранили большинство коротких позиций, и при их последующем закрытии рубль может продолжить укрепление.
В целом курс рубля уже достиг зоны, не предполагающей проведение валютных интервенций (ниже 41.35), поэтому краткосрочный потенциал укрепления рубля на фоне повышенных политических рисков представляется нам ограниченным - несмотря на благоприятные фундаментальные факторы в виде ожидаемого летом улучшения показателей счета текущих операций (в отличие от ситуации в предшествующие годы, когда динамика счета текущих операций сдерживала укрепление российской валюты).
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Ставки: премии за риск вернулись к нормальным значениям
Волна закрытия коротких позиций захлестнула и рынок ставок. Премии за риск в ставках NDF, как мы и ожидали, начали возвращаться к нормальным значениям: месячная ставка NDF закрылась на отметке 8.8%, 3-месячная NDF - 9.35%. Мы уже писали в наших комментариях о том, что в спред между 1-3-месячными ставками NDF и ставкой однодневного валютного свопа, составлявший около 150-180 бп, участники рынка закладывали неблагоприятные сценарии (включая жесткие санкции), поэтому он выглядел необоснованным. На данный момент этот спред составляет около 85-100 бп, что все еще представляется чрезмерно высоким значением. В целом кривая NDF/кросс-валютных свопов опустилась вниз на 30-40 бп. 2-летняя ставка кросс-валютных свопов составляет 8.7%, а спред между 2- и 5-летними ставками в настоящий момент равен минус 50 бп. Кривая процентных свопов также опустилась вниз на 25 бп, но базисный спред, тем не менее, расширился, поскольку 3-месячная ставка MosPrime ограничивает снижение ставок процентных свопов. На наш взгляд, недавняя динамика кривой процентных свопов объясняется, скорее, движением ставок кросс-валютных свопов, нежели перспективами 3-месячной ставки MosPrime в ближайшие месяцы. В противном случае, 3-месячная ставка MosPrime должна в ближайшие 12 месяцев снизиться примерно на 100 бп, т.е. кривая процентных свопов предполагает достаточно существенное смягчение монетарной политики.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: кривая доходности учитывает возможность снижения ставок ЦБ
Вчера доходность ОФЗ продолжала снижаться и по итогам дня упала примерно на 20-25 бп по всей длине кривой. В частности, доходность ОФЗ-26212 опустилась до 9.2%, то есть почти на 40 бп за последние несколько дней. Уровень ликвидности на рынке невысокий - как из-за праздничных выходных, так и по причине небольших запасов у дилеров на рынке (поскольку с начала года Минфин воздерживается от проведения аукционов с большим объемом предложения). Если такая обстановка сохранится до следующей недели, вероятность успешного проведения аукционов мы рассматриваем как высокую, как и вероятность резкого снижения доходностей. В настоящий момент кривая ОФЗ уже учитывает, похоже, некоторую возможность снижения ставок ЦБ РФ, поскольку спред к репо на дальнем конце составляет примерно 120-150 бп, что близко к 12-месячным минимумам.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Первые экономические индикаторы - апрель
В начале второго квартала текущего года наблюдались те же тенденции, что и в предыдущие кварталы - ослабление внутреннего и экспортного спроса, ухудшение деловых настроений и повышенное инфляционное давление. Таким образом, экономика России погружается в техническую рецессию, но процесс этот идет медленно и постепенно, а не агрессивно и резко. Также стоит отметить, что хотя ослабление рубля, как мы полагаем, подтолкнет в 2к14 базовую инфляцию к дальнейшему повышению, однако рост издержек уже начал стабилизироваться, что подтверждает временный характер шока в части предложения.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
ИПЦ за неделю: годовая инфляция на 5 мая составила 7.4%
За первые пять дней мая потребительские цены в России выросли на 0.13%; среднесуточная инфляция замедлилась до 0.025% против приблизительно 0.030% на протяжении предыдущих семи недель. Основной вклад внесло повышение цен на свинину (плюс 2.2% за неделю), лук (плюс 2.6%), капусту (плюс 5.4%), картофель ( плюс 1 .3%) и курятину (плюс 0.6%).
Представленные данные подтверждают, что основным источником инфляционных рисков сейчас является динамика цен на ряд продовольственных товаров (главным образом на свинину и овощи); в то же время более сильная дефляция цен на яйца в сочетании с замедлением роста цен на водку и бензин инфляционное давление ограничивают. В целом же мы видим, что рост потребительских цен на прошлой неделе начал замедляться, и полагаем, что в оставшийся до конца весны период среднесуточные темпы инфляции, по крайней мере, сравняются со значениями мая 2013.
По нашим оценкам, по итогам мая месячная инфляция может достичь 0.7%; в этом случае годовой рост составит 7.4% (против 7.3% на конец апреля). Мы полагаем, что своего пика ИПЦ достигнет в мае-июне, чему будут способствовать специфические шоки на рынке продовольственных товаров и эффект от ослабления рубля. Затем, в 2п14, мы ожидаем значительной дезинфляции с замедлением роста цен к концу года до 5.3%.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
