Американский рынок вчера был закрыт, и торговая активность в облигациях России и стран СНГ, как и в бумагах других развивающихся рынков, была предсказуемо низкой. Большинство российских инструментов инвестиционной категории завершило день практически без изменений, хотя котировки некоторых из них все же немного снизились. На фоне новостей об уличных беспорядках суверенные облигации Украины подешевели приблизительно на 50 бп по всей длине кривой.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Рубль: нелюбимое дитя
Вчера рубль ослаб примерно на 0.7% как к бивалютной корзине (до 39.21), так и к доллару (33.80). Торги напоминали движение в одном направлении - безостановочное ослабление рубля продолжалось практически на протяжении всей сессии. Между тем валюты развивающихся рынков в целом продемонстрировали довольно неплохую устойчивость в условиях пассивных торгов без определенного направления. Наиболее сильное давление (помимо рубля) испытали турецкая лира, норвежская крона и южнокорейская вона, которые ослабли по отношению к доллару на 0.2-0.3%. Валюты остальных развивающихся рынков закрылись либо на предыдущих уровнях, либо немного укрепились. Что касается направления потоков, то вчера рубль продавали как локальные, так и зарубежные участники рынка. В результате по своей динамике с начала года рубль отстал от индекса валют развивающихся рынков примерно на 1.5%, что довольно необычно для начала года. В целом мы считаем, что в ближайшее время на фоне фиксации прибыли рубль может восстановиться, поскольку фундаментальных оснований для его отставания в 1к14, на наш взгляд, нет, - учитывая сезонное укрепление счета текущих операций. Также становится очевидно, что спрос на короткие рублевые позиции со стороны зарубежных игроков становится избыточным (хотя обычно проходит определенное время, прежде чем баланс спроса и предложения начинает меняться в противоположную сторону).
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Денежный рынок: краткосрочные ставки стабильны
Вчера в США отмечался национальный праздник, в связи с чем долларовые операции однодневного валютного свопа были недоступны для участников рынка. В этих условиях, а также в связи с наступлением срока уплаты НДС, ЦБ РФ повысил лимит предложения на аукционе однодневного репо до 250 млрд руб. Общий спрос на аукционе составил 341.9 млрд руб., так что весь объем предложения был выбран по средней ставке 5.63%. Между тем ставки однодневного валютного свопа с евро составляли 5.70-6.00%, что отражает по-прежнему комфортную ситуацию с ликвидностью в банковской системе. Несмотря на начало январского периода налоговых выплат, мы ожидаем, что краткосрочные ставки денежного рынка останутся в среднем ниже 6.0%. Ставки NDF по итогам вчерашнего дня не изменились, при этом месячная ставка достигала 6.51%, а трехмесячная - 6.45%. Ставки кросс-валютных свопов на среднем отрезке кривой немного повысились; в частности, 2-летняя закрылась на отметке 6.37% (плюс 2 бп). 3-месячная ставка MosPrime закрылась на уровне предыдущего дня (7.02%), но форвардные ставки незначительно выросли; отметим, что, хотя ставка FRA 6x9 составила 6.87% (плюс 12 бп), FRA 3x6 закрылась на отметке 6.85% (плюс 1 бп). На этом фоне ставки процентного свопа повысились, что привело к расширению базиса; в частности, 7-летний базис расширился на 5?7 бп до минус 72 бп. Отдельно отметим, что вчера Минфин объявил о том, что начнет размещать временно свободные средства бюджета через репо с ОФЗ. Учитывая дефицит ОФЗ как обеспечительного актива, мы полагаем, что такие операции едва ли будут пользоваться высоким спросом (если, конечно, Минфин не предложит банкам ставку ниже ключевой ставки ЦБ РФ). Причины, по которым банки также могут не захотеть воспользоваться данным инструментом, могут носить технический характер - например, отсутствие подходящего программного обеспечения и/или разница в формировании резервов.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Федеральный бюджет: в 2013 дефицит составил 0.5% ВВП
По данным Минфина, в 2013 федеральный бюджет был исполнен с небольшим дефицитом в размере 0.5% ВВП (311 млрд руб.). Это меньше первоначального плана (федеральный закон от 3 декабря 2012), согласно которому дефицит должен был составить 0.8% ВВП, и меньше скорректированного плана - дефицит в размере 0.7% ВВП (поправки от 2 декабря 2013). Фактический результат оказался близок к нашему прогнозу - дефицит бюджета на уровне 0.4% ВВП.
Дефицит ненефтяного бюджета несколько снизился - до 10.1% ВВП. В последнюю неделю декабря объем средств Минфина на счетах в ЦБ РФ сократился на 1.5 трлн руб. - до 6.6 трлн руб.
Показатели российского бюджета обычно превосходят ожидания, поскольку подход Минфина к планированию довольно консервативен (планируемые бюджетные расходы обычно на 1.0-1.5% выше фактических). В 2013 более высокие, чем ожидалось, нефтегазовые доходы компенсировали невысокие ненефтегазовые доходы.
Основная часть расходов, как обычно, пришлась на декабрь - по сравнению с предыдущим месяцем расходы выросли в 2.2 раза до 2.2 трлн руб. Однако в прошлом году этот сезонный эффект был менее заметным, и мы полагаем, что Минфин и в будущем будет пытаться его сглаживать. В результате месячный бюджет зафиксировал самый значительный дефицит в 2013 - 953 млрд руб. в декабре. Это оказало позитивное влияние на ликвидность: ставка RUONIA в конце 2013 - начале 2014 снизилась на 90 бп, однако эффект этого снижения был более мягким, чем обычно, поскольку Минфин решил не продлять основную часть депозитов до конца года.
Наш базовый сценарий предполагает, что в этом году дефицит бюджета увеличится (согласно нашим прогнозам, дефицит составит 0.7% ВВП), поскольку снижение цен на нефть (100 долл. за баррель нефти марки Brent) и стагнация экономического роста продолжают оказывать на доходы неблагоприятное влияние. В связи с этим в преддверии следующего бюджетного цикла дебаты о дополнительном бюджетном маневре могут активизироваться. Кроме всего прочего, Минфин может использовать новую волну дебатов о возрасте выхода на пенсию с целью снизить трансферты на финансирование дефицита распределительной части пенсии. С другой стороны, будет сложно отменить временную заморозку накопительной части пенсии.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
