В минувшую пятницу российский валютный рынок не ощутил поддержки. С самого утра курс доллара превысил отметку в 60.25 руб. в ожидании решения совета директоров Банка России. После объявления о снижении ключевой ставки на 50 бп рубль ослаб и в течение какого-то времени торговался на отметке 61.10 руб./долл., но вскоре вернулся на прежние позиции. Однако затем давление на рынок начала оказывать цена нефти Brent, которая к концу торгов упала до 52.2 долл./барр. (минус 2.1% к предыдущему дню). В результате возобновившегося давления рубль по итогам сессии ослаб на 3.1% относительно доллара, курс которого на закрытии составил 61.71. Динамика валют других развивающихся рынков носила разнонаправленный характер. По отношению к доллару США мексиканское песо окрепло на 1.0%, турецкая лира и тайский бат подорожали на 0.4%. В то же время бразильский реал ослаб на 1.5%, а индийская рупия понизилась в цене на 0.6%. Сырьевые валюты оказались на удивление устойчивыми к снижению нефтяных котировок: относительно доллара США австралийский доллар укрепился на 0.2%, а норвежская крона и новозеландский доллар ослабли совсем немного, на 0.1-0.2%.
Решение в области денежно-кредитной политики, принятое в пятницу Банком России, не стало сюрпризом и соответствовало консенсус-прогнозу участников рынка и нашим ожиданиям. Учитывая незначительное снижение ключевой ставки, предпринятое регулятором, последовавшее за ним резкое ослабление рубля, как мы полагаем, всего лишь отражало настрой участников рынка. Мы ожидаем, что в этом году Банк России продолжит курс на смягчение монетарной политики, но более низкими темпами, что сохранит высокий carry в рубле. В связи с этим ключевыми факторами, определяющими динамику обменного курса рубля в среднесрочной перспективе, будут цены на нефть, внешнедолговые выплаты и срок повышения ставки ФРС США по федеральным фондам. В частности, на наш взгляд, нынешняя динамика курса рубля базируется на продолжении коррекции цены на нефть Brent к отметке в 50 долл./барр.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: адаптируясь к новому коридору процентных ставок
Ставки денежного рынка в пятницу опустились после решения Банка России понизить ключевую ставку на 50 бп, до 11.00%. На закрытии сессии однодневная ставка валютного свопа отступила до 10.04%, по итогам дня средневзвешенное значение составило 10.81% (минус 7 бп). Несмотря на давление на валютном рынке, кривая NDF опустилась на 20-30 бп - в частности, 3-месячная закрылась на 12.09% (минус 24 бп). Короткие ставки кросс-валютного свопа снизились в среднем на 12-15 бп: годовая - до 11.65%, более длинные - лишь на 6-9 бп. Кривая процентных свопов параллельно сдвинулась на 10-15 бп, а 3-месячная ставка MosPrime практически не изменилась, закрывшись на 12.20%. Спрос на предлагаемую Банком России ликвидность остался скромным: банки привлекли лишь 27 млрд руб. в рамках операций однодневного валютного репо. На этой неделе Федеральное казначейство планирует провести два депозитных аукциона на общую сумму 250 млрд руб., которой в случае привлечения в полном объеме будет достаточно для рефинансирования истекающих бюджетных депозитов. В целом, на наш взгляд, ситуация с ликвидностью на этой неделе будет по-прежнему комфортной, поскольку период усреднения резервов входит в заключительную стадию, при этом банки держат средства на корсчетах с достаточным запасом. В отношении перспектив денежно-кредитной политики мы полагаем, что Банк России на следующем заседании совета директоров оставит процентные ставки без изменений (подробнее об этом читайте в нашем пятничном обзоре «Решение Банка России - риски охлаждения существеннее временного всплеска инфляции»), но ставки денежного рынка все равно будут держаться ближе к нижней границе коридора в связи с ростом расходов бюджета.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: сужение спреда относительно ключевой ставки
Пятничная сессия на рынке ОФЗ начиналась довольно пассивно, поскольку участники рынка воздерживались от активных действий в ожидании решения Банка России в области денежно-кредитной политики. В итоге регулятор понизил ключевую ставку на 50 бп, до 11.0%. Данный шаг соответствовал консенсусным ожиданиям инвесторов и уже был учтен рынком, реакция которого на объявление ЦБ, как следствие, оказалась сдержанной. К концу дня длинные выпуски ОФЗ повысились в цене на 0.3-0.4 пп, в том числе ОФЗ-26212 закрылись с доходностью 10.65%. На среднем отрезке кривой котировки выросли на 0.2-0.3 пп, а средняя доходность по рынку понизилась на 7-8 бп. Такая динамика отражает реакцию рынка ОФЗ на решение Банка России, который фактически проигнорировал давление на курс рубля со стороны снижения нефтяных котировок. ОФЗ, индексируемые на инфляцию, в пятницу подешевели примерно на 0.2 пп, притом что уровень вмененной инфляции (break-even inflation), по нашим расчетам, по-прежнему составляет около 7.2%.
Сегодня с утра нефть Brent уже торгуется в минусе на 1.0%, в связи с чем следует ожидать роста доходности ОФЗ на открытии торгов. Отметим, что в пятницу спред долгосрочных ОФЗ относительно ключевой ставки Банка России после объявления о снижении последней вырос на 45 бп (до минус 85 бп). Тем не менее carry остается отрицательным и по-прежнему существенно выходит за рамки нормальных значений. Следует напомнить, что в августе заседания по вопросам денежно-кредитной политики не будет, а на сентябрьском заседании Банк России, как мы ожидаем, возьмет паузу в цикле смягчения монетарной политики. Сочетание отрицательного carry и слабой динамики цен на нефть, на наш взгляд, создают условия для дальнейшей коррекции ОФЗ с фиксированным купоном. В то же время carry по облигациям с купоном, привязанным к ставке RUONIA, остается положительным, что, вероятно, обеспечит им определенную поддержку.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева
