В понедельник на фоне пониженной торговой активности (из-за праздника рынки США были закрыты) курс рубля не изменился как к доллару (32.83), так и к бивалютной корзине (37.85). В данный момент стоимость бивалютной корзины на 40 коп. ниже верхней границы целевого диапазона, в котором Банк России ежедневно продает 200 млн долл. Согласно действующему механизму валютных интервенций, границы диапазона бивалютной корзины должны меняться каждые 2-3 дня. Бивалютная корзина должна торговаться в рамках указанного целевого диапазона в течение месяца до того момента, как отметка 37.85 окажется вне зоны интервенций. Таким образом ожидается, что регулятор активно поддержит рубль на текущих уровнях (интервенциями в сумме до 4 млрд долл. в месяц).
Поэтому мы считаем вполне обоснованным занять длинные позиции в рубле, если его курс к бивалютной корзине поднимется существенно выше 37.90.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Ставки: спрос на рублевую ликвидность должен возрасти
На состоявшемся в понедельник аукционе однодневного репо ЦБ РФ предоставил банкам 140 млрд руб. (против 50 млрд руб. в прошлую пятницу) по ставке 5.55%, поскольку октябрьский период усреднения обязательных резервов закончился, и банкам необходимо было восполнить остаток средств на своих корсчетах в ЦБ до более приемлемого уровня. С приближением середины месяца и очередного периода налоговых выплат спрос на рублевую ликвидность должен возрасти, особенно с учетом постепенного сокращения объема бюджетных средств, размещаемых Федеральным казначейством на банковских депозитах. На рынках процентного, валютного и кросс-валютного свопов вчера было спокойно в связи с перерывом в торгах в США, где отмечался День ветеранов.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: давление сохраняется
Вчера объем торгов были довольно ограниченным из-за праздничного дня в США. Тем не менее на развивающихся рынках локального долга продолжалось снижение, и Россия не стала исключением. Если сравнивать с остальными странами, российские 10-летние суверенные облигации вчера торговались наравне с корейскими, индийскими и южноафриканскими аналогами (снижение по итогам дня составило 0.4-0.5 пп), опередив мексиканский, венгерский и индонезийские рынки. С другой стороны, рынки Турции, Бразилии и большинства остальных стран Восточной Европы вчера остались практически на прежних уровнях. В целом динамику ОФЗ продолжает определять глобальный аппетит к риску. В частности, мы отмечали давление на дальнем конце кривой - ОФЗ-26212 (YTM 7.90%) и ОФЗ-26207 (YTM 7.79%) подешевели примерно на 0.6-0.7%, а их доходность повысилась на 7-10 бп. Динамика 10-летних выпусков была похожей, при этом ОФЗ-26215 (YTM 7.57%), которые Минфин доразмещает, отстали, подешевев примерно на 0.7 пп. Повышение доходности среднесрочных выпусков составило около 3-5 бп (то есть цена на них опустилась на 25 бп), при этом краткосрочные выпуски также оказались под давлением. В целом наклон кривой ОФЗ продолжил увеличиваться, при этом вчера спред между 2- и 10-летними выпусками расширился примерно на 5 бп, до 101 бп (впервые с начала сентября спред приблизился к отметке 100 бп). На наш взгляд, долгосрочные ОФЗ начинают представлять интерес, особенно если их доходность на самом дальнем конце превысит 8%. Вопреки всем техническим факторам, инфляция в России продолжает замедляться, и падение ИПЦ ниже 5% в следующем году выглядит вполне реалистично. В свою очередь реальная доходность на уровне 3% представляется нам привлекательной. Между тем вчера Минфин объявил о том, что на завтрашнем аукционе планирует предложить рынку два новых выпуска ОФЗ - 5-летний и 3-летний на 15 млрд руб. и 10 млрд руб. соответственно. Минфин уже выполнил основную часть плана по размещению долгосрочных облигаций, и теперь настало время кратко- и среднесрочных инструментов. Кроме того, учитывая текущий рыночный настрой, продать длинные бумаги будет непросто, так что решение Минфина выглядит вполне логично. Мы ожидаем, что на завтрашнем аукционе спрос будет умеренным.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Торговый баланс России
Согласно данным ЦБ РФ, в сентябре положительное сальдо торгового баланса России продолжило увеличиваться и достигло 15.7 млрд долл. (против 13.8 млрд долл. в сентябре) - это максимум с марта 2013. Годовой рост экспорта ускорился до 3.3% (против прежних 2.3%), рост экспорта в месячном сопоставлении с поправкой на сезонные факторы составил 4.4%. Годовой рост импорта вновь стал положительным - 5.3% в сентябре (против падения на те же 5.3% в августе). Показатель месячного роста импорта с поправкой на сезонные факторы также улучшился и составил 3.8% (против отрицательных значений в предшествующие два месяца).
Судя по опубликованной статистике, в сентябре сохранялась тенденция к росту профицита торгового баланса, в итоге поднявшегося до шестимесячного максимума, что, на первый взгляд, представляется изменением обнадеживающим.
Вместе с тем более подробные данные указывают на неустойчивость текущей тенденции. Рост профицита в сентябре был обусловлен, главным образом, увеличением экспорта на сумму 2.4 млрд долл. (особенно сильно вырос экспорт нефти и нефтепродуктов, а также сохранился высокий уровень экспорта газа), что полностью компенсировало одновременное повышение импорта (благодаря скачку роста в категории машиностроения). Поскольку ввиду необычно теплой погоды в ноябре спрос на российский газ в Европе, вероятно, будет ограниченным, мы рассматриваем расширение профицита торгового баланса как временное явление. Показатели октября, впрочем, может поддержать сокращение импорта (согласно предварительным данным по импорту из дальнего зарубежья).
Полагаем таким образом, что ускорение роста профицита торгового баланса в сентябре не является устойчивым трендом и не может обеспечить его дальнейшее увеличение в октябре.
Общий тренд, на наш взгляд, не изменился: размер профицита внешней торговли продолжил расти с мая 2013 года на фоне сокращения импорта и достаточно стабильного экспорта; мы считаем, что существенный рост в сентябре экспорта и небольшой рост импорта с поправкой на сезонность является лишь временным отклонением от общей тенденции. Мы по-прежнему полагаем, что пока не произойдет снижения цены на нефть (что предусматривает наш базовый сценарий) сальдо торгового баланса, рассчитанное с учетом сезонности, сужаться не будет, поскольку рост импорта будет сдерживаться низким уровнем внутреннего спроса на фоне ухудшения условий на рынке труда, ослабления активности в сфере розничного кредитования и замедления роста зарплат.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Колычев, Дарья Исакова
Продажи новых автомобилей в России: в октябре ситуация не улучшилась
Согласно последним данным Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ), в октябре объем продаж легковых автомобилей и легкого коммерческого транспорта в России сократился на 8% (здесь и далее - в годовом сопоставлении, если не указано иное). За 10м13 продажи сократились на 7%.
Общая динамика продаж легковых автомобилей в октябре ухудшилась, что в значительной мере стало для нас неожиданностью: продажи автомобилей российских марок упали на 24% (против снижения на 19% в сентябре), а продажи автомобилей зарубежных марок сократились на 2.4% (против 0.4%). Однако мы полагаем, что произошедший перерыв в тенденции к постепенному восстановлению рынка носил разовый характер и мог быть связан с отложенным спросом: многие потенциальные покупатели ждут сезонных скидок, которые обычно объявляются в новогодний период. Если наше предположение верно, то в ноябре-декабре произойдет резкий скачок продаж вверх, который будет усилен благоприятным эффектом базы сопоставления (в прошлом году в связи с негативной ситуацией на рынке дилеры раньше обычного объявили сезонные распродажи).
Вместе с тем мы по-прежнему считаем, что потребительский спрос на автомобили в России будет постепенно ослабевать, поскольку потребители менее оптимистично оценивают свои возможности в будущем (по данным <Левада-центра>, в октябре индекс уверенности потребителей вновь начал падать после небольшого восстановления в сентябре, опустившись до второго минимального значения за период с апреля 2011 года).
Sollers (минус 18% в годовом сопоставлении в октябре, минус 6% с начала года) и <АвтоВАЗ> (минус 25% и минус 15% соответственно) опубликовали свои показатели продаж ранее, поэтому основное внимание было сосредоточено на показателях продаж автомобилей Ford (СП Ford и Sollers с равными долями участия) и легкого коммерческого транспорта производства <ГАЗ>.
В октябре продажи Ford понизились на 17% в годовом сопоставлении, а за 10м13 - на 19% вследствие низкого спроса на автомобили Ford Focus, обусловленного общим отставанием соответствующего сегмента. Однако без учета Focus российские продажи Ford выросли на 25% в октябре и на 1% - с начала года.
Это согласуется с нашим представлением о том, что в следующем году показатели СП Ford и Sollers должны восстановиться благодаря увеличению объема выпуска новых моделей.
Российские продажи легкого коммерческого транспорта производства <ГАЗ> сократились на 10% в октябре и на 6% с начала года. Такая динамика продаж усиливает негативное отношение к компании со стороны инвестиционного сообщества, возникшее в последнее время из-за проблем в области корпоративного управления и изменений в составе руководства.
Аналитики ВТБ Капитал - Владимир Беспалов, Владимир Колычев, Дарья Исакова
