В минувшую пятницу рубль открылся на уровне предыдущего дня - курс доллара и бивалютной корзины составил 36.95 и 41.90 соответственно. К середине дня рубль укрепился примерно на 0.7% относительно доллара (до 36.70) и примерно на 0.6% по отношению к корзине (до 41.70) на фоне новости о подписании соглашения об условиях прекращения огня на юго-востоке Украины. Однако восстановление оказалось недолгим: к концу сессии рубль сдал позиции относительно доллара и бивалютной корзины, которые вернулись к уровням 37.05 и 42.05 соответственно. В целом мы считаем, что в случае постепенной нормализации обстановки в восточных регионах Украины премия к стоимости рубля за геополитический риск также постепенно исчезнет, а вместе с ней - и отставание от валют других развивающихся рынков. На данный момент разрыв между рублем и индексом EMFX за период с начала июля составляет 6-7%.
Однодневный валютный своп остается на уровне ставки по депозитам ЦБ
В минувшую пятницу ставка по однодневным операциям валютного свопа оставалась вблизи ставки по депозитам Банка России, составляющей 7%. Между тем эффект от низкого уровня ставок валютного свопа наконец проявился в снижении ставок NDF: в том числе 3-месячная ставка опустилась примерно до 7.7%. Недавно мы рекомендовали инвесторам получать 12-месячную и платить 2-летнюю ставку кросс-валютного свопа, и вот теперь спред между этими значениями сузился примерно до 35 бп (против 45-50 бп на момент рекомендации). Сейчас ставки кросс-валютных свопов котируются на уровнях 8.7% и 8.35% соответственно. Мы также полагаем, что если банкам удастся привлечь достаточно средств в форме кредитов 312-П, то валютный своп с ЦБ РФ, возможно, не будет пользоваться спросом до середины декабря, когда наступает срок погашения большей части депозитов Федерального казначейства. Тем временем баланс средств банков на корсчетах в ЦБ сократился до 704 млрд руб., а его средний размер за период усреднения обязательных резервов опустился до минимального уровня с начала года. Данное обстоятельство может отражать более эффективное управление ликвидностью со стороны банков, либо более эффективное распределение рублевой массы по банковской системе.
ОФЗ: ограниченное изменение цен в пятницу
Суверенная кривая в пятницу открылась повышением доходности на 2-4 бп, причем наиболее сильное давление наблюдалось в средней части, однако к окончанию сессии ставки вернулись на уровни предыдущего закрытия. Выпуск ОФЗ-26210 в результате завершил день на отметке 9.5%, ОФЗ-26212 - на 9.56%. Кривая по-прежнему не имеет наклона, а спред к ставке по операциям репо с Банком России находится в диапазоне 145-155 бп, что близко к историческому среднему значению. На этой неделе состоится заседание совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике, по итогам которой регулятор вполне может отреагировать на ускорение инфляции в августе-сентябре путем повышения процентных ставок еще на 50 бп. Исходя из этого мы считаем, что текущий уровень доходности суверенного долга не предусматривает вероятность какого-либо повышения ставок ЦБ в краткосрочной перспективе, а спреды ОФЗ выглядят несколько зауженными относительно ожидаемой динамики ставок по операциям репо с ЦБ РФ. В то же время спреды по отношению к ставкам кросс-валютного свопа увеличились до многомесячных максимумов, в то числе 5-летние облигации торгуются со спредом в 160-165 бп.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
События предстоящей недели: ЦБ РФ оказался «между молотом и наковальней»
В ближайшую пятницу Банк России соберется на заседание по вопросам монетарной политики. Из новостей этой недели внимания также заслуживает очередная порция инфляционной статистики.
В конце недели состоится еще один раунд трехсторонних переговоров в формате Украина - Россия - ОБСЕ, теперь уже - на фоне подписанного в пятницу соглашения о прекращении огня на юго-востоке Украины между украинскими властями и руководством Донецкой и Луганской областей. Напомним, этот документ состоит из 12 пунктов, включая обмен военнопленными, отвод войск на расстояние, безопасное для гражданского населения, и создание буферной зоны вдоль российско-украинской границы.
Геополитическая ситуация, безусловно, продолжит оказывать влияние на динамику торгов, однако основное внимание рынка на этой недели будет приковано к заседанию Банка России по вопросам монетарной политики, которое состоится в пятницу 12 сентября. Участники рынка сходятся по мнении, что на данном этапе регулятор не будет менять направление своей политики. Мы же считаем, что вероятность повышения ставок существует и что в пресс-релизе к решению регулятор даст четко понять, что в ближайшее время в области монетарной политики будет сохранен status quo. С политической точки зрения потенциал для дальнейшего ужесточения, на наш взгляд, почти израсходован, и уже сейчас комментарии ЦБ начинают звучать чуть менее жестко. В то же время регулятор может посчитать, что отказ от решительных действий с его стороны после ранее прозвучавшей угрозы поднять ставки в случае реализации инфляционного риска будет расценен как признак слабости - особенно в свете повышения официальных инфляционных прогнозов. Таким образом, хотя фундаментальных оснований для дальнейшего ужесточения монетарной политики мы по-прежнему не видим, исходя из репутационных соображений ЦБ РФ, как нам представляется, в эту пятницу доведет цикл ужесточения до логического конца, последний раз в этом году повысив ставку на 50 бп.
Наконец, в середине недели будут представлены данные о размере инфляции за очередную неделю, которые отразят дальнейшее усиление эффекта от введенного эмбарго на импорт продовольственных товаров.
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова, Владимир Колычев
