Внимание рынка в конце прошлой недели было сосредоточено на вышедшем в пятницу отчете по рынку труда США за май - данные показали, что прирост новых рабочих мест составил 217 тыс. (четвертый месяц подряд выше 200 тыс., впервые за 14 лет), что соответствовало ожиданиям. Уровень безработицы остался равным 6.3%, хотя некоторые экономисты предполагали его повышение вместе с изменением показателя экономической активности населения (который, однако, остался на прежней отметке в 62.8%). Средняя заработная плата увеличилась на 0.2% за месяц (2.1% в годовом сопоставлении), то есть темпы ее роста пока скромные. Данные в целом сюрпризов рынку не преподнесли; с точки зрения текущей политики ФРС, они также были нейтральными. Ее глава Джанет Йеллен, напомним, хотела бы видеть более существенное улучшение ситуации на рынке труда, прежде чем регулятор начнет рассматривать возможность потенциального повышения процентных ставок.
В пятницу утром до публикации отчета рубль чуть ослаб на фоне постепенного затухания тенденции к фиксированию прибыли при одновременном сохранении интереса клиентов к продаже в рублевых позициях. Активности со стороны корпоративного сектора при этом мы не заметили. Таким образом, в середине дня рубль оценивался в 40.45 по отношению к бивалютной корзине и в 34.75 - по отношению к доллару. После выхода отчета валюты развивающихся стран заметно прибавили в стоимости - в среднем на 0.5% к доллару. Опережающую динамику показал рубль, а также южноафриканский ранд, турецкая лира и бразильский реал. В итоге рубль укрепился на 0.8% относительно доллара (34.41) и бивалютной корзины (40.05); разница в динамике между рублем и средним индексом валют развивающихся стран вновь сократилась до 6.0-6.5%. Таким образом наша рекомендация зафиксировать прибыль по длинным позициям в рублях оказалась верной (хотя на импульс к росту после публикации отчета мы не рассчитывали). В данный момент лучшей стратегией на валютном рынке считаем сохранение выжидательной позиции, поскольку после снижения ставок ЕЦБ стоимость акций на мировых рынках представляется завышенной. Из этого следует, что текущее улучшение аппетита к риску вполне может смениться коррекцией.
Ставка NDF упала ниже уровня предложения Банка России
Рынки ставок в пятницу укрепились на фоне довольно заметного роста курса рубля. 1-месячная ставка NDF упала почти на 9 бп до 8.37%, а 12-месячная ставка NDF закрепилась на уровне 8.32% (минус 25 бп). Долгосрочные ставки кросс-валютных свопов снизились примерно на 15-17 бп - 5-летняя ставка закрылась на отметке 7.73%. Наклон кривой несколько увеличился, поскольку спред между 1-летними и 5-летними ставками вырос до минус 60 бп (против минус 80 бп в конце мая). 3-месячная ставка Mosprime осталась без изменений - 9.61%. Ставки FRA упали почти на 10 бп: ставка 3x6 к концу дня закрепилась на отметке 9.14%. Кривая процентного свопа опустилась почти на 15 бп - практически параллельно с однолетней ставкой (9.40%). Базис в результате расширился примерно на 5 бп. Интересно, что ралли на рынке ставок случилось на фоне ухудшения условий на денежном рынке. Так, в конце дня однодневный валютный своп закрылся на отметке 8.60% (плюс 70 бп), а через сделки валютного свопа с ЦБ банки заняли 90 млрд руб. Очевидно, что размер корреспондентских счетов (чуть менее 1.0 трлн руб.) не сохранится в банковской системе в течение более или менее длительного периода времени. Кроме того, завтра начинается следующий период усреднения резервов, и банкам потребуется дополнительная ликвидность для повышения среднего баланса.
В целом мы считаем, что платить ставки NDF на текущих уровнях вполне приемлемо, если не рассчитывать на снижение ставок 16 июня (мы считаем, что в лучшем случае ЦБ РФ сохранит ставки без изменений). В текущей ситуации с ликвидностью ставки NDF ниже 8.50% мы рассматриваем как необоснованные, поскольку банки все равно будут использовать валютный своп с ЦБ. Более того, достаточно благоприятная на данный момент ситуация с ликвидностью связана с нетипично «мягким» исполнением консолидированного бюджета с начала года, однако в ближайшее время такое положение может измениться, в частности из-за того что Федеральное казначейство больше не обещает увеличить объем депозитов (см. ниже). Принимая во внимание растущее инфляционное давление, считаем также, что ставки кросс-валютных свопов представляют хорошую возможность для покупки на текущих уровнях.
Наконец, мы бы хотели обратить внимание читателей на плотный график рефинансирования на этой и следующей неделе. В частности, сегодня Банк России проведет аукцион по предоставлению ликвидности по Правилу 312-П на сумму 500 млрд руб. и сроком на три месяца. В ближайшие дни банкам необходимо будет вернуть регулятору лишь около 253 млрд руб., ранее привлеченных на условиях Правила 312-П, так что в результате сегодняшнего аукциона уровень ликвидности в системе может повыситься (если только кто-нибудь из участников рынка не решит погасить свои обязательства досрочно). Правда, скорее всего, ЦБ уменьшит лимит на аукционе репо, и чистый эффект окажется менее выраженным. Завтра месячный депозитный аукцион на 30 млрд руб. проведет Федеральное казначейство. Поскольку погашения ранее размещенных депозитов на завтрашний день не запланировано, аукцион является в чистом виде вливанием ликвидности. Однако на следующей неделе Федеральное казначейство предложит банкам только 235 млрд руб.; и даже если эта сумма будет выбрана полностью, сальдо привлечения и погашения депозитов окажется отрицательным в размере 43 млрд руб. В заключение напомним, что в России на этой неделе только три рабочих дня.
ОФЗ: насколько может уменьшиться угол наклона кривой?
В пятницу спрос на ОФЗ сохранился - особенно в дальней части кривой. Как мы уже писали, основными покупателями сейчас, вероятнее всего, выступают международные инвесторы, увеличивающие ранее недостаточный вес ОФЗ в своих портфелях. С точки зрения локальных инвесторов стоимость бумаг в дальнем конце кривой находится вне любых разумных оценок - конечно, если не рассчитывать на снижение процентных ставок Банком России в ближайшее время. Как бы то ни было, ОФЗ-26212 (YTM 8.44%) вчера прибавили в цене около 1.30 пп, ОФЗ-26215 (YTM 8.30%) - приблизительно 0.85 пп. В средней части кривой укрепление составило 0.50-0.60 пп: выпуск ОФЗ-26210 закрылся на уровне доходности 8.17%. Мы отмечаем, что кривая ОФЗ сейчас абсолютно не имеет наклона на уровнях 8.15-8.17% в период 2017-2019 годов. В целом доходность ОФЗ в пятницу опустилась на 15-18 бп в средней и дальней части кривой и лишь на 9-11 бп в ближней части. Таким образом спред в доходности между двух- и десятилетними выпусками сузился еще сильнее и сейчас составляет лишь 20 бп. Текущая стоимость ОФЗ представляется нам завышенной.
Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Антон Никитин
Макроэкономика России - события предстоящей недели
«Росстат» опубликует свою оценку ИПЦ за неделю с 3 по 9 июня. Ассоциация европейского бизнеса представит статистику по продажам автомобилей в мае, а Минфин обнародует данные по исполнению бюджета в прошедшем месяце. Также почти во всех странах CEEMEA (Россия, Турция, Польша и Чехия) выйдет статистика по внешнеторговой деятельности за последний месяц весны.
Эта рабочая неделя в России будет короткой (всего 3 рабочих дня). Дальнейшее уменьшение продаж автомобилей будет означать, на наш взгляд, устойчивое замедление частного потребления, которое является наиважнейшим компонентом роста ВВП. Недельная статистика по инфляции, полагаем, подтвердит замедление роста цен по основным категориям (свинина, мясо птицы, некоторые овощи).
Аналитики ВТБ Капитал
Исакова, Владимир Колычев
