Рубль вчера подешевел приблизительно на 1.0% по отношению к доллару (35.51) и бивалютной корзине (40.99). Давление на российскую валюту появилось в самом начале сессии и сохранилось до закрытия рынка. Как мы писали на прошлой неделе, рубль потерял поддержку с окончанием периода уплаты налогов, когда предложение экспортерами иностранной валюты сравнялось со спросом. На текущей неделе ситуация оборачивается и вовсе не в пользу рубля: давление на российскую валюту может усилиться в связи с выплатой дивидендов крупнейшими компаниями. Между тем отметим, что обменный курс доллара к рублю пробил два важных уровня сопротивления (35.20 и 35.40), тем самым открыв путь к ослаблению рубля до 36.00. Увеличилось и отставание рубля от валют других стран с развивающейся экономикой - по нашим оценкам, до 9.50-10.00% с начала года (соответствующий индекс вчера закрылся без изменений), что лишь немногим меньше зафиксированного в текущем году максимума в 11%. Таким образом политика вновь становится главным фактором влияния на российском валютном рынке. В этой ситуации рынок, по-видимому, ждет повышенная торговая волатильность и менее определенные перспективы.
Рост ставок вслед за ослаблением рубля
Ставки NDF вчера поднялись еще на 10-20 бп, трехмесячная закрылась на отметке 9.81%, 12-месячная - на 9.58%. Таким образом, спред к ставке предложения по валютному свопу с Банком России попрежнему выглядит повышенным с исторической точки зрения; в свете этого фактора ставки, как мы думаем, в ближайшие недели чуть опустятся вслед за снижением волатильности на валютном рынке. Пока же кривая NDF по-прежнему отражает ожидания дальнейшего повышения в ближайшие месяцы процентных ставок Банком России. Между тем давление на более долгосрочные ставки кросс-валютного свопа в последние два торговых дня ослабло; кривая в итоге приобрела более выраженный инверсный вид - спред между ставками по годовым и пятилетним инструментам составил минус 110 бп. Кривая процентных свопов также поднялась, хотя и в меньшей степени, чем кривая кроссвалютных свопов (что характерно для периодов усиленного давления на национальную валюту). Как следствие, базис заметно сократился: годовая ставка вчера закрылась на отметке минус 62 бп. Ситуация с банковской ликвидностью вчера была вполне комфортной - несмотря на необходимость уплаты налога на прибыль. Банки по итогам аукциона репо сроком на два дня привлекли из предложенных 250 млрд руб. лишь 67.8 млрд руб. по средней ставке 8.07%. Помимо этого два банка на депозитном аукционе Казначейства привлекли 80 млрд руб. сроком на 10 дней по ставке 8.00%. Наконец, Банк России в рамках аукциона согласно Положению 312-П разместил 495 млрд руб. сроком на 12 месяцев по ставке 8.25% (то есть с минимальным спредом к ключевой). Банкам на этой неделе предстоит погасить обязательства по операциям согласно Положению 312-П на общую сумму 297 млрд руб.; чистое вливание ликвидности в систему в теории составит около 198 млрд руб. Вместе с тем регулятор, полагаем, снизит лимит аукциона репо сроком на одну неделю, и чистое воздействие на ликвидность будет менее выраженным.
ОФЗ: увидим ли мы инверсию кривой?
Рынок ОФЗ вчера был под давлением в связи с активизацией продаж; более других по итогам дня пострадали среднесрочные выпуски. В частности, ОФЗ-26210 (YTM 9.29%) потерял в цене приблизительно 50 бп (доходность повысилась на 10-13 бп), ОФЗ-26212 (YTM 9.35%) - около 10 бп. Таким образом, сейчас кривая доходности между выпусками с погашением в 2018-2023 годах не имеет наклона и держится на уровне 9.27-9.29%.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
