В мире. Последние данные из Китая за январь-февраль - по промышленному производству, розничной торговле и инвестициям в основные средства - указывают на некоторое замедление роста экономики, при этом премьер-министр страны уже заявил, что власти проявят больше гибкости в отношении целевого показателя роста ВВП, в текущий момент равного 7.5%. Дополнительных стимулирующих мер в ближайшее время ожидать не стоит: китайские власти, вероятно, продолжат отслеживать динамику кредитования и риски дефолтов по корпоративным долговым обязательствам. Индекс Shanghai Composite проигнорировал последнюю статистику и продолжил восстановление после падения в начале недели до минимумов года. В США оборот розничной торговли в феврале увеличился чуть сильнее ожиданий - на 0.3% за месяц, что указывает на вероятность восстановления динамики потребительских расходов, пострадавшей от необычно холодной погоды. Количество первичных обращений за пособием по безработице снова уменьшилось, подтверждая тенденцию к улучшению ситуации на рынке труда США. На будущей неделе состоится заседание Комитета ФРС по операциям на открытом рынке, по итогам которого, как ожидает рынок, ФРС продолжит сокращение ежемесячного объема выкупа облигаций. Сегодня важной макроэкономической статистики не ожидается; из свежих данных интерес для инвесторов могут представлять дефицит торгового баланса Великобритании, индекс цен производителей США и результаты исследования настроений потребителей Мичиганского университета.
Россия (индекс РТС - минус 2.0% до 1 078, рубль - минус 0.4% до 36.64). Вчера российский фондовый рынок отступил еще на два процентных пункта назад, а за последний месяц снижение индекса РТС составило уже 20%. В условиях сохраняющегося давления на рынок хуже всего на общем фоне вчера опять смотрелся банковский сектор (в среднем минус 4%). В число отстающих вошел и сектор недвижимости. Под давлением остался нефтегазовый сектор, хотя в этом случае снижение котировок замедлилось. Котировки акций металлургических предприятий упали в среднем на 3%.
Аналитики ВТБ Капитал - Алексей Заботкин, Нил Маккиннон, Акин Тузун, Дигвиджей Сингх, Сергей Галкин, Илья Питерский
Федеральный бюджет России: февральский дефицит (9.6% ВВП) нивелировал январский профицит
По данным Министерства финансов, в феврале федеральный бюджет был исполнен со значительным дефицитом - 9.6% ВВП, или 535 млрд руб. Доходы составили 1.0 трлн руб. (плюс 17.3%; здесь и далее все данные приведены в годовом сопоставлении, если не указано иное), расходы - 1.6 трлн руб. (плюс 47.7%). Оценка январского профицита была пересмотрена в сторону увеличения - с первоначальных 9.3% ВВП до 11.4% ВВП.
Ненефтегазовые доходы выросли на 11%, до 423 млрд руб., нефтегазовые - на 21%, до 619 млрд руб. Сумма средств, размещенных Минфином на депозитах коммерческих банков, за месяц увеличилась на 35 млрд руб., до 320 млрд руб., тогда как остатки средств на счетах в Банке России сократились на 330 млрд руб.
Главный момент февральского отчета Минфина об исполнении федерального бюджета заключается в том, что значительный профицит, зафиксированный месяцем ранее, носил разовый характер и - в полном соответствии с нашими ожиданиями - был нивелирован февральским дефицитом.
Значительное увеличение доходной части было в основном обеспечено высокими рублевыми ценами на нефть (3835 руб./барр., плюс 10.6%), тогда как двузначные темпы роста ненефтегазовых доходов на фоне далеко не самой благоприятной ситуации в экономике выглядят довольно странно. Рост расходов, судя по всему, был обусловлен недоисполнением бюджета в январе, в первую очередь в части расходов на оборону: в феврале на них пришлось три четверти годового прироста всех расходов бюджета (в январе наблюдалась полностью противоположная картина). В результате среднемесячные расходы бюджета по итогам января-февраля составили 1.2 млрд руб., что предполагает годовой рост на уровне 4% (то есть отрицательный рост в реальном выражении).
Операции Минфина - резкий рост расходной части бюджета и дальнейшее увеличение остатков средств на банковских депозитах - в прошлом месяце оказали существенную поддержку ликвидности, несмотря на небольшое положительное сальдо внутренних заимствований.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
Прогноз решения ЦБ РФ: время переждать
Сегодня состоится заседание совета директоров ЦБ РФ по монетарной политике - первое после экстренного повышения процентных ставок на 150 бп, предпринятого в начале марта.
На данном этапе мы не видим оснований для изменения ставок. Во-первых, связанная с напряженной геополитической обстановкой неопределенность по-прежнему слишком высока, чтобы начинать смягчение после недавнего временного ужесточения монетарной политики. Во-вторых, повышение ставок едва ли способно повлиять на активную тенденцию населения к долларизации своих сбережений, являющуюся значительным источником давления на рубль.
Экономический фон. Многие признаки указывают на то, что, помимо циклического замедления роста, наблюдаемого с начала прошлого года, в настоящий момент негативное влияние на российскую экономику также оказывает шок, вызванный неопределенностью в отношении дальнейших перспектив развития экономики. В условиях повышенной неопределенности бизнес откладывает решения по инвестициям и набору персонала, а население предпочитает подождать с расходами не первостепенной важности. В итоге в последнее время наблюдается неожиданное ослабление инвестиционного и потребительского спроса. В ближайшие месяцы такая тенденция, по всей вероятности, сохранится, в результате чего в следующие два квартала экономика может оказаться в состоянии рецессии - и можно только надеяться, что эта рецессия будет носить не более чем технический характер.
Инфляционный фон. Начиная с февраля рост потребительских цен ускоряется, и по состоянию на середину марта годовая инфляция достигла примерно 6.4%. Судя по всему, ускорение роста цен связано с последствиями от ослабления рубля, которые сильнее всего сказываются на наиболее уязвимых (и наименее застрахованных от валютного риска) категориях, таких как импортные фрукты и овощи, туристические услуги и т.п. По некоторым предварительным признакам, ослабление рубля отразилось и на базовой инфляции (включая такие ее компоненты, как электроника, бытовая техника и прочие товары), но в наибольшей степени резкое снижение обменного курса российской валюты пока еще только должно повлиять на конечные цены импортных товаров, входящих в корзину базовой инфляции. В результате мы ожидаем, что в ближайшие 2-3 месяца годовой рост общего ИПЦ ускорится до 6.5-7.0%, прежде чем во 2п14 начнется новая волна дезинфляции (за счет тарифов, цен на продовольственные товары и циклического замедления экономики).
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
ИПЦ в России: на 11 марта годовой рост составил 6.4%
По данным Росстата, в период с 1 по 11 марта рост ИПЦ достиг 0.34%. За последнюю неделю среднесуточный прирост потребительских цен несколько замедлился - до 0.029% против 0.036% неделей ранее, оставаясь намного выше уровней, наблюдаемых в январе-феврале 2014, а также в марте 2013. Рост цен на этой неделе по-прежнему наблюдался во всех категориях товаров, однако основными факторами недельной инфляции стали цены на картофель (плюс 2.6%), бензин (плюс 0.5%), сахар (плюс 2.4%), лук (плюс 2.5%) и водку (плюс 1.1%).
Поскольку с осени прошлого года одним из ключевых факторов ускорения инфляции были цены на овощи, мы не удивлены, что в очередной раз основным «двигателем» среднеcуточного роста цен по итогам недели стал картофель. Больше беспокойства вызывают первые признаки ускорения в середине марта инфляции в сегменте молочной продукции и сахара. В значительной степени рост цен (включая по-прежнему высокую инфляцию в сегменте плодоовощной продукции) можно объяснить ослаблением рубля. В частности, на рынке сахара 40% всего рынка - это импорт, который зависит не только от самого курса рубля, но и в значительной степени от конкретного партнера - Украины.
Стоит отметить, что с 11 марта минимальная розничная цена водки выросла на 17% - до 398 руб. за литр. Это противоречит нашему предыдущему предположению, что планируемое повышение цен стартует 1 января, так же, как в 2013. Поэтому теперь нам кажется более логичным тот факт, что в феврале-начале марта не произошло замедления роста цен на водку, и в ближайшие недели, мы считаем, что рост цен на водку будет ослабевать.
В целом мы не можем исключить, что месячный рост цен достигнет 0.9%, учитывая среднесуточный рост цен на уровне 0.03% во второй половине марта. В этом случае по итогам февраля годовой рост ИПЦ составит 6.8% - это самый высокий показатель с июня 2013. Отметим, что повышенная инфляция в настоящий момент обусловлена внешним кратковременным шоком и что мы по-прежнему ожидаем сильную дезинфляцию во 2п14.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
Рубль: слабый и уязвимый
Вчера стоимость бивалютной корзины в течение почти всей сессии была близка к уровню предложения ЦБ РФ - 42.95 руб. Во второй половине дня рубль сделал краткую попытку укрепиться относительно бивалютной корзины - самое низкое значение составило 42.90. Динамика торгов определялась общим движением валют развивающихся рынков, однако ситуацию осложняла сохраняющаяся неопределенность в отношении Украины, приближающийся референдум в Крыму и жесткая риторика западных стран. В итоге стоимость корзины к концу дня вернулась к уровню 42.95 руб. (без изменений по сравнению со средой). Рубль несколько укрепился по отношению к доллару - до 36.49 - на фоне колебаний в паре евро/доллар. В целом рубль вчера, в течение почти всей торговой сессии, отставал от валют-аналогов развивающихся рынков примерно на 0.3-0.4%, однако в конце сессии весь сегмент валют развивающихся рынков оказался под давлением. Сегодня в центре внимания инвесторов будет заседание ЦБ РФ по монетарной политике; перед выходными многие участники рынка, вероятно, не будут наращивать риск. Сегодня объем валютных интервенций, вероятно, останется повышенным.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Денежный рынок: ставки остаются высокими
В четверг ставка валютного свопа осталась вблизи уровня предложения ЦБ РФ (8.00%). В рамках операций валютного свопа банки заняли у регулятора 202 млрд руб. - против 164 млрд руб. в среду. В настоящий момент главным фактором давления на ликвидность являются возросшие объемы валютных интервенций, тогда как бюджет, напротив, по-прежнему является для рынка источником ликвидности. С начала марта объем интервенций уже превысил 500 млрд руб., а к концу месяца с большой вероятностью может достичь 800 млрд руб. Это значительный объем стерилизации ликвидности, и компенсировать негативный эффект этого, на наш взгляд, будет сложно, не прибегая к активному использованию валютного свопа. Вчера Пенсионный фонд РФ разместил на месячных банковских депозитах 25 млрд руб. по средней ставке 8.08% (спрос составил 99 млрд руб.). Еще 30 млрд руб. разместило Федеральной казначейство - на такой же срок по средней ставке 7.67% (спрос составил 125 млрд руб.).
Сегодня состоится заседание совета директоров ЦБ РФ по монетарной политике. Как мы уже отмечали вчера, на данном этапе мы не видим оснований для изменения ставок. Во-первых, связанная с напряженной геополитической обстановкой неопределенность по-прежнему слишком высока, чтобы начинать смягчение после недавнего временного ужесточения монетарной политики. Во-вторых, повышение ставок едва ли способно повлиять на активную тенденцию населения к долларизации своих сбережений, являющуюся значительным источником давления на рубль. Ставки NDF вчера поднялись на 20-25 бп, 3-месячная ставка по итогам дня составила 9.70%. По аналогии с рублем, в ходе торгов в Москве ставки NDF снижались и выросли только поздно вечером на фоне ухудшения общего аппетита к риску (индекс S&P 500 завершил день падением на 1.2%). Долгосрочные ставки кросс-валютных свопов вчера практически не изменились. По нашей оценке, форвардная ставка NDF 9x12 в настоящий момент составляет 8.70%, исходя из чего однодневная ставка валютного свопа с Банком России через девять месяцев равна 8.25%. Между тем 3-месячная ставка Mosprime повысилась на 63 бп, до 9.06%. Годовой базис вчера поднялся до 8 бп (плюс 7бп). На наш взгляд, динамика ставок последних дней указывает на то, что участники рынка обеспокоены возможным ужесточением со стороны регулятора условий операций с валютным свопом при отсутствии изменений по всем другим ключевым ставкам (пока нам этот сценарий представляется маловероятным).
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: рост доходности привлекает инвесторов
Краткосрочные ОФЗ вчера пользовались высоким спросом, и по итогам торгов их котировки выросли на 30?40 бп при снижении доходности на 20-30 бп. В частности, доходность ОФЗ-25079 составила 8.11%. В то же время дальний отрезок кривой остался под давлением: ОФЗ-26212 (YTM 9.43%) и ОФЗ-26207 (YTM 9.38%) подешевели примерно на 20 и 50 бп соответственно. В результате угол наклона кривой немного увеличился, но пока остается заметно меньше, чем, например, в конце февраля.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
