Перспективы российского рубля напрямую зависят от динамики цен на нефть. За последнюю неделю она упала с 115 до $100 за баррель, столь резкое движение вызвало нервную реакцию инвесторов на российском валютном рынке. Однако, по нашему мнению, текущая цена на нефть обеспечивает достаточно сильный платежный баланс России на 2011 и 2012 годы и с фундаментальной точки зрения не дает оснований для столь сильного ослабления рубля. Но, безусловно, вопрос в том, остановится ли падение цен на нефть на данном уровне, участники валютного рынка похоже в этом не уверены.
Нынешний механизм валютных интервенций ЦБ предполагает намного большую гибкость, чем в 2008 году и если цена на нефть упадет до $35 за баррель, то ослабление рубля будет еще более значительным. Однако мы не видим серьезных предпосылок для подобного обвала нефтяного рынка: текущие макроэкономические данные по США, Европе и Китаю указывают на замедление экономического роста, но никак не на начало рецессии, как это было в сентябре-октябре 2008 года. Также нам кажется не слишком оправданной паническая реакция финансовых рынков на снижение рейтинга США.
По нашим оценкам, начиная с уровня 35.10 руб. за бивалютную корзину и выше ЦБ начинает продавать $150 млн. в день, таким образом, препятствуя дальнейшему ослаблению рубля. Сейчас, по нашему мнению, именно это и происходит.
Если корзина дойдет до 36.10 руб., то интервенции ЦБ увеличиваются примерно до $300 млн. в день. Хотя на первый взгляд объем интервенций кажется небольшим (и в действительности они не способны предотвратить паническое ослабление рубля в краткосрочной перспективе), но, накапливаясь, они оказывают серьезное влияние на валютный рынок в более длительной промежутке времени. Также не надо сбрасывать со счетов, что под влиянием чрезвычайных обстоятельств ЦБ может изменить механизм валютных интервенций, увеличив свои продажи валюты.
Какие последствия могут иметь нынешние события для российской экономики? Готова ли она сейчас ко второй волне кризиса лучше, чем к первой волне три года назад?
Последствия для российской экономики, зависят от того, какая в новых реалиях будет цена на нефть. При цене выше $100 за баррель ситуация с платежным балансом и бюджетом будет в целом управляемой. Если же произойдет дальнейшее падение цен на нефть, то будет возрастать неопределенность как на валютном рынке, так и в бюджетной сфере. Однако необходимо отметить, что нынешний шок на мировом финансовом рынке пока не идет ни в какое сравнение с эффектом банкротства Lehman Brothers, поэтому падение нефтяных котировок должно быть менее значительным.
Зависимость российской экономики от цен на нефть за три года возросла, а текущий размер Резервного фонда сейчас намного меньше, чем в 2008 г. В результате влияние отрицательной динамики нефтяного рынка на бюджет и платежный баланс может быть гораздо серьезнее. Если до кризиса бюджет оставался сбалансированным при цене на нефть $70 за баррель, то сейчас - около $105-$110.
Как может отреагировать на все происходящее российская банковская система? Удалось ли за последние три года очистить ее от слабых звеньев?
Если говорить о финансовой системе, то она сейчас более устойчива, чем три года назад. Сокращение присутствия иностранного капитала на российском рынке акций и долговых ценных бумаг также несколько снижает влияние негативного эффекта внешних рынков. Серьезно уменьшились вложения банковских институтов в акции, а значит и их уязвимость к падению фондового рынка. Механизм рефинансирования ЦБ также стал значительно эффективнее - ликвидность может быть предоставлена как под залог ценных бумаг и кредитов, так и без какого-либо обеспечения в критических случаях. В дополнение к этому существует возможность размещения свободных бюджетных средств на депозитах коммерческих банков, которая сейчас активно используется Минфином. Высокий объем ЗВР, который достиг 550 млрд долл., позволяет сгладить краткосрочные валютные шоки. Кроме того, стоит отметить, что за три года произошло улучшение структуры долга корпоративного сегмента по срочности.
