В пятницу вечером агентство Moody's объявило о снижении суверенного кредитного рейтинга России с Baa1 до Baa2 с «негативным» прогнозом. В числе основных причин своего решения агентство называет слабые среднесрочные перспективы экономического роста в сочетании с повышенными геополитическими рисками (на наш взгляд, здесь речь идет об ухудшении доступа российских заемщиков к международным рынкам капитала). Также Moody's указывает на сокращение валютных резервов, вызванное интервенциями ЦБ РФ. Мы считаем, что решение Moody's не должно отразиться на динамике российских еврооблигаций, поскольку оно было абсолютно ожидаемым (и, пожалуй, должно было случиться еще некоторое время назад), учитывая, что российский рейтинг Moody's был самым высоким из всех ведущих рейтинговых агентств. Таким образом, рейтинги России от Fitch и Moody's теперь находятся на одном уровне (Baa2/BBB), тогда как рейтинг от S&P - BBB-. На отрезке с начала года российские суверенные облигации отстают от аналогов других развивающихся рынков. Спреды российских бумаг относительно бумаг основных рынков Латинской Америки сейчас находятся на 52-недельных максимумах. При этом российские бумаги торгуются примерно на одном уровне с сопоставимыми бумагами Хорватии (Ba1/BB/BB) и Венгрии (Ba1/BB/BB+), в связи с чем мы полагаем, что вероятность дальнейшего снижения рейтингов уже учтена в котировках. Вместе с тем, если российский рейтинг по версии хотя бы одного из агентств упадет до субинвестиционного уровня, это может вызвать продажи со стороны фондов, имеющих мандат только на покупку бумаг инвестиционной категории.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
Рубль: умеренное укрепление
Рубль в пятницу укрепился - как и прочие валюты развивающихся рынков. По итогам дня рубль прибавил относительно доллара 0.5%, закрывшись на уровне 40.65. Возможно, укреплению российской валюты способствовало некоторое восстановление нефтяных котировок, но, на наш взгляд, стоимость рубля в данный момент определяется больше тактическими, нежели фундаментальными факторами. Заметное отставание рубля от сопоставимых валют в сентябре-октябре не оставило рынку возможностей для продолжения игры против рубля, поскольку именно в этом направлении занимает позиции подавляющее большинство участников рынка. Как следствие, в настоящий момент многие из них, вероятнее всего, выбирают дальнейшие тактические шаги между фиксацией прибыли и сохранением позиций, но явно не их увеличением. Между тем индекс валют развивающихся рынков в пятницу укрепился на 0.3-0.4% по отношению к доллару, причем турецкая лира подорожала на 0.7%, мексиканский песо и южноафриканский ранд - на 0.3%. Вместе с тем сырьевые валюты в росте отстали - в частности, норвежская крона в пятницу закрылась без изменений. Сегодня утром рубль открылся ослаблением приблизительно на 30 коп., до уровней около 40.90 к доллару и 46.00 к бивалютной корзине (но это по-прежнему ниже верхней границы операционного интервала Банка России).
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
Денежный рынок: дальнейшее уменьшение угла наклона кривой NDF
В пятницу ситуация на денежном рынке почти не изменилась. Тем не менее благодаря проведенному Банком России аукциону репо на сумму 300 млрд руб. краткосрочные ставки стабилизировались на более низких уровнях. Весь предложенный центробанком объем был выбран участниками аукциона полностью, средняя ставка составила 8.12%. Таким образом, регулятор решил увеличить объем ликвидности в системе, чтобы дать банкам возможность спокойно пройти сегодняшнюю уплату НДС. Сегодня утром ЦБ объявил о проведении еще одного 2-дневного аукциона репо на сумму 320 млрд руб., что должно позволить банкам рефинансировать существующий долг. Лимит на аукционе недельного репо, который состоится во вторник, вероятно, будет существенно повышен в связи с уплатой 27 октября НДПИ. В целом мы полагаем, что к концу месяца обязательства банков по операциям репо с ЦБ могут достичь 3.0 трлн руб. Между тем на этой неделе также два депозитных аукциона на 100 млрд руб. каждый планирует провести Минфин. Если все предложенные средства будут размещены, это даст банкам 135 млрд руб. дополнительной ликвидности. Ставка однодневного валютного свопа в пятницу закрылась на отметке 8.64%, хотя ее средневзвешенное значение по итогам сессии составило 8.10%. На этом фоне краткосрочные ставки NDF остались на прежних уровнях или немного выросли, в том числе месячное значение повысилось на 6 бп до 8.85%. В то же время долгосрочные ставки кросс-валютного свопа понизились примерно на 15 бп, так что спред между двухлетней и годовой ставками достиг минус 55 бп. Кривая процентных свопов в пятницу не претерпела изменений, поэтому в итоге базис незначительно расширился. Как мы отмечали ранее, на наш взгляд, текущий уровень ставок NDF представляется справедливым, даже если сделать поправку на то, что в этом месяце ЦБ РФ может объявить об умеренном повышении ключевых процентных ставок. На данный момент трехмесячный carry в рубле выше, чем в большинстве валют остальных развивающихся рынков, и близок по этому показателю к турецкой лире. Потенциальное увеличение ставок, как мы полагаем, обеспечит рублю определенную поддержку ввиду повышения привлекательности рублевого carry в масштабах мирового рынка.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
ОФЗ: прочное сопротивление на отметке 10%
Пятничные торги рынок ОФЗ завершил уверенным подъемом. Долгосрочные облигации подорожали на 60-70 бп, в том числе выпуск ОФЗ-26212 закрылся с доходностью 9.80%. На среднем отрезке кривой котировки укрепились на 40-50 бп, а средняя доходность ОФЗ понизилась на 10-12 бп. Если сравнивать с другими развивающимися рынками, укрепление российского рынка долга сопоставимо с динамикой рынков Польши и Индонезии. В очередной раз рынок встретил устойчивое сопротивление на уровне доходности в 10%, при котором, помимо прочих факторов, заметно увеличилось число заявок на покупку со стороны локальных инвесторов. Между тем мы полагаем, что на этой неделе Минфин может выйти на рынок, однако последний раз Минфин размещал облигации с доходностями на 10-15 бп ниже текущих. Исходя из этого мы считаем, что вероятность проведения аукциона ОФЗ в ближайшую среду составляет 10-20%.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева
Годовой рост ИПЦ в России может ускориться до 8.3%
В среду будут опубликованы данные ИПЦ России за неделю с 14 по 20 октября.
Из значимых макроэкономических событий предстоящей недели, на наш взгляд, внимания заслуживает лишь публикация Росстатом данных ИПЦ за неделю с 14 по 20 октября. Учитывая усиление инфляционного давления из-за ускоренного подорожания продовольственных товаров, годовой рост ИПЦ по состоянию на конец отчетного периода может ускориться до 8.3%. В целом, как мы полагаем, динамика российского рынка в ближайшие дни будет по-прежнему обусловлена сочетанием таких факторов, как сохранение геополитической неопределенности и падение цен на нефть.
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова, Владимир Колычев
Экономическое положение России в сентябре: неоднозначные данные
Росстат в пятницу опубликовал отчет о социально-экономическом положении России за сентябрь.
- уровень безработицы повысился до 4.9% (против 4.8% в августе и 5.0% согласно консенсус-прогнозу по данным Bloomberg), при этом показатель, скорректированный на сезонные факторы, остался на отметке 5.2%;
- инвестиции в основной капитал - минус 2.8% в годовом сопоставлении (против минус 2.7% и минус 2.5%);
- оборот розничной торговли - плюс 1.7 % (против плюс 1.4% и плюс 1.5%);
- строительство - минус 4.4% (против минус 3.4% в августе);
- ввод жилья - плюс 7.8% (против плюс 10.7%);
- реальная заработная плата - минус 1.0% (против минус 1.2% (оценка понижена с первоначальных плюс 1.4%) и плюс 1.2%);
- продукция сельского хозяйства - плюс 16.6% (против плюс 4.6%).
Для российской экономики осень в этом году началась с неоднозначной картины: хотя месячные индикаторы указывают на то, что технической рецессии в 3к14, вероятно, удалось избежать, фундаментальные показатели только ухудшились (в частности, рост реальных зарплат опустился в отрицательную зону). Резкий обвал курса рубля и снижение цен на нефть будут способствовать ослаблению внутреннего спроса в ближайшие месяцы. Тем не менее рост ВВП по итогам 2014 г. может оказаться выше нулевого в том случае, если сыграют такие поддерживающие факторы, как 1) отложенный эффект от масштабного увеличения оборонных заказов, 2) строительство газопровода «Сила Сибири» и 3) дальнейший прогресс импортозамещения.
Устойчивое потребление поддержало внутренний спрос. Некоторое снижение напряженности в ситуации с расходами домохозяйств поддержало внутренний спрос, несмотря на неуклонное сокращение инвестиций (на фоне завершения бума в жилом строительстве). Несмотря на отрицательный рост реальных зарплат (согласно последней статистике, сильнее всего пострадали зарплаты в госсекторе, номинальный годовой рост которых в августе составил лишь около 3%) и замедление роста розничного кредитования, реальный рост оборота розничной торговли ускорился до 1.7% (здесь и далее - в годовом сопоставлении) благодаря тому, что темпы роста продаж непродовольственных товаров достигли максимального уровня за последние 4 месяца. Такое улучшение можно объяснить следующими причинами:
- возобновление программы утилизации «автохлама» подстегнуло восстановление авторынка, что выразилось в замедлении процесса сокращения продаж новых автомобилей с 25.8% в августе до 20.1% в сентябре (данные Ассоциации европейского бизнеса). На долю этого сегмента могло прийтись порядка 0.6 пп ускорения роста продаж непродовольственных товаров, зарегистрированного в прошлом месяце (в общей сложности рост ускорился на 0.9 пп до 3.5%);
- ослабление рубля могло послужить поводом для резкого увеличения спроса на импортные товары со стороны населения - как уже было в марте этого года.
Мы ожидаем, что в ближайшем будущем под действием упомянутых факторов ситуация в сфере потребления продолжит улучшаться, но когда через несколько месяцев их действие прекратится, рост потребления неизбежно замедлится.
Чистый экспорт благоприятно влияет на экономику. В качестве положительного момента отметим, что, благодаря рекордно высокому урожаю, объем производства сельхозпродукции в сентябре подскочил на 16.6%. Таким образом, рост по итогам 3к14 составил 11%, что могло ускорить рост ВВП за 3к14 примерно на 0.5 пп. Одновременно после месячного перерыва возобновился подъем в сфере промышленного производства, основную поддержку которому оказывают
1) высокие показатели транспортного машиностроения (подробности не раскрываются, и мы предполагаем, что речь может идти о продукции военного назначения);
2) некоторое восстановление добычи нефти;
3) импортозамещение в пищевой промышленности;
4) всплеск производства в нефтепереработке и химической промышленности;
5) строительство газопровода «Сила Сибири» (в связи с этим проектом не только производство труб выросло на 23%, что является многомесячным рекордом, но также наблюдаются признаки восстановления производства стройматериалов).
В совокупности перечисленные факторы указывают на то, что показатели чистого экспорта продолжат сглаживать негативный эффект от снижения внутреннего спроса.
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова, Владимир Колычев
