Рубль вчера с самого утра начал укрепляться и завершил сессию на уровнях 34.54 по отношению к доллару (минус 24 коп., или 0.7%) и 40.32 к бивалютной корзине (минус 24 коп; или 0.6%). Укрепление было явно связано с повышением цен на нефть - в частности, сорт Brent вчера подорожал почти на 1.0%, до 111.3 долл./барр. В рублевой цене нефти продолжала также, судя по всему, снижаться и премия за политический риск. Остальные валюты развивающихся рынков смотрелись не так уверенно: по итогам дня индекс валют развивающихся стран по отношению к доллару не изменился. В результате разница в динамике между рублем и сопоставимыми валютами вчера вновь сократилась и теперь составляет 7.0-7.5%, что близко к уровню конца февраля (то есть до начала эскалации политического кризиса в Украине). Вместе с тем говорить о полном исчезновении политического риска пока считаем преждевременным. При этом отметим, что существенная разница между текущим курсом рубля и его стоимостью три месяца назад обусловлена повышением Банком России процентных ставок на 200 бп. Таким образом рубль обладает потенциалом дальнейшего укрепления относительно прочих мировых валют - хотя и ограниченным, около 1%, по нашим расчетам.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Ставки снижаются, несмотря на увеличение спроса на валютный своп с ЦБ РФ
Однодневная ставка валютного свопа вчера осталась примерно на уровне ставки предложения ЦБ РФ. В рамках данного инструмента банки заняли у регулятора 206 млрд руб., что почти вдвое больше, чем в прошлую пятницу. Сегодня наступил срок уплаты НДС, в связи с чем спрос на рефинансирование, вероятно, сохранится. Полагаем однако, что ЦБ РФ увеличит лимит по операциям недельного репо до 3.3-3.5 трлн руб., и поэтому завтра своповые операции будут пользоваться у банков меньшим спросом. Стоимость бивалютной корзины остается за пределами диапазона, предусматривающего интервенции со стороны ЦБ РФ, а Минфин продолжает ежедневно покупать валюту на сумму 100 млн долл. Как следствие, впервые с 13 марта в текущем месяце был зарегистрирован чистый приток ликвидности в банковскую систему по валютному каналу (с начала мая его размер составил около 2.6 млрд руб.). По нашим оценкам, в конце месяца спрос на валютный своп с ЦБ РФ не превысит 200 млрд руб. Ставки NDF на ближнем отрезке вчера упали почти на 15 бп - 1-месячная ставка NDF закрылась на отметке 8.93%, 12?месячная ставка NDF - на отметке 9.00%. Долгосрочные ставки кросс-валютных свопов демонстрировали более медленную динамику - 5-летняя ставка держалась на отметке 8.20%. Таким образом, наклон кривой кросс-валютных свопов продолжает увеличиваться, поскольку премия за политический риск на ближнем отрезке постепенно снижается, а ожидания предстоящего монетарного смягчения постепенно рассеиваются. В частности, спред между 1-летними и 5-летними кросс-валютными свопами сейчас составляет минус 85 бп против минус 130 бп в начале мая. На наш взгляд, ставки NDF на переднем отрезке в настоящий момент оценены справедливо, учитывая, что спред со ставкой однодневного валютного свопа составляет 40?50 бп. Ближний отрезок кривой процентных свопов вчера опустился почти на 5-10 бп, как и 3-месячная ставка Mosprime, которая закрылась на отметке 9.03% (минус 11 бп). Соответственно, базис на отрезке в один год расширился примерно на 15 бп - до минус 77 бп.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Рынок ОФЗ: в хорошей форме
Торговая активность на рынке ОФЗ вчера была не особенно высокой, поскольку Минфин собирается объявить параметры предстоящих в среду аукционов только сегодня. (На прошлой неделе аукцион Минфина был успешным, поэтому на этой неделе министерство, вероятно, попытается закрепить успех.) Отметим, однако, хороший спрос на более долгосрочные ОФЗ: выпуск ОФЗ-26212 (YTM 8.98%) поднялся в цене на 40 бп, ОФЗ-26215 и ОФЗ-26211 (YTM 8.90%) - приблизительно на 30-40 бп. Облигации в ближнем конце кривой были под давлением: выпуск ОФЗ-25075 (YTM 8.14%) завершил день в небольшом «минусе». Отставание в динамике у краткосрочного сегмента обусловлено, полагаем, продолжающимся процессом отзыва банковских лицензий - участники рынка могут опасаться, что АСВ придется продать некоторую часть своего портфеля ОФЗ, чтобы обеспечить выплату компенсаций вкладчикам банков, лишенных лицензий.
Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Антон Никитин
Минфин подготовил поправки в бюджет-2014
Вчера Минфин обнародовал проект поправок к закону о бюджете на 2014, основные моменты которых мы приводим ниже:
благодаря более высоким, чем ожидалось, ценам на нефть и более низкому курсу рубля поступление нефтегазовых налогов в бюджет увеличится почти на 1.04 трлн руб.;
из-за более низких темпов экономического роста, меньших объемов импорта и ряда разовых факторов ненефтегазовые доходы бюджета будут ниже примерно на 0.3 трлн руб.;
существенных изменений в расходной части не планируется, что соответствует бюджетному правилу;
в результате сальдо бюджета по сравнению с первоначальным планом увеличивается на 750 млрд руб. (профицит в размере 0.5% ВВП против такого же дефицита); этого хватит, чтобы 1) компенсировать недополученные доходы от приватизации и заимствований (650 млрд руб.); и 2) профинансировать дополнительные межбюджетные кредиты регионам (100 млрд руб.).
Наши прогнозы несколько более консервативны. В частности ожидаем, что из-за более резкого замедления экономического роста и, как следствие, ухудшения собираемости налогов профицит бюджета по итогам года будет нулевым. Но в целом подготовленные поправки подкрепляют наше мнение о том, что средств на финансирование дополнительных расходов (или на трансферт в Резервный фонд) Минфин, вероятнее всего, не получит. Есть риск, по нашему мнению, что доходы бюджета, а следовательно и объем средств, которые Минфин сможет перечислить в Резервный фонд, будут ниже ожидаемого уровня (сейчас Минфин планирует перевести в фонд 300 млрд руб.).
В связи с этим - а также учитывая нашу оценку, согласно которой текущие прогнозы доходов (и, соответственно, расходов) бюджета на 2015-2016 выглядят слишком оптимистично - мы полагаем, что увеличение бюджетных расходов в целях стимулирования экономики, а следовательно и корректировка бюджетного правила, маловероятны. На наш взгляд, возможности госстимулирования экономики ограничиваются квазифискальными мерами, такими как увеличение инфраструктурных расходов, финансируемых из средств Фонда национального благосостояния, или расширение финансирования государственных инвестиционных проектов «ВЭБом». Но произойдет это не раньше конца текущего года.
Аналитики ВТБ Капитал - Дарья Исакова, Владимир Колычев
