Во вторник рубль потерял относительно доллара еще 4.3%, закрывшись на отметке 53.97. В первые пару часов рынок предпринял попытку роста, однако затем давление на российскую валюту вновь усилилось. Как мы уже отмечали ранее, один из основных факторов слабой динамики рубля в настоящее время - это нарастающая проблема дефицита долларовой ликвидности, то есть, по сути, более высокая относительная стоимость привлечения долларов по сравнению с привлечением рублей. Естественно, это отрицательно сказывается и на ситуации на спотовом валютном рынке, поскольку при вмененной волатильности в 35-40% и дневных колебаниях курса в 4-5% рублевые ставки на уровне 10.50-11.00% вовсе не выглядят высокими. Кроме того, нефть Brent вчера подешевела примерно на 2.2%, что оказало давление и на норвежскую крону (минус 1.3%). Наконец, вчера же Минэкономразвития РФ обнародовало пересмотренные экономические прогнозы на следующий год, базирующиеся на цене нефти в 80 долл./барр. Средний обменный курс доллара к рублю в 2015 г. министерство оценивает в 49.00. Наша оценка справедливого курса при таком уровне цен на нефть составляет 42-43. Однако поскольку баррель Urals на спотовом рынке сейчас стоит меньше 70 долл., прогнозы Минэкономразвития были восприняты рынком негативно. Следует отметить, что с начала года рубль ослаб на 39.1%, тогда как нефть Brent потеряла в стоимости только 32.1%. Что касается дефицита долларовой ликвидности, то, учитывая продолжающиеся и предстоящие в этом месяце долговые выплаты, сложно ожидать, что проблема исчезнет сама собой, так что понижательное давление на рубль вполне может сохраниться.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
Казначейство не пролонгирует депозиты на 2015 г.
Минфин вчера сообщил, что Казначейство намерено до конца года вывести из банков все депозиты, за исключением депозитов на 60 млрд руб., по которым срок возврата наступает в начале будущего года. На наш взгляд, решение не стало неожиданностью для рынка: у министерства нет других резервов для исполнения расходной части бюджета, поскольку чистые заимствования с начала года были отрицательными. В данный момент на депозитах в банках размещены средства Казначейства на сумму 1.1 трлн руб.: 220 млрд руб. подлежит возврату в пятницу на этой неделе, но самая большая проблема возникнет на будущей неделе, когда банкам придется вернуть 602 млрд руб. Казначейство, полагаем, может на будущей неделе все-таки провести еще один недельный депозитный аукцион и тем самым сгладить график погашения. Как бы то ни было, самый значительный риск в настоящий момент связан с разрывом по времени между изъятием депозитов и фактическим перечислением средств по расходным статьям бюджета. Этот потенциальный разрыв должен покрываться за счет средств Банка России. В самом неблагоприятном случае банкам потребуется 872 млрд руб. дополнительной ликвидности. Текущий коэффициент использования залогового обеспечения, по нашей оценке, равен 63-65%. Предполагая максимальное значение коэффициента на уровне 75%, мы считаем, что банки в рамках операций репо могли бы до конца года привлечь в Банке России дополнительно 450-500 млрд руб. Потенциал размещения по Положению 312-П остается неизвестным, но, по нашему консервативному предположению, он находится на максимуме. Таким образом, вполне очевидно, что банкам потребуется привлекать средства в рамках операций валютного свопа с Банком России - по нашим оценкам, около 250-300 млрд руб. на определенном этапе в декабре. Между тем регулятор установил весьма жесткий лимит размещения на следующем аукционе по Положению 312-П, намеченном на 8 декабря - 500 млрд руб. По данным Банка России, в ближайшие 30 дней банкам предстоит погасить задолженность по Положению 312-П на сумму 634 млрд руб., в то время как на 3-месячном аукционе в сентябре банки привлекли 506 млрд руб. Ставки однодневного валютного свопа вчера остались на довольно низком уровне: средневзвешенная ставка по итогам сессии составила 8.90% (минус 40 бп). Таким образом, мы полагаем, что спред между ставкой валютного свопа «овернайт» и ставкой RUONIA должен сейчас находиться в районе минус 100 бп. На этом фоне короткие ставки NDF снизились примерно на 30 бп (3-месячная закрылась на 13.06%). В то же время месячная ставка упала на 106 бп, до 12.43%. Более длинные ставки кросс-валютного свопа выросли на 50-70 бп. Кривая ставок процентного свопа сместилась на 15-20 бп вверх, в результате чего базис сузился приблизительно на 15 бп.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: без изменений
Торги на рынке ОФЗ вчера открылись ростом, однако волатильность на валютном рынке ухудшила аппетит к риску. Тем не менее по итогам дня котировки наиболее длинных бумаг повысились на 0.3-0.5 пп, а короткие и среднесрочные выпуски закрылись на прежних уровнях. Таким образом, доходности долгосрочных выпусков ОФЗ, по нашим оценкам, вчера опустились приблизительно на 8 бп. Как мы и ожидали, аукцион по размещению ОФЗ на этой неделе Минфин проводить не стал.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
