Совет директоров Банка России на заседании в пятницу оставил процентные ставки без изменения (ключевая ставка - 7.0%), и заявил, что в ближайшие месяцы не намерен снижать ставки.
В соответствии с ожиданиями большинства экономистов, совет директоров Банка России на заседании в пятницу оставил процентные ставки без изменения, посчитав текущую степень жесткости монетарной политики приемлемой. Регулятор обратил особенное внимание на то, что на данном этапе его приоритетной задачей является ограничение инфляционных последствий курсовой динамики и поддержание финансовой стабильности, и в этой связи снижать ключевую ставку в ближайшие месяцы Банк России не намерен. В краткосрочной перспективе ставки останутся высокими, а их возвращение к нормальным уровням будет зависеть от геополитической ситуации; на данный момент базовым сценарием является постепенное смягчение ЦБ монетарной политики во второй половине года.
Оценка инфляции и ситуации в экономике практически не изменилась. В своем пресс-релизе ЦБ РФ отмечает, что из-за возросшей неопределенности и ухудшения финансовых условий темпы роста российской экономики могут оказаться ниже, чем ожидалось. По мнению регулятора, инфляционные риски сейчас довольно высоки, а их основным источником является наблюдаемое в последнее время ослабление рубля. Тем не менее во 2п14 дезинфляция должна возобновиться, в результате чего уровень общего ИПЦ должен будет приблизиться к среднесрочному целевому ориентиру ЦБ.
Перспектива. Очевидно, что на данном этапе баланс между темпами экономического роста и инфляцией при определении дальнейшего направления монетарной политики имеет для российских властей второстепенное значение. В то же время мы согласны с тем, что за периодом стагфляции, которая будет наблюдаться в следующие несколько месяцев (когда шок от неопределенности в отношении дальнейшего развития экономики окажет негативное воздействие на уровень потребления, а эффект от ослабления рубля проявится в розничных ценах), во втором полугодии 2014 и первой половине 2015 года последует значительная дезинфляция. Соответственно возникнут предпосылки для возвращения монетарной политики в нормальный режим, хотя, судя по относительно жесткой риторике ЦБ РФ, этот возврат вряд ли будет носить резкий и превентивный характер - скорее, процесс смягчения будет проходить постепенно во второй половине года, когда наметится явная тенденция к ослаблению инфляции.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
Российская экономика в марте: холодный ветер рецессии
Сегодня мы опубликовали мартовский обзор российской экономики Russian Economy Monthly. Ниже представлены его основные тезисы.
Под воздействием шока, вызванного неопределенностью. К настоящему моменту появилось уже много признаков того, что экономика находится под воздействием шока, вызванного неопределенностью относительно дальнейших перспектив развития экономики. В условиях отсутствия уверенности в будущем компании откладывает решения по инвестициям и набору персонала, а домохозяйства предпочитают воздержаться от расходов не первостепенной важности.
Избежать рецессии будет трудно. В условиях шока, связанного с неопределенностью, и достаточно жесткой бюджетной политики ожидается остановка роста внутреннего спроса, что, вероятнее всего, приведет к экономической рецессии во втором-третьем квартале текущего года. Наш прогноз роста ВВП на 2014 год мы понижаем до нуля и не исключаем, что фактический результат будет и вовсе отрицательным, если повышенная неопределенность сохранится в течение долгого периода и/или в отношении России будут применены жесткие санкции.
В ближайшее время инфляция ускорится, но уже во втором полугодии мы ожидаем замедления. Ускорение инфляции отмечалось с февраля, когда последствия от ослабления рубля начали оказывать влияние на наиболее уязвимые (и наименее застрахованные от валютного риска) категории товаров. Вместе с тем девальвация рубля вскоре окажет воздействие на цены товаров, входящих в корзину базовой инфляции, подтолкнув в ближайшие два-три месяца годовой рост ИПЦ к уровню в 6.5-7.0%. Однако в 2п14 начнется новая волна дезинфляции.
Банк России в ближайшие месяцы сохранит процентные ставки на прежнем уровне и поддержит курс рубля. Долларизация сбережений населения и ужесточение условий привлечения финансирования на внешних рынках, вероятно, продолжат оказывать давление на рубль, пока сохраняется геополитическая напряженность. Отток капитала едва ли отреагирует на повышение процентных ставок, следовательно, Банку России придется воздействовать на него путем валютных интервенций. В ближайшей перспективе риски смещены в сторону еще большего ужесточения денежно-кредитной политики; если напряженность спадет, смягчение в 2п14 будет происходить постепенно.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
Макроэкономика России - события предстоящей недели
Росстат на этой неделе должен опубликовать пакет макроэкономической статистики за февраль - по объему промышленного производства, внутреннему спросу и рынку труда. В среду Росстат представит свою оценку ИПЦ за очередную неделю.
Экономика России в целом держит курс на стагнацию, хотя февраль, судя по всему, принес некоторое оживление благодаря Олимпиаде и погодному фактору. Между тем уже в марте можно ожидать замедления экономического роста - под воздействием шока от неопределенности, оказывающего негативное влияние на деловую и потребительскую уверенность (подробнее об этом читайте в нашем ежемесячном обзоре). Предстоящие к публикации данные Росстата, полагаем, покажут, что выпуск в добывающей промышленности и обрабатывающих отраслях остался вблизи уровней января, а выработка электроэнергии вернулась к положительным значениям ввиду более холодной (на 2.6 градуса) погоды, благодаря чему темпы годового роста промышленного производства, вероятно, вновь поднялись выше нуля. Потребительский спрос в прошлом месяце, полагаем, сохранил тенденцию к ослаблению - об этом можно судить по более выраженному уменьшению импорта из дальнего зарубежья и последовательному сокращению продаж автомобилей. К тому же уровень безработицы, неожиданно снизившийся в начале года, в прошлом месяце, вероятнее всего, вновь повысился до экономически обоснованных уровней.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
Рубль: давление сохраняется
В пятницу в течение всей торговой сессии рубль оставался под давлением, практически проигнорировав изменения курсов других валют развивающихся рынков. Совершенно очевидно, что участники рынка хеджировали риски, связанные с последствиями референдума в Крыму (состоялся в воскресенье). По итогам дня рубль ослаб на 0.2% по отношению к доллару (до 36.63) и приблизительно на 0.3% к бивалютной корзине (до 43.08). Между тем, валюты развивающихся рынков в пятницу укрепились по отношению к доллару в среднем на 0.4-0.7%. Как следствие, разрыв между динамикой рубля и индексом валют развивающихся рынков с начала года увеличился до 10%. Помимо этого Банк России в пятницу сдвинул верхнюю границу диапазона бивалютной корзины - до 43.10 с прежних 42.95. Таким образом размер валютных интервенций в последний день торговой недели, по нашей оценке, превысил 3 млрд долл., тогда как в среду регулятор продал 2.7 млрд долл.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Денежный рынок: к концу дня давление на ликвидность уменьшилось
В пятницу Банк России в рамках операций «тонкой настройки» провел аукцион однодневного репо на 90 млрд руб., которые были полностью выбраны банками по средней ставке 7.46% (на 46 бп выше минимального уровня). Спрос на аукционе составил 203.1 млрд руб. Помимо этого, банки заняли у регулятора 317.1 млрд руб. посредством операций валютного свопа (против 115.4 млрд руб. накануне). Дополнительную ликвидность также предоставили Федеральное казначейство и ПФР, разместившие на банковских депозитах 55 млрд руб. В общей сложности в пятницу рынок получил 346.7 млрд руб., чего, судя по всему, оказалось достаточно, чтобы компенсировать стерилизационный эффект валютных интервенций. Ставка валютного свопа «овернайт» к концу пятницы снизилась до 6.82%. Однако рынок рублевых ставок остался под давлением. Так, ставки NDF на отрезке от 1 до 12 месяцев повысились примерно на 50-60 бп - до 10.10-10.30%. Более длинные ставки выросли на 20-30 бп (в частности, 3-летняя ставка закрылась на 9.45%). 3-месячная ставка MosPrime поднялась на 58 бп (до 9.64%), а ставка FRA 6x9 прибавила 55 бп, завершив день на отметке 9.65%, что повлияло и на динамику других ставок процентных свопов. Правда, последние выросли в меньшей степени, в результате чего базисный спред сузился на 5-15 бп.
Как и ожидалось, ЦБ РФ оставил ставки без изменений, посчитав текущую степень жесткости монетарной политики приемлемой. Кроме того в пресс-релизе по итогам заседания содержалась фраза о том, что регулятор не планирует снижать ключевую ставку в ближайшие месяцы в связи с инфляционными рисками. Таким образом, вопрос теперь заключается в том, будет ли ЦБ РФ до конца года дополнительно повышать ставки? Очевидно, что на данном этапе баланс между темпами экономического роста и инфляцией при определении дальнейшего направления монетарной политики имеет для российских властей второстепенное значение. В то же время мы согласны с тем, что за периодом стагфляции, которая будет наблюдаться в следующие несколько месяцев (когда шок от неопределенности в отношении дальнейшего развития экономики окажет негативное воздействие на уровень потребления, а эффект от ослабления рубля проявится в розничных ценах), во втором полугодии 2014 и первой половине 2015 года последует значительная дезинфляция. В ближайшей перспективе риски, несомненно, смещены в сторону еще большего ужесточения монетарной политики, в случае если геополитическая напряженность возрастет. Однако вероятность повышения ставок, скорее всего, невысокая. Мы предполагаем, что при любом сценарии регулятор будет противодействовать бегству капитала посредством валютных интервенций. Поэтому, в случае возникновения кризиса ликвидности, ЦБ РФ вероятно вернется к необеспеченным кредитам (несомненно, по сравнительно более высоким ставкам). С другой стороны, спрос на твердую валюту со стороны населения увеличивает базу обеспечительных инструментов в распоряжении банков - если только население не начнет выводить из банков свои сбережения. Таким образом, если регулятор не ограничит предложение по операциям валютного свопа, то основная часть спроса на ликвидность может быть удовлетворена именно за счет данного инструмента. На наш взгляд, с этой точки зрения (т.е. сценария, при котором не происходит дальнейшего повышения ставок) текущий уровень ставок денежного рынка выглядит неоправданным, поскольку учитывает в себе еще большее ужесточение монетарной политики в краткосрочной перспективе. Вместе с тем очевидно, что предложение ликвидности останется относительно неустойчивым до тех пор, пока не ослабнет политическая напряженность.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: все по-прежнему
В пятницу сегмент ОФЗ остался под давлением. Так, ОФЗ-26212 (YTM 9.78%) и ОФЗ-26207 (YTM 9.66%) подешевели примерно на 2.00 пп. ОФЗ в средней части кривой опустились в цене примерно на 50 бп - в частности, ОФЗ-26216 закрылись с доходностью 9.44%. Облигации на ближнем отрезке кривой также были под давлением, однако оно было не таким сильным, в результате чего угол наклона кривой немного увеличился.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
