Вчера рубль подорожал примерно на 30 коп. и к доллару, и к бивалютной корзине. Торговая активность была довольно низкой, существенных изменений в украинской ситуации не произошло. В результате стоимость корзины на закрытии составила 41.70 руб., курс доллара остановился на 35.40 руб.; курс евро к доллару приблизился к 12-месячному максимуму, завершив день на отметке 1.3920. На наш взгляд, вчерашнее укрепление рубля объясняется, во-первых, довольно высоким уровнем рублевых ставок, а во-вторых, последовавшим закрытием хеджинговых позиций, открытых перед майскими праздниками. Между тем вмененная волатильность опционов на курс рубля к доллару снизилась до 10.5-11.0%, что, на наш взгляд, может быть связано с увеличением активности операций ЦБ на границах коридора бивалютной корзины.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Ставки: краткосрочные ставки снизились
Напряженность на рынке ставок вчера несколько спала - в частности, краткосрочные ставки NDF снизились на 25-50 бп. В настоящий момент месячная ставка NDF составляет 9.45% (против 10% днем ранее), а 3-месячная NDF - 9.9%. Похоже, участники рынка решили изменить состав своих портфелей, поскольку сделки, заключенные для хеджирования рисков ослабления рубля, не оправдывают себя. Спред между однодневной и 3-месячной ставками NDF на уровне 150 бп нам кажется необоснованным; скорее всего, он объясняется ожиданиями дальнейшей эскалации конфликта в Украине. Перспективы ликвидности на ближайшие месяцы выглядят достаточно стабильно, и до осени мы не ожидаем заметного увеличения использования операций валютного свопа. Более того, поскольку ИПЦ в ближайшие несколько месяцев, как ожидается, достигнет максимальных уровней, шансы на еще одно повышение ставки представляются незначительными, если конечно не случится очередного ослабления рубля (как в марте). Объем сделок однодневного валютного свопа с ЦБ РФ составляет около 272 млрд руб. Помимо этого во вторник в рамках недельного репо банки привлекли 3.28 трлн руб. по ставке 7.54% (чистое вливание ликвидности в размере около 100 млрд руб.). Что касается кривой процентных свопов, похоже, 3-месячная ставка MosPrime не желает опускаться ниже 10%; поэтому потенциал снижения ставок процентных свопов невелик. Это, как представляется, оправдывает широкий базисный спред между процентными и кросс-валютными свопами на фоне уменьшения премии за риск на кривой NDF /кросс-валютных свопов. Базисный спред между ставками процентных и кросс-валютных свопов по 2-5-летним инструментам уже составляет минус 100-110 бп.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: снижение доходностей
Кривая доходности суверенных облигаций опустилась на 2-5 бп, причем наиболее заметным изменение было в дальнем конце кривой. Доходность выпуска ОФЗ-26214 держалась на уровне 9.27%, выпуск ОФЗ-26212 закрылся на отметке 9.58%. Активность была невысокой, поскольку большинство локальных участников рынка отсутствуют в связи с длительными праздниками.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ИПЦ в России: апрель
По данным Росстата, в апреле годовой рост общего ИПЦ в России, как и ожидал рынок, ускорился до 7.3% - самого высокого значения с мая 2013 (тогда это было связано со скачком цен на продовольственные товары из-за плохого урожая). Основными факторами инфляции остаются цены на продукты питания (в апреле темпы роста инфляции в продовольственном сегменте увеличились до 9.0%, добавив к ускорению ИПЦ почти 0.25 пп) и обусловленный ослаблением рубля рост цен на ряд категорий товаров, входящих в расчет базового ИПЦ (еще 0.10 пп). В первом случае главной причиной стало резкое подорожание свинины, выразившееся в ускоренном росте цен в категории «мясо и птица» (почти плюс 0.20 пп к общему ИПЦ). Существенный вклад в повышение общего индекса внесли и цены на молочные продукты, добавив к общему индексу 0.06 пп. Ослабление рубля и повышения акцизов способствовало ускорению инфляции в таких категориях, как табачные изделия, алкоголь и бензин - их вклад в повышение общего ИПЦ составил 0.05 пп.
Хотя чаще всего наблюдаемое ускорение инфляции связывают с ослаблением рубля, в действительности мы видим, что основной его причиной в апреле были специфические шоки в продовольственном сегменте, в первую очередь в части цен на мясо и молоко. Между тем, несмотря на, то что базовая инфляция продолжает расти, происходит это медленнее, чем ожидалось, что идет вразрез с официальным обоснованием последнего повышения ставок ЦБ. Мы по-прежнему считаем, что дезинфляция, а следовательно и смягчение денежно-кредитной политики, в среднесрочной перспективе (2п14-1п15) неизбежны; тем не менее продовольственная инфляция и ослабление рубля представляют риски для наших инфляционных прогнозов, а повышенная неопределенность в геополитической сфере в краткосрочной перспективе делает более вероятным экстренное ужесточение денежно-кредитной политики, нежели ее смягчение.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
