На первой полосе газеты «Ведомости» сегодня опубликован материал, посвященный ходу обсуждения в правительстве макроэкономических прогнозов. Как сообщает издание, на состоявшемся вчера совещании у премьер-министра Дмитрия Медведева по поводу макропрогнозов на 2014-2017 достичь консенсуса не удалось. В частности, Минфин усомнился в обоснованности прогнозов Минэкономразвития по ценам на нефть и газ, ослаблению рубля и росту ВВП; по мнению Минфина, все они ведут к завышению ожидаемых доходов бюджета.
Недавно Минэкономразвития скорректировало свои прогнозы на 2014-2017 и внесло их в правительство для обсуждения. Основная идея заключается в следующем: чтобы удержать темпы роста российского ВВП в этом году в районе 1% и обеспечить их дальнейшее восстановление, Минфин должен смягчить бюджетное правило, а именно - направить около 900 млрд руб. дополнительных нефтегазовых доходов на увеличение бюджетных расходов, а также начиная с 2015 увеличить дефицит бюджета на 0.5% ВВП.
Однако Минфин вчера заявил, что бюджетное правило, напротив, следует ужесточить, чтобы учесть в нем, во-первых, завышение ненефтегазовых доходов (поступления от дивидендов и налога на прибыль нефтяных и газовых компаний должны учитываться в нефтегазовой части бюджета) и, во-вторых, ухудшение доступа к рынкам капитала для финансирования дефицита.
Разногласия между Минфином и Минэкономразвития традиционны. Минфин нацелен на проведение устойчивой средне- и долгосрочной фискальной политики, тогда как отвечающее за обеспечение экономического роста Минэкономразвития выступает за расширение стимулирующих мер. Кто победит в этом споре, сказать сейчас сложно. Однако увеличение квазибюджетных расходов (за счет средств Фонда национального благосостояния и «ВЭБа»), на наш взгляд, имеет больше шансов, нежели корректирование бюджетного правила.
В любом случае никакого быстрого рецепта, чтобы не только повысить темпы роста российской экономики, но и сделать этот рост качественным и устойчивым в среднесрочной перспективе, не существует. Единственным способом сделать это являются структурные реформы. Если же говорить о контрциклических мерах, то мы отдаем предпочтение смягчению денежно-кредитной политики (при условии замедления инфляции; поскольку это в меньшей степени способствовало бы неэффективной аллокации капитала), а также переориентации бюджетных расходов в пользу увеличения финансирования инфраструктурных проектов.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
ИПЦ в России: на 14 апреля годовой рост составил 7.1%
Согласно данным Росстата, за первую половину апреля рост ИПЦ достиг 0.42%. На прошлой неделе среднесуточный прирост потребительских цен немного замедлился (до 0.028% против 0.032% неделей раньше), оставаясь выше уровней, зарегистрированных в апреле прошлого года.
В отчетном периоде заметный импульс инфляции придали категории, не отраженные в еженедельной статистике (предположительно, цены на легковые автомобили и свинину). Из представленных в отчете категорий наибольший вклад в недельную инфляцию внес рост цен на следующие товары: капуста (плюс 3.7% за неделю), картофель (плюс 0.9%), бензин (плюс 0.2%), сахар (плюс 0.6%), молочные продукты (0.4%).
В качестве положительных моментов выделим дальнейшее замедление роста цен на плодоовощную продукцию, сахар и водку, а также стабилизацию недельного прироста цен на бензин на уровне 0.2%. Тревогу вызывает повышение цен на молочную продукцию и свинину, которое, на наш взгляд, отражает риск повышения общего ИПЦ. Рост цен на молочные продукты объясняется острым дефицитом сырья, возникшим по причине того, что из-за повышения стоимости корма и отсутствия поддержки со стороны государства фермеры были вынуждены сократить поголовье скота. Как следствие, в годовом сопоставлении цены на молочную продукцию выросли более чем на 20%. Однако шоковая реакция отрасли, как мы полагаем, в основном уже прошла, и теперь тенденция к росту цен пойдет на спад - особенно на фоне благоприятного эффекта базы сопоставления, который проявится во 2п14. Что касается свинины, то в связи с запретом на импорт мяса из стран Евросоюза с начала года оптовые цены выросли уже на 30-40%, а теперь этот запрет начинает отражаться и на розничных ценах. Согласно нашим расчетам, в ближайшие несколько месяцев подорожание свинины подстегнет рост общего ИПЦ на 0.3-0.5 пп.
По нашим оценкам, в апреле месячная инфляция достигнет 0.8%; соответственно, годовой рост общего ИПЦ по итогам апреля составит 7.2%.
По нашим оценкам, в апреле месячная инфляция достигнет 0.8%; соответственно, годовой рост общего ИПЦ по итогам апреля составит 7.2%. Мы ожидаем, что пик годового роста общего ИПЦ будет достигнут в мае-июне - под воздействием от ослабления рубля и из-за повышения цен на свинину; во втором полугодии по-прежнему ожидаем заметную дезинфляцию. Вместе с тем шок на рынках молочной продукции и свинины по-прежнему несет в себе угрозу того, что инфляция по итогам всего 2014 года превысит прогнозируемый нами показатель в 4.5%.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
Нефтяной сектор: Россия, Белоруссия и Казахстан могут сохранить действующее торговое регулирование и в 2015
Как сообщают «Ведомости», на вчерашней встрече премьер-министры стран-участниц Таможенного союза (России, Белоруссии и Казахстана) предварительно договорились сохранить на 2015 год действующее торговое регулирование. Либерализация торговли начнется ориентировочно в 2018 году. Окончательные сроки запуска единого рынка будут объявлены после встречи президентов трех стран, которая намечена на 29 апреля в Минске.
Напомним, что заместитель министра финансов России Сергей Шаталов ранее отмечал, что полная либерализации торговли между тремя странами может стоить российскому бюджету до 30 млрд долл., преимущественно из-за разницы в налогообложении нефтяной сферы. Например, экспортная пошлина в Казахстане составляет 80 долл./т., а в России - около 380 долл./т; это означает, что в случае введения единых пошлин крупным российским нефтяным компаниями будет выгоднее экспортировать нефть через соседние страны. Также Шаталов рассказал, что правительство рассматривает еще один налоговый маневр, который должен компенсировать потенциальное снижение таможенных пошлин повышением НДПИ. Такой вариант, на наш взгляд, будет неблагоприятен для сектора. Мы считаем, что потенциальные изменения в регулировании ставят под вопрос доходность инвестиций, а это создает риски для уже сделанных инвестиций, которые могут оказаться разрушительными для стоимости компаний. Кроме того, с операционной точки зрения, уменьшение таможенных пошлин наряду с повышением НДПИ, неблагоприятно отразится на рентабельности переработки из-за существенного сокращения действующих субсидий на нефтепродукты.
В целом мы считаем, что стабильный торговый режим очень важен для промышленности и предприятий с длительным инвестиционном циклом, к которым относятся нефтяные компании. Стабильный режим облегчает инвестиционное планирование и обеспечивает гарантированный доход на инвестиции. Полагаем, сохранение торгового регулирования в прежнем виде было бы позитивным фактором для российских компаний.
Аналитики ВТБ Капитал - Дмитрий Лукашов, Екатерина Родина, Елена Копылова
Рубль: ситуация не изменилась
Вчера рубль укрепился на 0.5% как к доллару, так и к бивалютной корзине - до 35.99 и 42.19 соответственно, - немного опередив другие основные валюты развивающихся рынков (они укрепились в среднем всего на 0.1%). Однако на фоне недавнего снижения вчерашняя коррекция рубля выглядит довольно слабо, поскольку разрыв между рублем и индексом валют развивающихся рынков по-прежнему составляет около 10%. Укреплению рубля способствовал рост цен на нефть, однако источником основных новостей остается Украина; сегодня в центре внимания будет встреча в Женеве. Отдельно стоит отметить вчерашние комментарии российского Минфина по поводу исполнения ненефтегазовой части бюджета. По оценкам ведомства, в этом году бюджет может недосчитаться примерно 400 млрд руб. ненефтегазовых доходов, плюс еще 600-700 млрд руб. может выпасть вследствие отставания от графика реализации программ заимствований и приватизации. Напомним, в этом году Минфин планировал привлечь на долговом рынке 675 млрд руб. (нетто), однако за период с начала года объем привлечений близок к нулю. Ранее Минэкономразвития обнародовало свою оценку дополнительных нефтегазовых доходов в этом году - они могут составить около 1.0 трлн руб. Если эти оценки верны, то объем дополнительных доходов будет незначительным (если будет вообще). В связи с этим оценка спроса Минфина на валюту в целях пополнения Резервного фонда в будущем году, на наш взгляд, выглядит завышенной. Мы полагаем, что отчисления в Резервный фонд на следующий год будут осуществляться по остаточному принципу, как это было в 2013. Естественно, многое будет зависеть от ситуации на долговых рынках, однако на данный момент вероятность того, что в будущем году Минфину не удастся ничего направить в Резервный фонд, на наш взгляд, весьма велика.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Денежный рынок: напряжение немного спало
Вчера на протяжении всей торговой сессии ставка однодневного валютного свопа оставалась ниже 8.0%, поэтому неудивительно, что объем операций валютного свопа с ЦБ РФ сократился до 22.7 млрд руб. Поступление ликвидности после аукциона кредитов 312-П (состоялся в понедельник) и увеличение объема средств, размещенных Федеральным казначейством на банковских депозитах, в сочетании с по-прежнему высоким объемом бюджетных расходов компенсировали сокращение обязательств банков по операциям репо. Ставки NDF вчера понизились на 15-20 бп - в частности, 3-месячная ставка закрылась на отметке 9.30%, а месячная опустилась до 9.00%. Как и в последние дни, вчера укрепление рубля способствовало понижению ставок. Однако несмотря на сохраняющуюся премию за политический риск, с фундаментальной точки зрения мы расцениваем текущий уровень ставок как удачную возможность для получения, поскольку предпосылки к дальнейшему ужесточению монетарной политики на данный момент отсутствуют. Долгосрочные ставки кросс-валютных свопов вчера также понизились примерно на 20 бп, и в результате спред между годовой и пятилетней ставками остался неизменным - примерно минус 90 бп. Ставки процентного свопа опустились на 10-15 бп, и в итоге базис незначительно расширился.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: неожиданно слабая сессия
В отличие от ставок денежного рынка, отскока в ОФЗ вчера не произошло. Напротив, долгосрочные бумаги потеряли в цене приблизительно 50-60 бп; выпуск ОФЗ-26212, в частности, закрылся с доходностью 9.24%. Дальний конец и средняя часть кривой поднялись примерно на 10 бп, а на ближнем конце рост доходностей составил не более 5 бп. Таким образом угол наклона кривой немного увеличился. На наш взгляд, вчерашняя динамика локальных суверенных облигаций может указывать на то, что участники рынка постепенно отказываются от мысли о возможном в ближайшее время снижении ставок ЦБ РФ.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
