Рубль вчера укрепился на 1.4-1.5% по отношению к доллару (35.60) и бивалютной корзине (41.69); торговая сессия была исключительно благоприятной для российской валюты, обменный курс которой в течение дня довольно легко преодолел несколько уровней сопротивления. Укреплению, помимо прочего, способствовали активные продажи валюты экспортерами: объем операций на «Московской бирже» в паре доллар-рубль с расчетами в режиме T +1 составил 7.4 млрд долл. Напомним, что в начале этого года неприятным сюрпризом для нас стало снижение активности экспортеров на валютном рынке, поскольку такую тенденцию (то есть аккумулирование на своем балансе валютных средств) вполне можно интерпретировать как форму оттока капитала, создающего на рынке дефицит предложения валюты. По последним данным Банка России, за период с начала года объем денежных средств в иностранной валюте на корпоративных (то есть только текущих) счетах в банковской системе практически удвоился. Корпоративный сектор, несомненно, имел основания для реализации такой стратегии, но в связи со снижением напряженности вокруг Украины (как минимум на фоне отсутствия жесткой риторики) и состоявшимся, насколько можно судить, увеличением выплат по налогам в нефтегазовом секторе продажи экспортеров на валютном рынке вполне объяснимо активизировались. Рубль опередил в динамике сопоставимые валюты развивающихся стран, укрепившиеся в среднем на 0.3-0.5% по отношению к доллару. В результате отставание рубля от индекса валют развивающихся стран с начала года сократилось приблизительно до 8.0%. В целом рубль, как мы считаем, располагает потенциалом дальнейшего удорожания, на что мы указывали в специальном сообщении на прошлой неделе. Следующим важным уровнем сопротивления для курса рубля относительно доллара будет отметка 35.50, преодоление которой откроет рублю путь к укреплению до 35.15 и далее - до 34.75.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Премия за политический риск продолжает сокращаться
Вчера ставка однодневного валютного свопа осталась вблизи уровня предложения ЦБ РФ (8.0%), поскольку значительные налоговые выплаты оказали существенное давление на ликвидность. Ставки NDF снизились примерно на 15-30 бп. В частности, месячная ставка NDF закрепилась на отметке 8.51%, а 3-месячная NDF - 8.70% (минус 30 бп). Как мы уже отмечали, исторически средний спред между однодневной ставкой валютного свопа ставками NDF в диапазоне от 1 до 9 месяцев и составлял 0-50 бп; в настоящий момент рынок приближается к верхней границе этого диапазона. Между тем, мы не считаем, что премия к ставке NDF, наблюдаемая в последние дни, объясняется ожиданиями ужесточения монетарной политики в ближайшей перспективе; скорее, - это премия за политические риски и эскалацию напряженности, связанной с ситуацией в Украине. Таким образом, полагаем, что вчерашняя динамика цен стала отражением нормализации этого политического спреда. Передний отрезок кривой процентных свопов также опустился - на 10-15 бп, однако базис на горизонте одного года все равно расширился до минус 25 бп. Поддержку динамике на кривой процентных свопов оказало снижение форвардных ставок - в частности, FRA 3x6 снизилась до 8.74% (минус 7 бп). На фоне налоговых выплат ситуация с ликвидностью остается непростой. Вчера в рамках аукциона однодневного репо ЦБ РФ предоставил 205.8 млрд руб., но банкам все равно пришлось занять 493 млрд руб. посредством операций валютного свопа (рекордный объем за период с 2009 года). На аукционе недельного репо банки заняли 2.76 трлн руб. (на 171 млрд руб. больше, чем на прошлой неделе). Объем ежедневных валютных интервенций снизился, что благоприятно для ликвидности, однако 28 марта предстоит последняя в этом квартале уплата налога на прибыль (в марте прошлого года в результате выплаты этого налога объем ликвидности в системе уменьшился почти на 350 млрд руб.). Таким образом, мы предполагаем, что объем сделок валютного свопа с ЦБ РФ к концу недели может увеличиться.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: хороший спрос
По итогам вчерашних торгов долгосрочные ОФЗ подросли в цене примерно на 1.00 пп - в том числе выпуск ОФЗ-26212 закрылся с доходностью 9.20%. Среднесрочные облигации также пользовались спросом - в частности, доходность ОФЗ-26210 составила 8.94%. В среднем доходность ОФЗ понизилась примерно на 15 бп. На данный момент спред между бумагами сроком обращения 5 и 15 лет составляет всего лишь около 30 бп - довольно узкий по историческим меркам (средний спред за последние 52 недели равен 70 бп). Таким образом возможность для roll down на дальнем отрезке кривой почти отсутствует, и ограниченный потенциал сохраняется лишь на ближнем отрезке. На этой неделе Минфин отменил еще один аукцион, что отчасти объясняет заметное повышение котировок долгосрочных облигаций.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
