Девальвационный держите шаг

День знаний

К началу осени российские власти решили приготовить инвесторам приятный сюрприз. Как объявил 1 сентября вице-премьер и министр финансов Алексей Кудрин, доходы федерального бюджета 2010 года будут увеличены по сравнению с запланированными. По его словам, в настоящее время Минфин и Минэкономразвития продолжают работу над уточненным прогнозом социально-экономического развития до 2012 года и уже изменен прогноз цен на нефть. Так, в 2010 году, по уточненному прогнозу, средняя цена составит $58 за баррель, а не $55, как прогнозировалось ранее. Вице-премьер не уточнил, на сколько именно вырастут доходы, отметил лишь, что они, "конечно, увеличатся".

Вместе с тем, по данным газеты "Коммерсантъ", примерный порядок цифр таков. В 2010 году базовый сценарий предполагает рост ВВП на 1,6% (предыдущая оценка — 1%), в 2011 году — на 3% (2,6%), а в 2012 году — на 4,3% (3,8%). Прогноз падения ВВП на этот год (8,5%) остался без изменений. Разумеется, при планируемом дефиците бюджета на этот год 8,9% ВВП, а на 2010-й — 7,5% ВВП подобные корректировки погоды не делают. Но, учитывая, что в нынешнем году прогнозы правительства от месяца к месяцу лишь ухудшались, такие новости вполне бы могли обнадежить участников рынка. Однако настроение им немного подпортил пресс-релиз рейтингового агентства S&P, вышедший также 1 сентября.

Агентство оценило планы правительства по покрытию бюджетного дефицита за счет средств резервного фонда и внешних заимствований: "Мы полагаем, что вливание в экономику ликвидности в размере, эквивалентном около 8% ВВП, должно стимулировать инфляционное давление в среднесрочной перспективе, а также оказать краткосрочное давление на валютный курс рубля в сторону его ослабления". При этом в S&P полагают, что правительству не удастся выполнить план по снижению бюджетного дефицита в 2010 году, с оговоркой "если только цены на нефть не стабилизируются на уровне выше $65 за баррель". Окончательный же вывод экспертов следующий: "В целом S&P полагает, что России необходимо создать более диверсифицированную и самофинансируемую экономику; такую диверсификацию может стимулировать дальнейшее ослабление реального эффективного валютного курса — процесс, который даст толчок импортозамещению. Вместе с тем мы ожидаем, что реальный рост ВВП снизится на 8% в 2009 году и повысится на 2% в следующем году".

Иными словами, даже ожидая, что в 2009-2010 годах экономика будет развиваться по сценарию более оптимистичному, нежели прогнозируемый российским правительством, S&P призывает девальвировать рубль.

Битва за доллар

Конечно, слухи о девальвации в России — явление перманентное. Было бы удивительно, если бы после стремительного падения курса рубля прошедшей зимой они не начинали циркулировать то и дело. Также неудивительно, что власти периодически эти слухи опровергают. Например, 20 августа первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил в интервью агентству "Прайм-ТАСС", что "причина появления таких слухов — это, наверное, задачка для психологов". И пояснил, что целенаправленных действий по снижению курса рубля ЦБ предпринимать не будет, поскольку эффект таких мер весьма сомнителен с экономической точки зрения, а фундаментальных факторов, делающих девальвацию необходимой, нет, поскольку платежный баланс страны положителен.

Вместе с тем поведение инвесторов говорит о том, что многих из них слухи о девальвации встревожили. Согласно данным, опубликованным на сайте ЦБ на прошлой неделе, в июле российские граждане положили на валютные депозиты эквивалент 65 млрд руб., а на рублевые — 59 млрд руб. Во втором квартале ситуация резко отличалась: объем рублевых депозитов в среднем рос на 100 млрд руб. в месяц, а валютных — уменьшался на эквивалент 40 млрд руб. в месяц.

К этому стоить добавить динамику международных резервов России: если с конца апреля до конца июня они устойчиво росли, то потом пошло некоторое уменьшение. Немного раньше наметилась и тенденция к падению курса рубля относительно бивалютной корзины. И хотя по абсолютной величине эти колебания невелики (да и само уменьшение резервов может объясняться тратой средств суверенных фондов на поддержку бюджета), нервные натуры, которым руководство ЦБ рекомендует помощь психологов, вполне могут насторожиться. Особенно если учтут некоторое снижение нефтяных цен, которые уже вплотную приблизились к критической, с точки зрения S&P, отметке $65 за баррель. Заметим также, что, если таких натур окажется достаточно много, вполне возможно начало панической скупки валюты населением, что уж точно приведет к ослаблению рубля.

Кроме того, экономические власти могут спровоцировать девальвацию сами. И не потому, что существуют какие-то доселе тщательно скрываемые ими объективные причины для ослабления рубля. Просто и субъективных вполне хватает. Во-первых, это лоббистские усилия экспортеров; для них девальвация — это просто снижение рублевых издержек относительно валютных доходов. Во-вторых, не останутся внакладе и банки. Алексей Улюкаев в упомянутом интервью признал, что многие из них накопили изрядные запасы валюты на случай, если не удастся пролонгировать западные кредиты; остается вспомнить, что в пассивах у этих банков — задолженность перед ЦБ по рублевым кредитам (образовавшаяся, в частности, в ходе беззалоговых аукционов). Так что девальвация для многих банков равносильна сокращению задолженности. Добавим еще группу товарищей, которые надеются заработать на выпуске импортозамещающей продукции после подорожания импорта. Таким образом, плюсы девальвации для довольно влиятельного в политическом плане круга бизнесменов очевидны. Как и для политиков, которым станет легче латать бюджетные дыры — рублевый эквивалент суверенных фондов ведь вырастет, не говоря уже о возможности денежной эмиссии под сурдинку; так или иначе, все это проще, нежели реализация масштабной программы внешних заимствований.

Минусы тоже носят чисто политический характер. В случае девальвации импорт подорожает, упадет уровень жизни граждан. Впрочем, наименее социально защищенные получат компенсацию — в виде того же увеличения пенсий, к примеру. Да и импортной продукции они потребляют меньше. А тот факт, что подобная политика дестимулирует импорт технологий и повышение конкурентоспособности российского бизнеса нормальным путем, когда издержки снижаются за счет роста производительности труда, вполне может остаться за кадром. Это же долгосрочный эффект, а до выборов, как всегда, всего ничего.

Прямая речь

Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент":

— На курс рубля уже сейчас оказывают давление действия ЦБ, направленные на стимулирование внутреннего спроса и инвестиций за счет увеличения объема рублевой денежной массы в обращении, а также стремление российских регуляторов сократить давление на бюджет РФ за счет сдержанной по масштабам девальвации российской валюты. С другой стороны, валютные котировки рубля сейчас поддерживает рост нефтяных цен. Однако этот процесс даже при уровне нефтяных цен на конец текущего года порядка $70-80 за баррель, на мой взгляд, проявит себя в динамике внутреннего валютного рынка России лишь в конце первого полугодия 2010 года. По нашим оценкам, курс рубля на конец текущего года составит 34-36 руб./$ и порядка 35-37 руб./$ — на середину 2010 года.

Павел Андреев, директор управления валютных рынков ИК БКС:

— Даже при сохранении нынешнего уровня цен на нефть приток валюты в Россию за счет небольшого положительного торгового баланса недостаточен для того, чтобы покрыть гигантский дефицит бюджета и обеспечить возвращение всех кредитов, взятых в валюте как полугосударственными, так и частными компаниями и банками в случае, если кредиторы откажутся их возобновлять. Планы правительства, намеренного покрыть дефицит бюджета путем внешних и внутренних заимствований, в условиях кризиса кажутся сложновыполнимыми. Повышение налогов для этой цели тоже мало подходит — народ просто не поймет. Учитывая это, девальвация рубля остается естественным и простым способом решить проблему нехватки денег. Начать процесс импортозамещения, о котором так много говорят, в условиях текущего курса рубля также невозможно. Суммируя это, вывод можно сделать один: девальвация практически неизбежна. На мой взгляд, до февраля бивалютная корзина достигнет потолка в 41 руб. (при цене на нефть $65-70 за баррель). Но не раньше, основная часть бюджетных расходов и платежей по внешним кредитам приходится на конец года. При цене нефти ниже $50 за баррель потолок может быть поднят до 50 руб. за бивалютную корзину. При нефти ниже $40 — страшно представить.

Дмитрий Полевой, аналитик отдела анализа рынка акций ИБ "КИТ Финанс":

— При текущих ценах на нефть и металлы шансы на девальвацию рубля с точки зрения воздействия внешних факторов невелики. Относительно дорогое сырье поддерживает баланс текущего счета выше нулевой отметки. Кроме того, высокие цены на нефть благоприятны и для капитальных потоков, ведь благополучие России во всем мире по-прежнему тесно связывают с ценами на сырье. Однако с точки зрения внутренних факторов не все так благополучно. Во-первых, несырьевые секторы промышленности по-прежнему чувствуют себя неважно, и дополнительная поддержка в виде ослабления реального эффективного курса рубля, о чем говорит S&P, действительно не помешала бы. Во-вторых, несмотря на последние оптимистичные заявления чиновников, бюджетные риски с повестки дня до конца не сняты. Оптимизм основывается на ожиданиях более высоких нефтегазовых доходов, однако реальные поступления этих доходов, напротив, продолжают уверенно снижаться. Слабый рубль помог бы и исправить ситуацию с доходами казны, и сохранить часть средств в Резервном фонде. По нашим оценкам, при средней цене на нефть $60-70 за баррель во втором полугодии равновесный курс составляет 30-31 руб./$. Если же учесть необходимость достижения планируемых показателей по дефициту федерального бюджета в 2009 году, то более комфортным был бы курс на уровне около 35 руб./$.

Роман Дзугаев, начальник аналитического отдела ИК "БФА":

— Ослабление рубля в среднесрочной перспективе представляется весьма вероятным. Сильным девальвационным фактором сейчас выступает не периодическое ухудшение конъюнктуры рынка нефти, а ожидаемый достаточно чувствительным дефицит бюджета: к концу августа его оценка была увеличена Минфином до 9,4% ВВП. Фактически такая ситуация означает, что минимально возможным диапазоном по бивалютной корзине (при условии сохранения цены на нефть в районе $70 за баррель) является 37,8-38 руб. В части самих нефтяных цен отметим, что их текущий уровень не подтверждается темпами восстановления мировой экономики, в свете чего вероятно снижение на данном рынке до конца 2009 года.

Данила Левченко, главный экономист ФК "Открытие":

— Есть аргументы как в пользу ослабления курса рубля, так и в пользу удержания его позиций. На мой взгляд, первые выглядят более убедительными. Во-первых, вряд ли стоит ожидать быстрого восстановления мировой экономики и, соответственно, возобновления бурного роста на товарных рынках. Во-вторых, существуют мотивы и у правительства с точки зрения финансирования бюджетного дефицита: девальвация рубля повысит рублевую оценку суверенных фондов, деноминированных в иностранной валюте. Стоит отметить, что в данном случае можно говорить не о среднесрочной перспективе, а о ближайшем будущем, поскольку дефицит приходится закрывать уже сейчас и средства Резервного фонда конвертируются при достаточно слабой иностранной валюте относительно рубля. Следующим аргументом выступает явная выгода для ряда секторов экономики. Это, естественно, экспортеры, затем — обрабатывающая промышленность, заинтересованная в вытеснении импорта, и банковская система, заинтересованная в инфлировании своих обязательств, которые достаточно дороги. Против девальвации — социальный негатив, который возникнет в силу удорожания импорта, занимающего значительное место в потребительской корзине.