Ослабление рубля в пятницу продолжилось: относительно доллара он подешевел на 0.6% (34.90), относительно бивалютной корзины - на 0.7% (40.60). В целом динамика рубля соответствовала изменениям курсов других валют развивающихся рынков: мексиканское песо подешевело к доллару на 0.2%, турецкая лира - на 0.5%, южноафриканский ранд - на 1.6%. Таким образом, разрыв между рублем и индексом валют развивающихся рынков практически не увеличивается, и мы по-прежнему рекомендуем открывать длинные позиции по бивалютной корзине (в соответствии с торговой идеей, предложенной нами на прошлой неделе). На наш взгляд, снижение спроса на валюты развивающихся рынков и постепенное закрытие длинных позиций по ним в сочетании с негативной сезонностью ближайших месяцев (из-за дивидендных выплат и зарубежного туризма дефицит счета текущих операций РФ ожидается на уровне 2-3 млрд долл.) может привести к дальнейшем ослаблению рубля.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
ОФЗ: сохраняется высокий спрос
В пятницу ОФЗ пользовались спросом - доходность долгосрочных выпусков упала на 4-5 бп. Доходность выпуска ОФЗ-26208 составила 8.42%, а ОФЗ-26212 - 8.75%. Наклон кривой изменился незначительно - спред между 5-летними и 15-летними выпусками составил около 40 бп, то есть выше минимума, зафиксированного в прошлые недели, хотя и по-прежнему ниже среднего за предшествующие периоды значения. Спреды к кросс-валютным свопам увеличились за прошлую неделю на 5-10 бп и составляют 35-40 бп, однако этотакже ниже среднего исторического значения. Похоже, что на рынок ОФЗ продолжают поступать средства иностранных инвесторов, а для локальных игроков при текущих значениях рынок выглядит привлекательно только при условии, что ЦБ РФ в ближайшие месяцы снизит ставки. Динамика рынка ОФЗ больше не коррелирует с направлением движения рубля, полагаем однако, что такая ситуация в течение длительного времени не сохранится. Мы ожидаем, что в ближайшие недели доходность ОФЗ начнет постепенно увеличиваться.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Краткосрочные NDF проигнорировали ослабление рубля
В минувшую пятницу ставки валютного свопа составили примерно 8.25%, а однодневная ставка репо на Московской бирже составила 8.3%. Банки не воспользовались возможностью для привлечения средств в рамках валютного свопа с ЦБ РФ ввиду завершения периода налоговых платежей и вливания в систему ликвидности из консолидированного бюджета (в четверг в банки поступило 45 млрд руб.). Полагаем, что в ближайшие недели спрос на рублевую ликвидность будет сокращаться еще и потому, что 10 июня завершается очередной период регулирования обязательных резервов. С начала периода остаток средств на корсчетах банков в ЦБ (в рамках обязательных резервов) достиг приблизительно 1090 млрд руб., что на 100 млрд руб. превышает нормативный уровень. В то же время ставки NDF в пятницу понизились на 6-8 бп (в том числе 3-месячная ставка составила 8.90-8.95%), проигнорировав ослабление рубля. Похоже, участники рынка начинают пересматривать свою оценку премии за политический риск, заложенную в ставки NDF, в связи с чем в последние две недели отсутствует положительная корреляция между ставками на ближнем отрезке кривой и курсом рубля. Ставки процентного свопа в пятницу не изменились: годовая ставка составила 9.7%, трехлетняя - 9.29%. Участники рынка ожидают, что в ближайшие 12 месяцев 3-месячная ставка MosPrime понизится на 50 бп, в том числе основное понижение произойдет в ближайшие 6 месяцев.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Макроэкономика России: события предстоящей недели
В первую неделю лета во всех странах CEEMEA, включая Россию, будут опубликованы индексы PMI за май. Из российских показателей основной интерес представляют значения ИПЦ за весь минувший месяц и очередную неделю, ожидаемые в среду-четверг. Также будет представлен ряд первых экономических индикаторов (PMI, оборот грузовых железнодорожных перевозок, объем производства электроэнергии и др.).
В конце весны еще больше увеличилось расхождение в динамике обрабатывающей промышленности между странами Центральной и Восточной Европы и остальными рынками CEEMEA. Наблюдаемое восстановление экономического роста в Германии (по предварительным оценкам, индекс PMI еврозоны в мае достиг максимального уровня за последние три года) и некоторое ослабление кризиса в Украине могло позитивно отразиться на показателях Польши, Чехии и Венгрии. В то же время в России продолжается внутренняя корректировка (за счет ослабления внутреннего спроса), что сдерживает рост производства.
В отличие от европейских стран, сталкивающихся с дефляцией, в России набирает обороты инфляция, подогреваемая ограничениями на импорт свинины, а также по-прежнему ощущаемым влиянием ослабления рубля на стоимость ключевых категорий потребительски товаров. По нашим оценкам, по итогам мая месячный рост ИПЦ в России составит 0.9-1.0%, что соответствует годовой инфляции в 7.6-7.7%. Полагаем, что на фоне довольно резкого и продолжительного шока, который испытывает рынок свинины и прочей мясной продукции, ускорение роста цен продолжится до середины июня (пик годовой инфляции составит 7.8-8.0%), а с июля показатель инфляции начнет замедляться при поддержке таких факторов, как новая тарифная политика (гораздо более медленный рост тарифов для населения), высокая база годового сопоставления, постепенное исчезновение эффекта от снижения стоимости рубля и общее ослабление спроса.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
