В пятницу рубль отреагировал на решение Банка России весьма сдержанно, поскольку динамика обменного курса в данный момент обусловлена преимущественно геополитическими факторами. Рубль по итогам сессии ослаб на 0.2-0.3%, до 35.20 и 40.60 по отношению к доллару и бивалютной корзине. В свете своего решения повысить процентные ставки на 50 бп, регулятор может сделать еще один шаг к более гибкому режиму обменного курса путем сокращения объема интервенций в верхних поддиапазонах и, возможно, путем уменьшения величины накопленных интервенций, приводящих к сдвигу операционного интервала стоимости бивалютной корзины (на текущий момент объем накопленных интервенций установлен на уровне 1.0 млрд долл.). Рубль таким образом относительно прочих валют стран с развивающимся рынком ослаб еще на 0.5-0.6%. Вместе с тем текущая структура рыночных позиций свидетельствует о том, что в случае сохранения давления геополитических факторов потенциал дальнейшего ослабления рубля остается значительным, несмотря на последнее решение Банка России.
ЦБ РФ поднял ключевую ставку на 50 бп, до 8.0%
В пятницу Банк России вопреки ожиданиям рынка на 50 бп повысил ставки по основным операциям. Минимальная ставка недельного репо на аукционной основе теперь составляет 8.0%, ставка валютного свопа «овернайт» - 9.0%, а минимальная плавающая ставка по 3-месячным кредитам - 8.25%. Повышением ставки регулятор, по-видимому, желает оказать воздействие на решения правительства, находящиеся вне его контроля. Это весьма смелый шаг, но аналогичный эффект можно было бы получить путем коммуникации, то есть менее рискованным методом. Неблагоприятное воздействие увеличения процентных ставок на экономику может проявиться не только в краткосрочной, но и в среднесрочной перспективе. Между тем Банк России установил среднесрочное целевое значение инфляции на уровне 4.0%. Мы приветствуем эту новацию в риторике регулятора, направленную на повышение эффективности его коммуникации и стабилизацию инфляционных ожиданий.
В любом случае, реакция инвесторов на решение ЦБ была достаточно предсказуемой. Поскольку определенная вероятность повышения ставок регулятором предусматривалась рынком, краткосрочные ставки NDF повысились на 30 бп, в том числе 3-месячное значение приблизилось к 9.70%. Долгосрочные ставки кросс-валютного свопа выросли на 20 бп, из чего можно сделать вывод, что начала очередного смягчения монетарной политики участники рынка ожидают в ближайшие 24 месяца. Наименее остро на решение ЦБ отреагировала кривая процентных свопов, ставки по которым повысились всего на 10 бп - вероятно, из-за того, что текущий уровень ставок по операциям процентного свопа предполагает, что в ближайшие 12 месяцев ставки MosPrime повысятся на 50-75 бп, в том числе 3-месячная ставка достигнет 10%. В целом мы считаем, что на данный момент кривые NDF/XCCY и IRS выглядят слишком инвертированными, учитывая оговорку ЦБ РФ о том, что при определении дальнейшего курса монетарной политики будут приниматься во внимание решения центробанков других стран, а также тот факт, что текущее состояние кривой долларового фондирования предполагает повышение ставок в ближайшие три года примерно на 150 бп.
Решение ЦБ РФ привело к снижению котировок
В пятницу доходности российского локального госдолга выросли на 15-25 бп, чему способствовало решение совета директоров Банка России об увеличении на 50 бп ставок по основным операциям. В результате кривая ОФЗ приобрела еще более пологую форму, что привело к исчезновению спреда на отрезке между 4- и 9-летними инструментами, так как их доходности почти сравнялись, составив 9.22-9.24%. Выпуск ОФЗ-26212 закрылся на отметке 9.33%, что предполагает спред к 4-летним бумагам всего в 15 бп. Таким образом, дальнейшего повышения ставок ЦБ рынок, судя по всему, уже не ждет и, более того, даже закладывает в текущие оценки некоторое смягчение денежно-кредитной политики: спред к ставкам репо по всей длине кривой сейчас составляет всего 120-140 бп, что меньше среднего исторического значения. В целом тон последнего пресс-релиза ЦБ РФ оказался очень жестким, и премия за риск должна быть учтена в доходностях, особенно если инфляция в августе-сентябре окажется выше, чем ожидается. Исходя из этого мы полагаем, что в ближайшие месяцы доходности ОФЗ будут постепенно расти.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Решение ЦБ РФ по денежно-кредитной политике: смело, но преждевременно и рискованно
В минувшую пятницу Банк России неожиданно для рынка повысил ключевую процентную ставку на 50 бп, до 8.00%.
Регулятор, по-видимому, повышением ставки желает оказать воздействие на решения правительства вне его контроля - это весьма смелый шаг, но аналогичный эффект можно было бы получить путем коммуникации, то есть менее рискованным методом. Неблагоприятное воздействие от увеличения процентных ставок на экономику может проявиться не только в краткосрочной, но и в среднесрочной перспективе. В свете последнего решения Банка России мы начинаем пересмотр наших прогнозов по росту ВВП и по процентным ставкам.
Аналитики ВТБ Капитал
Дарья Исакова, Владимир Колычев
