Рубль вчера подешевел примерно на 2.0% к доллару (46.54) и на 2.2% к евро (58.07). Формально в качестве причины можно было бы назвать снижение цен на нефть (котировки Brent вчера упали на 3.3%). Однако, на наш взгляд, уровни, на которых сейчас торгуется рубль, уже и так соответствуют сценарию сохранения низких цен на нефть на горизонте ближайших 12 месяцев. Значительно возросшая волатильность крайне негативно отражается на ликвидности валютного рынка, что, в свою очередь, усиливает любые ценовые движения, как позитивные, так и негативные. В частности, вчера суммарный оборот торгов составил всего 4.0 млрд долл., что по историческим меркам довольно мало.
В то же время спред котировок на покупку и продажу в паре USDRUB на спотовом валютном рынке составляет порядка 5-6 коп. По уровню подразумеваемой волатильности рубль сейчас лидирует среди валют развивающихся рынков: ее месячное значение составляет 26.1% (а всего неделю назад доходило до 33%). В любой модели столь резкий скачок волатильности, скорее всего, будет лежать за пределами трех сигм. Едва ли найдется риск-менеджер, в модели которого вероятность 30%-го ослабления валюты в сочетании с повышением ставок на 400 бп имела бы сколько-нибудь существенное значение. Со статистической точки зрения происходящее напоминает ситуацию 2008 г., которую описывают как пример «черного лебедя». На этом фоне оценка будущей динамики валютного рынка, довольно, затруднительна.
Тем не менее, если на следующей неделе мы увидим увеличение предложение валюты со стороны экспортеров, динамика рынка, учитывая его текущее состояние, может резко измениться. Успех аукционов валютного репо Банка России и депозитных валютных аукционов Федерального казначейства также был бы позитивен для рубля.
Аналитики ВТБ Капитал: Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: однодневная ставка снизилась благодаря бюджетным средствам
Ситуация на рынке однодневного валютного свопа вчера заметно улучшилась - ставка опустилась ниже уровня предложения Банка России: на закрытии сессии она равнялась 10.17%, а средневзвешенное значение по итогам дня составило 9.61%. Таким образом, уровень предложения Банка России ставка не достигла - как мы указывали ранее, банки до конца ноября могут и не воспользоваться инструментом валютного репо, поскольку ликвидность поступает из бюджета благодаря регулярному проведению депозитных аукционов Казначейством. Вместе с тем правительство пока не предлагает пролонгировать эти депозиты до 2015 г. - все обязательства по ним предстоит погасить до конца года. Эта ситуация может оказать негативное воздействие на баланс ликвидности в системе, особенно в декабре, когда Казначейству предстоит изъять депозиты у банков для покрытия предстоящих бюджетных расходов.
В результате спрос на средства Казначейства снижается, так как банки избегают возрастающего риска рефинансирования. В частности, Казначейство вчера предложило к размещению 60 млрд руб. сроком на две недели, но спрос не превысил 35 млрд руб. Средняя ставка по итогам аукциона была равна 9.94%, что лишь на 4 бп выше минимального порогового значения. После сегодняшних расчетов общая сумма казначейских депозитов в системе сократится на 45 млрд руб. На будущей неделе Казначейство проведет три аукциона, где предложит к размещению 173 млрд руб. - даже если банки воспользуются предложением в полном объеме, чистый отток депозитов составит 73 млрд руб. «Короткие» ставки NDF вчера снизились на 30 бп: 3-месячная закрылась на отметке 12.1%. Мы по-прежнему считаем, что получать ставки на этом уровне привлекательно, но повышенная волатильность рубля может удерживать ставки NDF на повышенных значениях. Ставки на кривой процентных свопов опустились еще приблизительно на 5 бп, вследствие чего базис продолжил сужаться.
Аналитики ВТБ Капитал: Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: умеренная коррекция
Доходность ОФЗ вчера повысилась на 6-8 бп по всей длине кривой. На дальнем отрезке котировки снизились на 0.3-0.4 пп, а среднесрочные облигации подешевели на 0.1-0.2 пп. В целом уровень ликвидности на рынке сейчас не самый высокий ввиду явного дефицита нового предложения. В качестве одного из наиболее ярких примеров можно привести ОФЗ-25082, которые торгуются с доходностью 9.46%, в то время как доходность ближайшего выпуска ОФЗ-25077 составляет 9.80%, а доходность ОФЗ-26203 равна 10.12%. Еще один пример - ОФЗ-26215, торгуемые на отметке 10.15%, тогда как доходность ОФЗ-26211 составляет 10.25%.
Аналитики ВТБ Капитал: Максим Коровин, Татьяна Зуева
ВВП: в 3к14 темпы роста превысили ожидания благодаря рекордному урожаю и оборонным расходам
По данным Росстата, годовые темпы роста ВВП в России в 3к14 замедлились до 0.7% против 0.8% в 2к14. В то же время это предполагает небольшое повышение квартальных темпов роста, очищенных от сезонных факторов (до 0.4%).
Согласно месячным индикаторам, на динамику ВВП повлияли такие разнонаправленные факторы, как:
Рекордный урожай, приведший к тому, что годовой рост производства сельскохозяйственной продукции в 3к14 достиг 11%. Это могло дать около 0.6 пп прироста ВВП.
Выполнение оборонного заказа, отражением чего может являться резкое увеличение производства нераскрываемых видов продукции транспортного машиностроения.
Строительство газопровода «Сила Сибири», отражением чего являются сохраняющиеся двузначные темпы роста производства труб.
Импортозамещение, связанное с ослаблением рубля и ужесточением торговых ограничений.
Агрессивное сокращение товарных запасов после продолжительного периода их накопления, особенно в потребительских отраслях и автомобильной промышленности.
Масштабное сокращение экспорта газа (в 3к14 - минус 26% в годовом сопоставлении) на фоне затянувшихся переговоров о цене на газ с Украиной и снижения спроса со стороны Европы.
В целом российская экономика в 3к14 сохранила низкие темпы роста, поддерживаемого за счет госсектора и чистого экспорта.
Перспектива на 4к14 и 2015 г. выглядит не особо радужно: 1) потребительские расходы, как ожидается, уйдут «в минус»; 2) неопределенность и ужесточение условий финансирования будут сдерживать инвестиционную активность. «Светлыми пятнами» в общей картине останутся стимулирующая бюджетная политика, инфраструктурные ассигнования и импортозамещение, но, на наш взгляд, они едва ли способны удержать экономику от сваливания в рецессию в ближайшие кварталы.
Аналитик ВТБ Капитал: Владимир Колычев
